一致魔芋(839273)北交所首次覆盖报告小巨人积极布局魔...

公司魔芋精加工向食品、化妆品延申，魔芋食品2019-2021 年CAGR 达62%

    一致魔芋是魔芋精深加工的专精特新“小巨人”，目前73 项专利，产品分为魔芋粉、魔芋食品、魔芋美妆工具3 大类，魔芋粉营收占约八成，其中纯化微粉占七成，纯度可达95%，量产粒度超200 目，毛利率25%，在国内纯化微粉领域市占率约7.73%；魔芋食品增速最快，2019-2021 年营收CAGR 达62%。受益于积极市场开拓，2021 年公司新增客户516 家，归母净利润+33.81%；2022 年毛利率、净利率双升。我们预计公司2022 年-2024 年的归母净利润0.64/0.67/0.85 亿元，EPS 为1.10/1.15/1.46 元/股，对应当前股价的PE 分别为10.4/9.9/7.8 倍，同行业可比公司对应PE 均值为26X，估值较低，首次覆盖给予“增持”评级。

      行业2022 年中国魔芋市场39.8 亿，低糖低脂的膳食纤维健康食品下游广阔

    我国主要栽培花魔芋、白魔芋、珠芽魔芋，含有食物纤维、矿物质、微量元素、氨基酸等，具有低热、低脂、低糖的特征，有饱腹感，能减少和延缓葡萄糖的吸收，是糖尿病的良好辅助药物，是乳腺癌和肥胖症的首选食品。我国是魔芋的主产国和利用最早的国家，供应全球63%的魔芋。目前我国魔芋加工企业规模普遍较小、产品同质化较普遍、产业集中度偏低、多初加工。2022 年，全球魔芋销量达7.16 万吨，+7%，市场规模5.9 亿美元；中国魔芋销量4.46 万吨，+18%，市场规模39.8 亿。我国魔芋纯化微粉市场销量近年CAGR 11.3%，2023 年销量或达49,400 吨。新品晶球下游新式茶饮2022 年市场规模超过2900 亿元，+5.1%。

      未来发展募投的魔芋食品扩能速度较快，积极布局自有品牌与魔芋美妆

    魔芋的下游应用涉及领域较为广阔，受益大健康理念普及与重视，魔芋与“低脂”、“代餐”标签的联系逐渐紧密，加之新式茶饮市场发展较快，旺盛市场需求为一致魔芋生产经营提供了有力保障，一致魔芋的大客户广泛分布于新式茶饮、食品、饲料添加剂等不同领域。2023 年募投计划的魔芋粉扩产78.95%，达产后魔芋食品产能达30000 吨，晶球产能5000 吨，优化公司产品结构，增强市场竞争力。

      风险提示原材料波动风险、单一产品方向风险、境外销售收入下滑风险。

来源[开源证券股份有限公司 诸海滨]   日期2023-03-26