【光大海外TMT】商汤-W（0020.HK）内容生成（AIGC）业务发展跟踪点评

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报告发布息

报告标题《AIGC产业再掀热潮，坚实技术底座+SenseMARS内容生成平台助力商业化突破》

报告发布日期2023年2月1日

分析师付天姿（执业证书编号S0930517040002）
分析师王贇（执业证书编号S0930522120001）

往期回顾

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要点

事件当地时间1月23日，美国科技巨头微软宣布，开启与在线聊天机器人ChatGPT开发者OpenAI第三阶段合作，微软将向OpenAI进行一项为期多年、价值数十亿美元的投资，并计划加速旗下全栈产品线与OpenAI相关技术的整合实现商业化，再度引发市场对于AIGC（AI Generated Content）产业广泛关注。

AIGC应用依托超大模型和算力集群，商汤自研AI基础设施有望打造行业壁垒。AIGC与ChatGPT等热点新型应用，若想实现高质量、输出快、高迭代，需要超大模型软件和算力硬件装置。商汤通过自研灵活可延展的AIGC超大模型，一方面能修改参数和定制化应用开发，灵活满足客户对AIGC内容的生产和创新，另一方面通过集成AI能力，打造系统化、标准化的产品和数据集，叠加完善的工具链能力，将提升AIGC应用开发的效率和自动化水平，实现对AIGC技术和应用的高速迭代。同时，AIGC背后支撑的千亿级参数超大模型，其计算训练输出结果需要强大的算力支撑，商汤重视芯片等底层硬件基础设施投入，自建的AIDC算力集群拥有超过2,500petaflops的总算力规模，大大压缩应用模型的训练时间。

AIGC升级方向和发展空间广阔，公司商业化落地实战经验丰富。商汤作为中国AI领军者，长期在AIGC领域开展超前和深厚的布局。2015-2016年，商汤针对直播和短视频场景推出AI风格转化、人脸贴纸特效等多项单点应用创新；2018-2021年推广增强现实引擎SenseMARS，具备通过文本语言或声音生成图片、视频、三维人物动作表情、动画等多项AIGC基础能力，可实现大规模生成数字人、数字艺术品、人物场三维画面和元宇宙空间；2022年商汤推出AIGC超大模型，可用于打造高质量多细节的AI作画和自然流利的AI对话机器人应用等众多AIGC应用。未来，AIGC应用将向3D和拟真方向升级，并逐步实现文字、声音、视频等多模态融合的内容产出，商汤凭借大模型和AIDC超算的强大技术实力有望进一步拓展AIGC应用场景和市场空间。并且，商汤注重AIGC的商业化探索，已经推出了线上社交类APP应用和线下元宇宙空间建设，并开始推出一系列AIGC试点应用项目，积极探索SDK许可费、平台开发服务费、数字藏品销售等多种AIGC商业模式，在行业内具备丰富的商业落地实战经验。

盈利预测、估值与评级公司作为国内计算机视觉软件龙头，集算力、平台、算法三位一体，助力AI模型生产的“量效齐升”，赋能多个垂直赛道，具备一定先发优势和高行业壁垒，有望享受数字化转型与创产业发展红利。通过自研完备的AI基础设施能力，将有效降低生产要素成本，实现AI商业落地的跑通，同时积极向人工智能即服务（AIaaS）模式转型，有望实现高质量、更稳定的营收增长。鉴于疫情致部分项目推迟，我们分别下调22-24年收入预测14%/9%/6%至49.88/72.32/104.62亿元人民币，分别同比上升6.1%/45.0%/44.7%；对应22-24年净亏损调整至39.76/33.19/31.73亿元人民币。公司在1）计算机视觉AI领域保持龙头地位；2）商业变现空间、潜力巨大，具备一定的标的稀缺性和溢价空间，维持“增持”评级。

风险提示AI行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；客户较为集中风险；国内外政策风险。

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