禾昌聚合(832089)改性塑料区域领导者 汽车及家电领域扩张可期

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投资要点

      改性塑料区域领导者业务不断拓展，盈利能力不断提升。公司是国内改性塑料领先企业，行业集中度不高，公司目前拥有近10万吨改性塑料产能，下游主要面向汽车和家电两大领域。截至三季度，汽车和家电销售占比大致分别为65%、35%，汽车消费逐步加速，特别是新能源汽车方面，公司已与多家新能源公司完善合作关系，有望持续贡献业绩增量。1-3Q2022实现营收7.88亿元，同比增长15%，归母净利润0.67亿元，同比增长7.88%。

      改性PP满产满销，西北、宿迁新增产能，产能持续增长。公司目前改性PP满产满销，产能利用率超100%。产能成为制约公司发展瓶颈，公司抓住西北区域汽车下游不断扩建契机，靠近下游建立西北产能2.5万吨，预计23年逐步释放，西北产能扩张有望降低物流费用，有望充分受益区域改性塑料需求提升。公司募投资金主要投向宿迁基地，规划产能5.6万吨，预计23-24年逐步达产后，公司江苏、西北产能合计预期达到18万吨，未来产能持续扩张有望持续提升公司经营业绩。

      改性PP深耕25年，技术优异叠加快速响应能力，增强下游客户粘性。

      公司是高新技术企业，独特的改性配方为公司提供一定的行业壁垒。此外，公司与包括主机厂商、新势力造车公司及家电企业（大家电+小家电）的下游客户建立紧密合作关系，快速响应能力使得公司能够快速实现满足客户的工艺配方，满足下游对于时效性和品质的双重需求。

      盈利预测与投资建议 预计公司2022-2024 年归母净利润为0.95/1.30/1.50亿元，EPS分别为0.88/1.21/1.40，对应当前市值分别为10/8/7倍PE，2023-2024是公司产能逐步投放的年份，预期22-24年归母复合增速达26%，可比公司平均估值为15XPE，考虑北交所流动性较弱，合理估值给到13XPE，对应目标价为15.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。

      风险提示下游需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，产能投放不及预期风险，业绩不达预期对估值的负面影响风险、应收账款占比较高风险等。

来源[华福证券有限责任公司 魏征宇]   日期2022-12-16