主题投资四

市场有起有落，潮涨潮退，变化的是表象的股票价格，不变的是内在的运行逻辑。抓住推动市场发展的“势”，并择机布局，时常能够获得战胜市场的超额收益。很多朋友对主题投资的认识还停留在“炒热点”上，实际上热点事件出来了之后一窝蜂涌上去买，常常是被杀的片甲不留。

做主题投资其实也是有方法的。具体可以分为六个步骤

第一，选择好的主题。好的投资主题必须同时兼备三大要素一是自上而下推动的意愿非常明确。比如国企改革，国家对于国企改革的推动决心是非常坚决的，各地政府的国企改革方案也在逐步出台，所以国企改革主题是可以关注的。二是主题的想象空间大。这是指由于制度红利、产业升级或消费偏好上升等因素驱动，市场发展空间被显著打开，蛋糕变大了。比如体育、高铁主题。三是政策或事件的催化剂密集。催化剂可以是重要领导人讲话、政策颁布、订单达成、代表性公司的主题相关事件公告等，持续升温的催化剂推动主题从强化期走向扩散，并能提升主题强度、拉长周期。比如5G、人工智能主题。

第二，抓住核心驱动力。首先，根据核心驱动力的来源，可以把主题投资分为蛋类一是政策主题，是看主观层面政府政策推动形成的投资机会，有的是政策作用于宏观经济总量或结构的边际变化，如国企改革、一带一路、粤港澳自贸区、二胎政策等等；有的是重要政策的突发颁布，这时需要前瞻性判断它的可能发生时点，如沪港通、科创企业、南北船合并等等。二是技术主题，是看技术创新带来的产业升级机会，会改变行业的容量或格局并释放技术红利，如高端制造、石墨烯、5G、云计算等等。三是另类主题，是看市场属性或公司治理表现等方面共同特征所形成的机会，如市场属性方面特征的一线龙头、品牌龙头、中字头、阿里巴巴概念等，以及公司治理表现方面特征的高送转、预增、扭亏、员工持股、股票回购等。

其次，看核心驱动力主要体现在DDM模型中的哪项因子，是公司预期现金流、市场无风险利率，还是市场风险溢价。一般说来，政策性主题如果是作用于宏观经济因子的，很多是会导致公司现金流预期发生变化，影响较为深远，形成市场合力所需的时间也较长，但有趋势性；如果是重要政策突发颁布的，更多是息反映导致的风险偏好发生变化，影响更为急促，容易迅速形成合力而爆发性强，但行情较短。技术性主题是既有现金流预期，又有风险偏好的变化，也算长期主题行情，但行情特征往往是一段一段的。另类主题更多来自于息反映导致的投资者风险偏好的发生变化，所以其影响一般更为急促，容易迅速形成合力而爆发性强，更多是短期行情。

第三，确定投资周期。主题周期有长有短，无论是长期资金还是短期资金，都可以找到相对应的参与机会。时间跨度可以分为三种一是长周期，时间跨度1年以上。说白了是掌握投资大趋势，一般体现在上市公司业绩上，但值得注意的是它更多是边际思维，业绩和股价不会对等。比如人民币升值、消费升级、进口替代等主题。二是中周期，时间跨度3-12个月，如雄安新区、猪肉等。三是短周期，时间跨度3个月以内，如流行疾病、世博会等。第四，选择好的主题标的。在具体标的选择上，有三个抓手一是抓龙头。龙头就是和主题相关性最强、辨识度高、代表性高、直接受益于主题的标的。二是抓弹性大的标的。高弹性标的一般筹码高度分散，机构投资者占比低，流通市值小。这样的标的在行情带动下，能够迅速得到资金的聚集效应，并且在羊群效应下股价不断推升。三是抓历史上受此主题刺激涨幅高的公司。当主题再次升温时，这类公司往往会再次成为领跑该主题的龙头股。第五，选择好的投资时机。做主题投资有两个最佳时期。一是流动性上升期。中长期主题投资行情大概率处于货币流动性从偏紧变为宽裕的拐点或上升区间，货币流动性上行有利于主题投资，而流动性收缩阶段则不利于。二是风险偏好上升期。市场风险偏好上升代表投资者更积极的寻求股价上涨而忽视下跌的风险，股价有超越内在价值的发展趋势，这时候也是主题投资获得超额收益的最佳时期。比如在2009年-2010年、2013年下半年主题投资的繁荣，很大程度上就是受到市场风险偏好上升驱动的。然后，具体标的投资时机上，应在某一主题的投资逻辑被市场认识并逐步形成一致性预期的前期介入。第六，选择好的退出时点。只有退出才会把账面价值转换为实际财富。相比于选择好的投资时机而言，选择好的退出时点可能更为重要。我们在做主题投资时，在四个时点退出可能比较好。一是逻辑被证伪时。比如政策低于预期、业绩低于预期、行业竞争格局被改变等。二是龙头见顶时。主题龙头见顶往往预示主题行情即将结束。三是主题内部标的关联度到达顶时。同一个主题下的不同股票，有共同的核心驱动力，而若标的间的关联度见顶下降了，说明背后共同的驱动力出现了问题。四是催化剂弱化告一段落时。这点尤其体现在政策主题与另类主题这两类中，催化剂事件发生前投资者风险偏好升高，羊群效应带动板块增量资金流入，事件发生后获利盘了结，投资者风险偏好降低，行情往往告一段落。若是纯事件驱动刺激的，它们的退出时点反而是在事件发生前一刻。