【研报中国移动-600941-巨龙回归，再启征程

【研报中国移动-600941-巨龙回归，再启征程-220207】

核心观点

治理持续改善，规划回购&增持公司管理层在电行业及大型央企履历丰富，内部持续推进国企改革，治理主体权责边界厘清，落地项目分红等中长期激励政策。

2020年6月发布股权激励，2022年1月，完成A股发行，引入战投，治理及管理效率持续改善。

1月4日，公告计划回购不超过20.5亿H股（占H股比例达10%），回购力度较大。

1月23日，公告集团计划斥资30亿元-50亿元增持公司A股。

新旧动能齐发力，龙头行稳致远业务结构，2014-2018年移动数据业务为主要驱动力，此后家宽和政企业务成为新动能。

移动业务为公司主要粮仓，伴随行业竞争趋缓ARPU开启上升通道。

固网业务政策驱动迈入千兆时代，室内AIoT普及加速，公司大力推广智慧家庭，带动家宽ARPU提升。

份额层面，18年超越电成为国内最大固网运营商。

政企业务国内数字化转型势如破竹，DICT加速发展。

公司2B战略规划清晰，加速云资源池布局，构建算力网络，有望打破OTT主导云的格局。

盈利能力全球一流，提升路径清晰全球来看，运营商PB差异或主要源于ROE，2015年以来公司港股PB和ROE关联度较高。

公司净利率指标优秀，剔除杠杆后ROE为全球29家主流运营商中第8，但PB大幅低于中位数，性价比显著。

规模效应或为高利润率根基，公司雇员薪酬、折旧和摊销、销售费用等成本费用占收比低于国内同业，例如在人均薪酬相当的情况下，公司人均创收及创利更高。

展望5G投资回报周期或更长，ARPU改善叠加折旧摊销增长放缓，对标2G末期盈利能力有望提升。

行业的迎三大拐点，公司有望全面受益2019年政策拐点瓶颈人口红利逐步见顶，流量红利快速消化，份额考核机制促成行业充分竞争。

转折2019Q3行业迎来重大变革，政策“由紧至松”，电与联通开启共建共享，行业从竞争走向竞合。

2020年经营拐点反转收入侧，2020年ARPU拐点已现，21H1呈现加速改善。

费用端，销售费用率持续改善，2G/3G退网带来运维支出减少。

开支端，共建共享红利释放，公司凭借700M低频优势覆盖成本大幅降低。

突破5G时代产业互联网业务增速更快，打开新的万亿级蓝海市场。

2021年估值拐点2021年以来行业重大事件频出，美股退市、巴菲特大举加仓美国运营商，电及联通分红率调升，云业务翻倍增长，电及移动完成回A发行，联合成立元宇宙行业协会等事件因素影响下行业关注度持续提升，估值锚或重定义。

盈利预测及投资建议公司为全球网络及客户规模最大的电运营商，品牌影响深远。

受益于国企改革、股权激励及引入战投，公司治理持续改善，并规划大额H股回购，彰显发展心。

新旧动能齐发力，核心粮仓移动业务重返增长通道，家宽和政企业务增长强劲。

剔除杠杆后ROE全球一流，估值性价比凸显，对标2G末期，5G周期ROE提升路径清晰。

行业迎来政策、经营、估值三大拐点，公司有望全面受益。

预计公司2021-2023年归母净利润为1157亿元、1260亿元、1381亿元，对应同比增速7%、9%和10%，对应PE11、10、9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示1、5G应用发展不及预期；2、行业竞合趋势不及预期。

特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。

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