睿智投资｜中国互联网 – 元宇宙数字经济下一站

作为未来数字经济下的新型虚实相融社会形态，元宇宙将通过全场景覆盖及产业链协同，有望成为继iPhone的第二个整合式创新。当前元宇宙在产业探索期，技术点状发展，尚需经历“内容→基建→消费爆发及虚实互通”10-15年的演进，最终实现生态开放、经济自洽。元宇宙万亿美元市场空间可期，建议自下而上捕捉产业链头部机遇。短期游戏、社交场景发展易实现阶段性突破，是初期投资方向；中长期关注数字化进程中算法、AI、交互、GPU、数字孪生等核心技术领域机会。

数字经济下的新型虚实相融社会形态。我们认为，元宇宙是人以数字身份参与和生活的新型虚实相融的世界，是现实生活的延伸与补充。在互联网流量及时长见顶后，元宇宙有望承接移动互联网，突破两者容量上限，成为第二个2C(消费元宇宙)和2B(产业元宇宙)的整合式创新。

雏形探索，道阻且长、但行则将至。围绕元宇宙的核心技术(AI, 交互沉浸、区块链)已在点状发展中，但尚未成线。当前元宇宙仍在探索期， 3-5年后随着子行业单点突破、内容发展、技术整合，有望进入底层基础架构大发展(5-10年)，后续迎来内容消费全面爆发乃至虚实互通生态。元宇宙的终极形态，将是向无限接近现实的经济和文明演变，生态开放、经济自洽。

游戏+社交先行，交互+底层技术为长期配置。看好元宇宙万亿美元市场空间，建议自下而上捕捉产业链头部机遇。短期游戏、社交场景发展易实现阶段性突破，是初期投资方向；中长期关注核心技术高壁垒标的。游戏: 作为元宇宙场景雏形，兼具身份、社交、沉浸感、自主创造、经济系统特征，将通过多路径推动元宇宙早期形态构建 (PGC/UGC→AIGC)；架构、内容和引擎是核心抓手，云游戏承接中期过渡。社交虚实二维新型社交方式是远期形态，衍生虚拟社区、数字人创新元素。海量用户是前提，故而元宇宙社交机会集中在头部平台(拥有数据、用天然优势)。看好Meta及字节“硬件入口+内容生态”并行模式。仿真交互: VR/AR将成为进入元宇宙重要接口，科技龙头加速布局，出货量达到1,000万奇点，产业化放量正当时，极致性价比+内容生态丰满为制胜关键。VR/AR带动下光学和显示等核心零部件将迎来快速增长。通讯设备: 作为元宇宙发动机，仍需5G推进乃至6G部署。区块链: 支撑元宇宙经济体系的底层协议，已开启NFT应用阶段，2021年NFT市场规模约167亿美元(+484% YoY)，空间可期。国内NFT尚在试水，侧重收藏属性 (二次交易受限), 长期健康的规模化应用仍需监管定调和技术沉淀。

投资主题1) 优选内容场景直接受益者拥有多元化内容生态及数字经济体系的头部平台，包括Meta、Roblox、腾讯、字节跳动、网易；2) 中长期关注数字化进程中在算法、AI、交互等领域有高壁垒技术优势的标的，如英伟达。风险数字货币币值波动及监管风险、伦理风险、技术不及预期等。

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