北交所第一“妖股”森萱医药概念爆炒，业绩增收为何不增利？

我国是全球主要的原料药生产国与出口国之一，原料药出口规模接近全球原料药市场份额的20%左右。根据国家统计局的数据显示，2019年，我国化学药品原料药产量达到276.9万吨，同比增长20.2%；2020年，产量为273.4万吨，同比上升2.7%。随着国际化学制药的重心逐步向发展中国家转移，我国原料药市场近年来保持较快增长趋势。

与此同时，随着大型跨国制药公司的产业结构调整，以及跨国生产转移和国际分工进一步的细化，我国已经成为全球医药行业重要的中间体生产基地。我国医药中间体产业已经形成从研发到生产销售的较为完整体系。未来我国医药中间体市场在新产品研发以及用药需求的背景下有望持续增长。

今天，掘金北交所便聚焦一家原料药、中间体细分市场龙头，同时也是有北交所“第一妖股”之称的——江苏森萱医药股份有限公司（以下简称“森萱医药”或“公司”）。

“大牛股”发布业绩报

增收但不增利

森萱医药是深市主板公司精华制药(002349.SZ)的控股子公司，主要从事化学原料药、医药中间体及含氧杂环类化工中间体的研产销，产品包括抗肿瘤类原料药、解热镇痛抗炎类原料药、抗癫痫类原料药、抗艾滋病类医药中间体等。

2014年，森萱医药在新三板挂牌，此后2020年7月27日，公司作为首批32家企业之一在精选层挂牌，直至2021年11月15日，森萱医药平移至北交所上市。

2月23日，森萱医药发布2021年年度业绩快报公告，公告显示，公司2021年实现营业收入5.64亿元，同比增长2.25%；归母净利润为1.31亿元，同比下降9.59%；扣非后利润利润为1.24亿元，同比下降6.72%；预计基本每股收益为0.3068元/股，同比下降16.99%。

从此前开源证券2021年9月份发布的研报来看，预计2021年净利润为1.5亿元，实际利润低于券商预期。

对于净利润下滑，森萱医药表示，去年增收不增利，一方面受新冠疫情的影响公司外销收入下降较多，且双控双减政策影响客户的开拓以及产品提价，同时化工原料及能源价格上升、国际物流费用大幅上升，导致公司整体毛利有所下降。

虽然森萱医药的业绩出现波动，但在资本市场的表现可圈可点。

二级市场方面，自去年12月24日以来，森萱医药股价从7.58元/股涨至最高38.78元/股，最高涨幅达到412%，创2014年8月挂牌新三板以来最高价，市值最高时达144亿。

截止4月19日，北交所医药行业前三大市值公司分别为森萱医药65亿、颖泰生物59亿、诺思兰德34亿，森萱医药依然是北交所医药行业市值第一。

新冠概念热炒

“拉萨天团”成推手

“妖股”的形成离不开游资的爆炒，而究其炒作由头，则是近期大热的“新冠”概念。

国内外疫情持久不见好转，资本市场正频频关注和新冠口服特效药有关联的股票，这其中主要包括2021年11月美国食药监局（FDA）批准的辉瑞Paxlovid和默沙东Molnupiravir相关的公司。资料显示，辉瑞Paxlovid是有效的小分子新冠口服特效药，III期临床实验表明，降低重症和住院效率高达89%，只需口服五天，每天两粒即可。

在今年2月11日，国家药监局批准了辉瑞新冠口服药Paxlovid进口注册，此后“新冠口服药”成为新冠概念的新风口，多家致力于新冠药物研发的企业受此影响。

由于被传是全球医药龙头辉瑞的新冠口服药原料供应商，森萱医药股价持续大涨。

2021年12月24日起，森萱医药的股价从7.82元/股一路飙升，并在2021年12月29日、30日以及2022年1月19日收三个涨停板。1月20日，森萱医药股价最高升至38.78元/股，在19个交易日内上涨3.96倍，创历史新高。

不仅如此，作为森萱医药的控股公司，受此热度的影响，精华制药自2021年12月22日至1月5日的10个交易日内，收9个涨停，股价一度涨至22.45元/股，涨幅高达277.95%。

但是，新冠概念并不等于新冠获批。

在2021年12月30日晚间，森萱医药便发布公告称，未与辉瑞公司签订利托那韦医药中间体相关购销合同，未向其供应利托那韦系列中间体，请广大投资者理性投资，注意风险。

图/公司公告

尽管已辟谣供药辉瑞，但此后的森萱医药热度并未减弱，相反，大笔资金追逐频现。其中在上涨过程中，著名游资“拉萨天团”几乎全程参与，从试探建仓买入到大笔卖出均已反映在龙虎榜上。

从过往龙虎榜单交易记录中可看出，森萱医药以券商营业部买卖为主，而“拉萨天团”东财证券拉萨团结路第二营业部频繁现身，东财证券拉萨东环路第二营业部也多次出现。

特色原料药市场竞争加剧

研发占比有待提高

目前，化学原料药按照产品价值和产品特性可以分为大宗原料药和特色原料药。

大宗原料药是我国原料药行业的主要标签，经过多年的发展大宗原料药市场产能过剩严重，在价格下降和成本上升的多重压力下，大宗原料药行业已经进入整合期。

然而，我国特色原料药增势明显，虽然市场占有率不能和大宗原料药相比，但是从长期来看，随着大宗原料药市场的持续回落，会有越来越多的企业向特色原料药企业转型。

具体到森萱医药来看，和资本市场张扬的表现相比，其研发方面多了些许暗淡。年报显示，近四年来，森萱医药的研发费用率均低于行业平均值。2021年前三季度，公司研发费用率为4.81%，在行业内排名降至21位。

从2021年半年报数据来看，森萱医药的毛利率、净资产收益率（ROE）均高于行业平均值，且分别排在第8、第10位，但公司的研发费用率仅排在第15位。

加之当下森萱医药所处行业内企业数量扩增，且不断有新的潜在竞争企业加入，研发不及预期风险、行业竞争加剧风险并存，若一味凭借炒作，似乎并非长远之计。

结语

目前北交所已推出了四套上市标准，其中标准四可以视为专门为未盈利生物医药公司设立预计市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于 5000万元。

森萱医药的表现也潜在证实了医药股在登陆北交所后的高资本热度。从这个角度讲，北交所有可能成为科创板、港交所之后，医药股上市融资的“新热土”。