【天风电新】电动车坚定心，继续重点推荐优质成长股

电动车板块基本面一直表现良好，无论是已经预告的四季报，还是近期跟踪的一季度排产和一季报（淡季不淡，多数公司环比增长）。

但市场的担心是

1、需求好 碳酸锂再涨价直到需求不行碳酸锂价格找平衡，因此需要等产生负反馈，下修完eps，才有机会。

但我们认为价格-需求会一直在动态中形成平衡，而过度博弈1-2个月意义不大。1）以全球视野看新能源汽车发展，产业趋势不会变，21年中国、欧洲、美国、全球渗透率分别为12%、17%、3.9%、8%。2）仍是选出穿越周期有竞争力的企业。

这里重点说下

1、 璞泰来

1） 看过去，多年来负极单吨盈利领先同行，展现出高ROIC（1吨负极投资在2-3万元，盈利在1万元），17-21年，公司负极单吨盈利（后几年包括石墨化）分别在1.6、1.4、1.0、0.9、1.2万元。

2） 看未来，随着四川一体化能评的取得，产能有望在Q4开始释放。四川基地是完全一体化的产能，节省了运费和工序不连续带来的损耗，且随着公司工艺的改进，能耗明显降低，为公司后续打入中低端市场奠定了成本基础。

3） 看近期，我们预计公司22Q1负极出货3万吨左右，单吨盈利1.2万元，隔膜出货7.5亿平，单平净利0.23元，归母净利润在5.5亿元（有超预期的可能性）。

2、天赐6F周期性强，但天赐未挣周期暴利。21年长单15-20万/吨，22年长单30万/吨，远低于市场价。

碳酸锂涨价，但价格可传导。1吨电解液需0.04吨碳酸锂，若碳酸锂继续上升至50万/吨，相比21年Q4，1吨电解液成本增加约1.1万。目前天赐电解液均价8.5万/吨，而市场价11-13万/吨。

【按照周期底部，最悲观单位盈利计算】，电解液单吨净利假设4000元（2020年单吨净利4800元），出货55万吨，净利22亿，LiFSI出货2.2万吨，单价25万/吨，成本15万/吨，净利13.3亿。此外，日化+卡波贡献2.3亿净利，磷酸铁不考虑贡献利润，合计37亿利润。对应PE 26X，已经能算出很大空间。

3、三元一体化三元一体化-中伟&华友投资机会来自于三元前驱体放量+镍冶炼产能释放获得超额利润，中伟、华友两个公司有望通过印尼镍项目+镍中间品溶酸产线+前驱体三个板块产能不断扩张，打通“红土镍矿-镍中间品-硫酸镍-三元前驱体“产业链，从原材料成本中挖掘出超额利润空间。

具体标的和估值如下（为22/23年估值，考虑了定增）

1、 具有底部反转逻辑的电池股【宁德时代】（42/28X）22年EV/EBITDA在27X，LGES在43X。【亿纬锂能】（39/26X）、【欣旺达】（34/25X）。打铁公司【科达利】（30/19X），【拓普集团】（38/28X）。

2、 一体化构筑竞争壁垒的三元前驱体【中伟股份】（38/22X）、【华友钴业】（有色组覆盖），负极【璞泰来】（32/22X）、【贝特瑞】（22/16X）、隔膜【恩捷股份】（42/30X），电解液【天赐材料】（22/17X）。

3、 大圆柱和高电压新技术方向的【天奈科技】（52/28X），高电压重点推荐【法拉电子】（40/30X）、【中熔电气】（47/25X）、【宏发股份】（33/27X）。

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