普莱柯(603566)-兽药行业龙头，创新驱动成长，新品落地贡献增量

主营收入构成猪用疫苗+禽用疫苗及抗体+ 化学药品，约各1/3

预计2021-2023EPS 0.86/0.97/1.2元，增速21.37%/12.26%/23.82%

按照2022年25/30倍PE估值 目标价对应24.2/29.1元

机构动向

2021-12-21有 3机构买，1机构卖，当日涨停，价格21.91

2022-01-13 有1机构买，2机构卖，当日跌停，价格24.68

2021-03季度十大流通股东，1保险+1社保+1私募(证大资产)

公司介绍

短期2021年养殖亏损影响下游免疫积极性。疫苗免疫情绪受到猪价的强烈扰动，上半年生猪产能持续恢复，养殖盈利下下游免疫积极性尚可，但下半年猪价持续下跌严重冲击养殖主体免疫情绪，尤其在三季度出现大幅亏损后，散户为节省成本停止了大部分疫苗的使用。根据国家兽药基础数据库的数据显示，10月、11月主要猪用疫苗批签发数据出现了明显的环比下滑。
  长期国内生猪养殖规模化推进带动优质市场苗提升是猪苗扩容的核心驱动力；非洲猪瘟疫苗若成功实现商业化，将会为带动这个板块扩容；长期来看，国内宠物医疗市场空间广阔，宠物药苗有望实现国产替代。
  公司是国内兽药行业龙头。
  公司专注于兽用药品的研发、生产和销售，主要产品包括兽用生物制品和兽用化学药品等。公司紧抓市场机遇，依靠强大的技术研发实力和基础成果产业化能力，实现了资产、收入、盈利水平的稳定增长，并已经成为综合实力在国内兽药行业领先的企业之一。
  公司核心看点
  （1）公司多年来深耕研发，坚持创新驱动成长。公司坚持自主研发为主、合作研发为辅的创新路径，近三年年均研发投入占营收比重维持在10%以上，目前已在疫苗毒(菌)株选育纯化技术、细胞克隆技术、疫苗新型佐剂、多联多价疫苗技术、基因工程疫苗技术、化学合成(半合成)药物及药物新剂型等多个技术领域形成国际、国内行业领先或先进的技术优势。
  （2）产品矩阵布局逐步完善，大单品放量带动业绩提升。公司市场化疫苗品类丰富，猪圆环病毒2型灭活疫苗、猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗（流行株）系国内首创，通过参股收购等切入口蹄疫和禽流感两大强制免疫单品市场。2021年公司猪用疫苗销量大幅增长支撑业绩，前三季度实现营收8.21亿元，同比增长26.8%，实现归母净利润2.31亿元，同比增长43.7%，其中猪苗收入2.9亿元，同比增长71%。
  （3）在研产品储备丰富，有望持续贡献业绩增量。公司伪狂犬（流行毒株）活疫苗、圆环-支原体亚单位二联苗、禽新-支-流-法-腺五联苗等多个产品已进入新兽药申报阶段，未来2-3年有望持续增厚业绩。犬瘟热、犬细小二联活疫苗（DP）已基本完成临床试验，正在准备申报新兽药注册，未来有望加快推动宠物药苗国产替代。
  （4）公司非洲猪瘟亚单位疫苗研发项目有望成为最强催化。公司发挥亚单位平台优势，联合兰研所积极推进非瘟复合亚单位疫苗的研发项目，若后续亚单位疫苗成功实现商业化，公司有望率先受益。

亮点普莱柯与哈兽研合作的非瘟疫苗已在多地完成临床试验

普莱柯与中国农业科学院哈尔滨兽医研究所（哈兽研）、中国农业科学院兰州兽医研究所（兰研所）展开合作，积极布局基因缺失活疫苗（哈兽研合作）和非洲猪瘟亚单位疫苗（兰研所合作）。

其中，与哈兽研合作的非洲猪瘟基因缺失活疫苗（HLJ/18-7GD株）项目，已于2020年初获批进入临床试验阶段，并于2020年年内在多地完成临床试验。临床试验完成后，将进入新兽药注册阶段。

按照正常流程来看，2020年之前公司完成了临床试验，后续将进入新药注册阶段。由于新药注册阶段最多持续330个工作日（约1年至1年半左右），那么公司在今年一季度将有望通过注册，并在2个月内拿到文号审批，预计年中就能进入疫苗生产阶段。

从研发顺序来看，普莱柯与哈兽研合作的非瘟疫苗项目临床试验获批较早，且早在2020年10月就已完成了临床二期试验，生物股份在2021年上半年完成了非瘟疫苗的效力评价实验，金河生物目前处在研发阶段，具体进度未知。

也就是说，普莱柯在非洲猪瘟产品方面的进展相对较快，有望率先获得猪瘟疫苗的生产资质，在后续非瘟疫苗的商业化推广中最先受益。

猪瘟疫苗市场空间

（1）假设全部为招采苗，定价3-4元/次，全国生猪出栏量6亿头，增量市场空间为18-24亿；
（2）假设全部为市场苗，定价7-8元/次，增量市场空间为42-48亿；

对比当前动保的市场空间来看，目前整体行业规模大约为500亿元，其中2020年兽用疫苗销售额为142亿元，无论非瘟疫苗是招采苗还是市场苗，都能给动保行业带来不小的增量。

根据《兽药管理条例》规定，新兽药获批生产之后，短期内只能由新兽药注册企业生产且不能超过三家（按注册排序确定），这也意味着，非瘟疫苗带来的行业增量空间将主要由几家头部的动物疫苗企业占有。其中【普莱柯】有望率先获得猪瘟疫苗的生产资质，在后续非瘟疫苗的商业化推广中最先受益。