【业绩预览】友邦保险业绩披露后4Q22疲软导致的估值压制或被消除-[中金非银&金融科技团队]

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【业绩预览】友邦保险业绩披露后4Q22疲软导致的估值压制或被消除-[中金非银&金融科技团队]
 
📖 新业务价值同比下降7.4%。
💡公司将于3月10号披露2022年全年业绩，我们预计公司实际/固定汇率口径下2022年VONB分别同比-10.4%/-7.4%，好于市场预期0.6ppt；实际汇率口径下OPAT同比+2%，每股股利同比+5%至0.20美元/股。
 
💡关注要点
🌟预计2022年中国大陆市场VONB同比-18.5%（实际汇率，下同，固定汇率-16%）。受到4Q22中国大陆疫情的影响，友邦中国四季度销售活动受到较大影响，我们预计下半年友邦中国VONB同比个位数下降。考虑到疫情影响消退、相对较低的基数以及增设分支机构，我们预计友邦中国2023年VONB同比增长16%。
🌟预计2022年中国香港市场VONB同比-1.7%。尽管疫情对于保险展业带来的直接影响减弱，但考虑到中国香港市场保险产品的需求疲软以及基数增高，我们预计4Q22友邦香港VONB依旧承压。
🌟预计2022年东南亚市场VONB同比略有下降，马来西亚表现强劲。东南亚地区中，4Q22新加坡市场依旧受到一定疫情影响，马来西亚市场VONB受益于与大众银行的独家合作表现强劲，泰国市场4Q22增长势头相较3Q22有所改善，但价值率依旧带来负面影响。
🌟业绩披露后4Q22疲软导致的估值压制或被消除。随着疫情影响逐渐消退，我们预计友邦保险2023/2024年VONB同比增长18.6%/21.2%，其中中国香港市场（+38.9%/+44.9%）和中国大陆市场（+16.0%/+14.0%）是主要驱动力，隐含大陆访港客业务恢复至2018年30%/75%。在经过3年疫情影响之后，当前市场普遍对2023年大陆访港客复苏的情况持有较为保守的预期（约为2018年大陆访港业务的25-35%），实际复苏情况存在超预期可能；此外，考虑到基数原因，我们认为友邦2季度有望迎来VONB增速的高点，业绩披露前股价疲软时期将提供布局机会。

⛳盈利预测与估值由于全球资本市场修复好于我们预期，我们上调公司2022/2023年EPS 37.1%/3.1%至每股0.28/0.72美元，并首次引入2024年EPS为每股0.77美元。维持跑赢行业评级及目标价108港元，对应2.1x 2023e P/EV。友邦保险当前交易在1.6x 2023e P/EV，较当前股价有31.5%的上涨空间。

⭕风险首年保费增速低于预期；新冠疫情对代理人展业和保单赔付的影响超预期；流动性风险；资本市场大幅波动。

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