锦波生物长短期动力均明晰，关注调入北证50节点

【方正商社|美护】

锦波生物预计3.11将正式进入北证 50 样本股，利好主被动资金流入，进一步打开估值空间。

拆解增长 4mg“极纯”渗透加速贡献24/25核心增 长，长期全面胶原矩阵雏形已现。 ❶4mg“极纯”预计贡献 24/25年核心增长，机构数及复购均处爬坡期；❷升级产 品10mg“至真”当前仍处拓展初期，未来有望带动均价上 行；❸Q4新推“XVII+III型胶原”全球首创联合方案，定位 修复+抗衰，将成为24年推广重点。❹私密产品“兰蜜”期 待2024年获批上市；❺溶液类产品23年8月资质已落地， 预计剂型、价格带、终端应用均会打造区隔度；❻ 定位面 中部增容管线处于临床尾声，基于自交联特性强化支撑特 性。❼IV型、Ⅴ型、Ⅶ型胶原等研发持续突破，新类型接 力可期。

纵向上游合作加码有望驱动胶原心智破 圈。公司与欧莱雅携手升级小蜜罐系列，重塑定位III型 重组胶原蛋白，包含面霜2.0、胶原乳液、胶原水、胶原 眼霜等。

我们从节前开始多次发布报告推荐重组胶 原龙头锦波生物的投资机会，当前重申核心推荐

投 资建议我们认为锦波当前核心驱动逻辑已从单明星产品 “极纯”爆发，转向重组胶原平台型企业搭建；短期商业化 确定性爆发＆长期增长路径进一步清晰，强原料心智在胶 原红利期凸显强β+强α组合优势。预计24/25年利润约 5/6.5亿，公司23H2以来诸多新驱动仍被显著低估，此外 公司即将调整进入北证50有望强化流动性打开估值空 间，维持强烈推荐。

风险提示竞争格局恶化、研发进 度不及预期、产品商业化不及预期、宏观经济下行风险、 医疗产品安全性风险等。