核心投资逻辑总结（系列分析七）

核心投资逻辑

1.这是好生意嘛？

（1）是否永续经营（2）获取现金能力是否强（3）处在企业发展的那个阶段

答1 永续经营 2获取现金能力差，占款和被占款比是33%。说明先干活再拿钱。又因为下游是企业主还是小型企业主，不是to b的政府，所以坏账可能性较大。但是因为分众规模等能力较强，根据历史看坏账也不算很多。但是这种商业模式在经济不好的时候坏账率就会提升，所以是二流生意。但是因为是超级垄断龙头，未来行业增长率清晰可见。

2.市场空间及潜力

行业提供什么产品，解决什么问题

答提供广告业务，解决品牌宣传问题。

目前是供给驱动还是需求驱动

答需求驱动

判断行业空间大小1 销量乘以单价 2权威第三方的数据

答增量行业还很大，因为会随着gdp增长一同增长。并且可以强占其他广告模式的空间。

2.1行业所处阶段

根据行业空间，大致判断行业潜在空间还有多大

答潜在空间还很大。

你需要搜集行业发展的里程碑事件，根据m图形判断它在上升期，平稳期，还是衰落期。

答上升期

你要判断它在当前位置可能会待多久，是什么因素导致下一个转折出现？

答待到下一个经济周期。下一个转折因素，目前还看不清楚。

 注当行业处在m曲线的左半边的时候，往往要看关键技术的突破，而处在右半边时，往往要看渗透率的提升，有没有突破的临界点。

2.2.市场及供需量

需求影响因素分析 1中国gdp还在增长广告支出还会增加 2可能会抢占互联网广告的份额 3国外扩张

供给状况及影响因素分析 供给量可能会增加，但是目前没有厉害的竞争对手。

从供给侧影响的三点因素有行业整合、需求的预期、政策影响。

3.竞争格局及优势

这个市场的规模决定了能吸引多少竞争者，如果现实的竞争激烈程度与此不符，那些竞争者是不是迟早要来，或者为什么不来？

答市场规模很大。竞争者目前不来是因为分众有规模优势和先发优势。

这个行业已经发展到了什么阶段，是供不应求？还是供过于求？以及行业增速是否太快，会导致现有竞争格局不稳定？

答这个行业发展到了供不应求。行业增速快不会让竞争格局不稳。

这个行业本身的特性，将来更可能向垄断，寡头，还是充分竞争的平衡状态演变？

答寡头，因为这个行业掌握资源的龙头有马太效应，强者恒强。

这个行业如果竞争态势已经相对平衡，潜在的打破现有平衡的因素是什么？

答1.从需求侧看，还无法打破，需求将继续旺盛。   

    2.从供给侧看，可能是政策风险或者新的媒体平台改变？不确定

4.成长驱动和态势

把公司的收入公式写出来，看清过去三年和未来三年增长的核心驱动因素，并且关注公司是否在新增业务或者减掉业务。三个增长方向。产品和需求拉动力，成本和费用端，产能和并购

答:过去增长的核心因素是市场规模扩大营收增加。未来主要是产品和需求拉动增长。

这个公司是否有好的产品，行业是否同质化，如果是，是否有商业模式上的进化？

答有好产品，行业是同质化的，但是有规模和网络效应护城河。所以同质化也不是特别怕竞争。

同质化行业里，最终靠的是运营，执行，资本和一点点运气，公司是否有？

答公司运营能力，执行，资本都还好。运气未知。

补充成本费用端影响

 毛利率的影响1物业公司的费用（变化不大） 2广告主的出价 （和经济周期相关）

 费用率的变动稳定

产能及外延端影响

 产能没问题足够，行业整合概率较低因为整个行业还在高速发展。

5.主要的风险

一是宏观经济不确定风险。国际经济环境变幻莫测，国内经济下行压力仍在。整体消费下行的风险。

二是管理层战略误判

最新财务数据查询最新的前瞻指标经营现金流，预收款，应收账款周转率

5星⭐ 分众传媒经营现金流，预收款都暴增。应收账款周转率大幅度加快。推测年报数据会很好。

6 估值方法参考

（1）弱周期股和成长股用净利润市盈率法估值。就是老唐的估值法。

三年后净利润×15-25 倍市盈率市值翻倍就是当下买点。（前提是保证可持续，净利润为真）注意高杠杆企业打七折

     卖出价是50倍市盈率或者目标价的1.5倍（我是用保守市盈率1.25倍减仓三分之一，1.5倍减仓三分之一，再1.25倍清仓）

（2）现金流股每股股息÷无风险利率（4%）

（某些银行，长江电力，深高速，福耀玻璃）

（3）强周期股席勒估值法（最新动态十年净利润平均值×合理估值20-25） 例如分众传媒，陕西煤业

（4）当年价值估值最低市盈率估值法当年预估净利润×历史最低市盈率+5（可根据当前市场情况增减，熊市保守些牛市可取大些）

弱周期我估值一般1和4结合估。强周期3和4结合取一个保守值。

补充

分众传媒最近三年战略演变历史

2018年

1未来，公司将继续抓住传统产业向产品高端化、品牌年轻化、销售电商化的升级大潮机遇，着力扩大传统行业的广告占比，积极向酒类、药类、建材家具家电类、食品饮料类等行业拓展，进一步强化行业领先者地位。

  2 积极向一二线城市外围区域的扩张和三四线城市的下沉，加快向覆盖500城、500万终端和5亿新中产的中期目标前进.

  3 公司正积极响应国家“一带一路”的发展战略，布局海外业务，继2017年投资设立韩国子公司并投入运营，2018年，公司相继在新加坡、印度尼西亚等海外市场进行布局，向世界输出楼宇电梯媒体这一中国原创模式。

2019年

1 同18年

2 长期来看，传统消费品客户的持续大幅增长，将有效助力公司进一步实现客户结构的优化，迎来更多增长驱动力。而分众本身的媒体价值，也将在传统消费品客户的示范效应下，获得更进一步释放。

3 同19年

总结没有提扩张和下沉了。

2020年

1 同19年

2 同19年

3 同19年

总结没有提扩张和下沉了。因为这块担心损失的利润不用担心。