【独家品种新高】吉林碳谷民品市场方兴未艾，通用型原丝龙头扩产加速（国君建材鲍雁辛 杨冬庭）20211122

我们认为风电、碳碳热场等本土化应用下游崛起推动上游原丝国产化加速，公司作为国产碳纤维原丝龙头，背靠腈纶工业基础清晰定位大丝束路径成本优势领先，扩产加速催化盈利弹性释放。预测公司2021-23年归母净利分别为2.47、3.45、4.33亿元，继续重点推荐！

9月16日我们的独家推荐报告首次覆盖《吉林碳谷通用型原丝龙头，扩产提速》发布以来，吉林碳谷持续走强，市值由90亿抬升至170亿，本日再创新高，涨幅近90%。

综合来看，我们认为吉林碳谷的优势在于知道自己真正擅长什么，背靠腈纶工业的碳谷擅长的恰恰是大规模工业化制造，因此避开拥挤的高强高模小丝束赛道，精准定位通用型+大丝束道路，把T300/T400的成本做到最低，顺应民品市场的发展。

1.    国产原丝龙头，背靠腈纶工业基础清晰定位大丝束路径 

国产碳纤维原丝龙头，产能规模领先。完整的碳纤维产业链包括原丝-碳丝-织物/预浸料-制品几个环节，吉林碳谷主要从事产业链上游碳纤维原丝的研发、生产和销售。根据赛奥碳纤维数据，截至2020年底吉林碳谷原丝产能达到4万吨，为国产原丝产能之首。

强大的腈纶工业基础是发展大丝束的基石。从全球领先碳纤维企业发展历程上看，擅长大丝束生产的陶氏，卓尔泰克，西格里、三菱等公司都有腈纶制造的工艺经验积累。碳谷依托于奇峰化纤腈纶的大规模、工业化经验，顺应民用碳纤维应用市场需求崛起，主要致力于大丝束碳纤维原丝的开发，已经实现了24K、25K 和48K 的稳定大规模生产。

腈纶工艺经验和生产体系的长处或不在于产品技术难度上的攻关，而在于在通用产品体系中把原丝成本降到最低。从吉林碳谷公告中，2018-2021H1原丝吨均价在2-3万元，吨成本在1.5-2万元之间，且呈现逐年下降趋势，与腈纶工艺经验带来的过程降本能力密不可分。根据草根调研，原丝成本一般占碳纤维成本的60%，按照原丝:碳丝=2.2:1计算，碳谷原丝对应碳纤维成本在7.3-11万元之间，低于光威和中简等产品体系维度更高的企业，适合大规模工业化应用。

2.     国产应用市场崛起，公司盈利创新高 

2020年复材需求结构多元化发展，风电、碳碳热场等领域增长显著。根据《2020全球碳纤维复合材料市场报告》，2020 年国内碳纤维复合材料需求量达到 7.52万吨，其中风电叶片、热场用碳碳复材等下游需求快速提升。2017-2020年，我国风电复材需求由1.23万吨增长至3.08万吨，复合增速CAGR36%，碳碳复材需求由1538吨增至4616吨，CAGR44%，电子电气、汽车等领域亦实现20%左右复合增速，航空航天需求量近年略有放缓

本土应用推动原丝上游扭亏为盈。2020年国产碳纤维下游制品应用市场迅速崛起，叠加2020年底日本东丽断供影响，国产原丝企业进口替代加速，碳谷实现历史上首次盈利。2020年公司实现营收11.02亿元，同比+3.72%，实现净利润1.39亿元，同比+563%，实现利润大幅扭亏。2021H1公司继续维持较好盈利水平，实现半年度净利润1.10亿元，同比+194%，毛利率达到43.93%，净利率达到24.66%的历史新高水平

3.    吉林市属国资委旗下唯一原丝平台，扩产提速 

截至2021年8月公开发行说明书签署日，吉林市国兴新材料产业投资有限公司持有吉林碳谷15,925万股股份，持股比例为54.23%，公司的实际控制人均为吉林市国资委，为吉林市国资委旗下碳纤维原丝唯一平台。

“十四五”期间“吉林体系”下原丝产能剑指20万吨。从吉林化纤集团层面碳纤维产能布局来看，预计在“十四五”末达到20万吨原丝产能以及6万吨碳丝产能。其中，吉林碳谷为吉林体系中唯一承担原丝生产任务的单位，扩产速度领先，且产能规模扩大后生产成本有望进一步降低。

行业层面，我们认为碳纤维量价齐升的全面爆发是“此刻”而非“前夜”，产业化大潮已至，详情见《建材行业2022年年度策略》