培育钻石行业专题报告五问五答之需求篇

（报告出品方民生证券）

1 培育钻石近两年实现快速放量，有哪些产业逻辑？

培育钻石行业近两年来需求端实现快速放量，尽管全球产量由 2018 年的 150 万克拉左右 快速增长至 2020 年的 700 万克拉左右，但仍然呈现明显的供不应求状态。我们认为，培育钻 石之所以在近两年实现快速放量，核心原因有两点第一，培育钻石合成技术经过数十年发展， 规模化量产能力和经济效益逐渐实现平衡，成本快速下降为放量奠定基础；第二，培育钻石远 超天然钻石的利润水平对珠宝零售商产生吸引力，随消费者教育的持续推进，叠加 2020 年新 冠疫情的催化效应，培育钻石的认知度实现快速提升。

1）技术层面而言，培育钻石合成技术至今已有近 70 年历史，但近 5 年来行业才真正具 备规模化量产能力。目前行业最主流的培育钻石合成技术——HTHP 和 CVD 分别早在 1953 年和 1980s 就成功合成出人造钻石和多晶金刚石膜，因此并非新兴产物。不过，由于早期技术 不够成熟，因此在颜色、净度等钻石的核心指标方面难以与天然钻石相比，并且成本高昂，价 格甚至高于天然钻石，因此几乎无法在市场上正常销售。

直至 2014 年，HTHP 温差晶种法生 产的无色小钻上市，质量和价格合乎市场需求，大部分混在天然钻石中以低价大量供应市场。 2015 年左右，国内培育钻石厂商开始崛起，国内培育钻石龙头企业在 2015 年底开始掌握 1-3 克拉培育钻石的量产；之后，2018 年中南钻石突破 3-4 克拉培育钻石生产技术，并转移原来 用于工业金刚石生产的 700-800 台六面顶压机用于培育钻石生产；2020 年下半年，黄河旋风 实现 4-6 克拉培育钻石毛坯的生产技术，并且良率提升至 40%以上；几乎同一阶段，以 Diamond Foundry、上海征世、杭州超然和宁波晶钻为代表的国内外 CVD 企业也开始快速崛起，规模化 量产能力与经济效益实现平衡，至此培育钻石毛坯生产技术正式步入成熟阶段。

技术成熟驱动成本下降，培育钻石价格逐步下行，突出的性价比优势开始显现。随高品 级培育钻石量产技术逐步成熟，培育钻石逐渐与天然钻石拉开价格差距，据贝恩咨询数据，以 1 克拉 G 色 VS 净度成品钻石价格为例，2017Q4 至 2020Q4 培育钻石零售价格与批发价格占天 然钻石的比例由 65%和 55%逐渐降低至 35%和 20%。同时，随克拉数增加培育钻石与天然钻 石的价格差距呈现指数型扩大趋势，培育钻石在大克拉级产品中性价比优势更加显著。

受益于成本降低，培育钻石在终端零售中具备独立价格带，错位竞争使其具备放量潜力。 以京东平台上 71 分-1 克拉的钻石类产品为例，培育钻石饰品基本处于 7000-16000 元左右价格 带，天然钻石饰品处于 20000-100000+元价格带，莫桑钻饰品则基本处于 1000 元以下低端价 格带，三类产品间并不存在强烈的直接价格竞争。培育钻石与天然钻石相比其性价比优势突出， 与莫桑钻相比其质地更优，独立价格带使培育钻石具备了较为宽松的竞争环境。（报告来源未来智库）

2）消费者教育层面，近年来下游珠宝零售商持续推进消费者教育，则使培育钻石的放量 潜力逐步兑现为现实。通过梳理终端零售珠宝商进入培育钻石领域的时间线，能够发现自 2017 年开始，主流珠宝零售商均开始加速进行相关产品布局。国外方面，2017 年 5 月，施华洛世 奇推出子品牌 Diama 开始在北美地区进行培育钻石产品零售；2018 年 5 月，钻石行业最具影 响力的巨头之一戴比尔斯推出 Lightbox 正式进军培育钻石，尽管最初其目的是为了打击培育 钻石以维护天然钻石地位，但后期其态度亦由消极打击转变为积极拥护；2021 年 4 月，全球 最大珠宝生产商潘多拉宣布全面弃用天然钻石，改用培育钻石生产新系列。国内方面，自 2021 年以来包括小白光（Light Mark）、露璨（LUSANT）、周大福（CAMA）以及曼卡龙等也纷纷 进军培育钻石，培育钻石的消费者认知度逐步提升。

培育钻石利润水平远高于天然钻石，是下游珠宝厂商愿意拥抱培育钻石、并持续推进消 费者教育的重要原因之一。根据 Paul Ziminisky 给出的不带品牌的培育钻石和天然钻石的零售 价格及利润水平，可以看出在同样品级的钻石销售中，培育钻石的毛利润是天然钻石的 1.8 倍 左右。例如，销售 5000 美元的培育钻石，即可获得与销售 10000 美元天然钻石相同的利润水 平。我们认为，较高的利润水平给予终端零售商充足的动力去推广培育钻石；同时，对于施华 洛世奇、潘多拉等以水晶、珍珠等为主要产品材质的珠宝商而言，推出培育钻石产品一方面有 利于丰富其产品矩阵、扩大收入来源，另一方面亦能够在一定程度上提升其品牌调性。

2 渗透率持续提升，培育钻石市场空间究竟有多大？

培育钻石目前产量与产值渗透率均较低，中长期维度上具备广阔提升空间。据贝恩咨询 数据，2018-2020 年全球宝石级培育钻石产量由 150 万克拉增长至 700 万克拉左右，两年 CAGR 高达 116%；在这一过程中，宝石级培育钻石的产量渗透率由不足 1%提升至 6%以上，考虑到 培育钻石的价格为天然钻石的 30%左右，合理估计 2020 年产值渗透率不足 2%。

预计 2025 年全球培育钻石零售端市场规模达 1900 亿，中国培育钻石毛坯市场规模将有 望增长至 110 亿元，较目前市场规模有 4 倍以上市场空间，5 年 CAGR 高达 38%。测算假设 如下1）未来五年天然钻石产量基本保持稳定；2）培育钻石渗透率至 2025 年将逐步提升至 25%左右；3）培育钻石毛坯单价将稳定在 700 元/克拉左右，成品钻单价在 2 万元左右；4） 毛坯切割至成品钻需消耗 2/3；5）中国培育钻石毛坯产量占全球份额将逐步提升至 60%左右。

3 占据全球 80%份额，美国消费者为何钟爱培育钻石？

美国是全球最大的培育钻石消费国，占据全球 80%的培育钻石消费，中国市场目前占比 仅 10%，与美国存在明显差距。通过研究美国市场为何规模突出，能够对判断我国乃至全球 的培育钻石行业走势起到良好的借鉴作用。

培育钻石品牌零售终端在美国广泛布局，极大推进了消费者教育，提升了培育钻石消费 的可及性。根据各培育钻石品牌官网终端店铺统计结果，目前主要的培育钻石品牌主要分布于 美国，比如戴比尔斯旗下培育钻石品牌 Lightbox 在美国有 112 家门店；施华洛世奇旗下培育 钻石品牌 Dimma 在美国拥有 51 家门店；CVD 培育钻石厂商 Diamond Foundry 在全球拥有 133 家门店，其中 112 家位于美国。从这一角度看，美国市场广泛的终端分布对推进消费者教育起 到了重要作用，这与美国占据全球培育钻石 80%消费的统计结果也基本实现交叉验证。

美国消费者对培育钻石认知度已达到较高水平，约 16%消费者愿意为培育钻石买单。根 据咨询机构 The Plumb Club 在今年 6 月份一项样本数为 1049 的调查结果，美国消费者中约有 79%的消费者已经知道培育钻石的存在，约 59%的消费者了解培育钻石和天然钻石之间的区别， 而 16%的消费者则表示如果有机会的话愿意为培育钻石买单。（报告来源未来智库）

美国消费者婚恋与非婚场景均有意愿购买培育钻石，性价比与道德环保是其选择培育钻 石的主要原因。根据 The Plumb Club 调查结果，约 83%的美国消费者愿意购买培育钻石作为 时尚珠宝，约 65%的消费者愿意购买培育钻石作为婚戒。由此可以看到，美国消费者并不介 意在婚恋市场选择培育钻石戒指。进一步分解美国消费者购买培育钻石的驱动力，约 37%的 消费者因为更低的价格选择培育钻石，约 25%的消费者则是因为在同样的预算下培育钻石提 供了更大的克拉数，约 20%和 18%的消费者则因为道德和环保因素选择培育钻石。

4 潜力突出的国内市场，目前消费者购买意向如何？

从主流培育钻石品牌零售情况来看，目前国内培育钻石消费者教育已初见成效。据淘数 据，小白光旗舰店自 2021 年 4 月份上线以来，截至 2021 年 10 月份小白光旗舰店零售额已经 快速增长至突破 100 万，粉丝数达到 8.3 万人；Diamond Foundry 天猫旗舰店目前月均零售额 也达到 100 万元以上，零售品牌 VRAI 在中国 2021 年“618”零售同比 2019 年实现 5 倍以上 增长，终端零售数据表现良好反映出国内消费者对培育钻石零售的良好接受度。

悦己消费构成培育钻石需求主力，线上零售中超六成为悦己需求，婚恋需求占比较低。 我们统计了小白光 LightMark 与 Diamond Foundry 天猫旗舰店中零售量排名前十产品的评价记 录，分别得到 294 与 398 条有效评论，并对评论中的购买用途进行分析。小白光旗舰店方面， 约 5.4%的消费者购买培育钻石用于“求婚/结婚”，12.2%消费者用于“送已婚伴侣礼物”，1.76% 用于“送给家人/朋友”，而高达 62.2%用于“悦己消费”；VRAI 旗舰店情况与小白光类似，约 3.5%的消费者用于“订婚/结婚”，约 9.3%消费者用于“送已婚伴侣礼物”，约 1.8%消费者用 于“送家人/朋友”，高达 62.3%消费者用于“悦己消费”。

5 中长期视角下，培育钻石需求持续性由何驱动？

我们认为，培育钻石行业中长期需求持续性的驱动力主要来源于以下三方面1）女性收 入水平提升叠加“悦己意识”觉醒，有望继续提升培育钻石的悦己需求；2）小白光、Anndia 及曼卡龙等品牌通过持续推进消费者教育，有望在婚恋市场实现对天然钻石的部分替代；3） 环保意识逐渐深入人心，消费者代际切换背景下培育钻石需求有望长期受益。

1）收入水平提升叠加“悦己意识”觉醒，“她经济”有望带动培育钻石需求持续上行。 目前，我国职业女性占全社会就业人员比重稳定在 40%以上，收入水平稳步提升，带动消费 能力走强。同时，女性开始更加关注进阶需求，与男性相比也更乐意进行悦己消费。据睿问 2018 年数据，近半数女性个人消费占家庭收入的 1/3 以上。“她经济”驱动下，女性消费者对 钻石珠宝的关注逐渐由单一的钻戒转向项链、吊坠、耳饰等多元化钻石产品。在这一趋势中， 培育钻石性价比优势突出，有望在悦己市场中赢得更多女性消费者青睐。

2）婚恋市场方面，培育钻石有望凭借性价比优势实现部分替代。据婚礼纪大数据，2016 年我国平均每对新人结婚消费约 6.3 万元，而这一数据在 2020 年则达到 23.1 万元。而根据中 国城镇家庭结婚消费研究数据，婚戒在结婚消费支出中占比持续上升，2010 年之后占比达到 12%左右。我们认为，婚戒刚需属性弱于婚宴、婚纱照等，因此理论上存在替代空间。虽然长 期以来天然钻石与爱情挂钩导致的消费理念难以短期扭转，但我们认为培育钻石仍有望凭借性 价比优势吸引部分价格敏感型消费者实现部分替代，在婚恋市场的认可度逐步向美国看齐。

3）环保可持续已成为消费者购买钻石时的重要考量因素之一，且年轻消费者对此更加关 注。天然钻石开采与贸易过程中，经常存在影响恶劣的社会与环境问题，比如在非洲地区存在 猖獗的奴役开采比如矿工童工化问题，而在流通的天然钻石中约 1/4 被用于自主非法武装冲突 和战争，因此近年来天然钻石的溯源问题受到广泛关注。据贝恩咨询，公平的工作条件、无冲 突和碳足迹是消费者中美印消费者购买钻石最关注的因素。同时，千禧一代消费者对钻石消费 的可持续性比老一辈消费者关注度更高，因此预计随千禧一代成为钻石的主力消费人群，无冲 突、环保及可持续因素将在钻石消费中成为更重要的考量因素。

培育钻石生产天然无冲突，且更加环保可持续，是天然钻石的良好替代品。与天然钻石 相比，培育钻石对环境更加友好，不会出现天然钻石开采过程中可能出现的环境污染、过度开 采及人权侵害等问题。据弗若斯特沙利文数据，培育钻石的土地破坏量仅为天然钻石的 1/1300， 矿物废物量仅为 1/4383，用水量仅为 1/6.9，在气体排放、能源消耗等方面更远远低于天然钻 石，并且几乎不会出现环境事件、工伤以及职业病。以知名 CVD 培育钻石生产企业 Diamond Foundry 为例，其培育钻石生产的能源选择极为严苛，均采用风能、水能等清洁能源，在生产 过程中实现零碳排放。从这一角度来看，培育钻石生产比天然钻石具备更强可持续性，更能契 合年轻一代消费者的环保理念，因此我们认为在消费者代际切换过程中，培育钻石将充分受益。（报告来源未来智库）

主打“无冲突道德钻石”与培育钻石的公司 Brilliant Earth 2021 年 9 月在美股成功上市， 其营业收入快速增长进一步验证环保、可持续理念在钻石销售中开始被消费者广泛考虑。 Brilliant Earth 创立于 2005 年，是一家主要面向千禧一代的珠宝品牌，主要在线上开展业务， 公司为了销售符合其道德标准的订婚戒指，创始人为钻石采购制定了超越当前行业惯例的严格 协议——Beyond Conflict FreeTM 钻石，这些钻石因其对道德和环境负责的来源而被公司选中， 其主营业务就包括实验室培育钻石。公司 2021Q1-Q3 实现营业总收入 2.58 亿元，同比+58%， 而培育钻石业务是收入的主要弹性来源之一。我们认为，Brilliant Earth 营业收入的快速增长能 够侧面验证消费者在钻石消费过程中对环保因素的考量，未来随全球环保理念的持续推广，预 计对培育钻石需求的持续性也将带来正面效应。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。    

精选报告来源【未来智库】。