中泰证券给予中芯国际买入评级

中泰证券股份有限公司王芳,游凡,杨旭近期对中芯国际进行研究并发布了研究报告《中芯国际国产晶圆代工龙头，初现景气反转曙光》，本报告对中芯国际给出买入评级，当前股价为52.2元。

　　中芯国际(688981)　　中芯国际为国产晶圆代工龙头，积极促进半导体产业发展。 中芯国际成立于 2000 年，经历二十余年发展，已成长为大陆晶圆代工龙头， 在全球晶圆代工市场亦具备一席之地 1） 公司成熟制程产能居大陆前列。 公司折合 8 寸月产能在 2022 年达到 71.4 万片，为大陆产能规模最大的晶圆代工厂。随着公司北京、深圳、上海、天津项目的持续推进，公司成熟制程产能规模有望进一步壮大。 2） 公司已实现 14nm 量产。 中芯国际工艺水平先进， 2019 年即实现 14nm 量产——为中国大陆首家。 3） 积极促进半导体产业链发展。 一方面，中芯国际通过验证、导入国产设备/材料，推动国产厂商的发展。国产设备龙头北方华创、中微公司等，都曾在获得中芯国际的验证后迎来新业务的进一步发展；另一方面，中芯国际通过产业基金投资半导体产业链各环节， 促进产业生态的完善。　　23Q2 公司显现景气反转曙光。 半导体周期主要受需求驱动，目前看下游仍处于去库存阶段。 受景气影响，中芯国际 22H2 以来产能利用率出现下滑，公司产能利用率从此前的满载状态，到 22Q3、 22Q4 分别降至 92.1%、 79.5%。 23Q1 公司单季营收 14.62亿美元， 环比-9.8%——好于此前环比下降 10%-12%的指引，毛利率为 20.8%——亦位于指引 19%-21%区间的上限。公司预期 23Q2 产能利用率和出货量有望高于 Q1，当季营收有望环比+5%至+7%——展现景气底部反转态势。　　投资建议 公司 PB 估值处于行业偏低水平。 晶圆代工厂属于重资产行业，适合采用 PB 估值方式。我们选取同为晶圆代工厂的台积电、联电、华虹半导体、晶合集成、中芯集成-U 作为可比公司，可发现三家可比公司的 PB（ TTM）平均估值在 2.5X（ H 股5 月 26 日休市，故华虹半导体按 5 月 25 日 Wind 数据，其他公司按 5 月 26 日 Wind数据）。 中芯国际港股、 A 股市值，以及对 A/H 股估值进行加权平均下的市值，分别对应的 PB（ TTM）分别为 1.0/3.1/1.5X（其中中芯国际 A 股估值采用 5 月 26 日 Wind数据，中芯国际 H 股采用 5 月 25 日 Wind 数据） ——公司 H 股市值及考虑股本结构的股权公平市值对应的 PB，低于行业平均估值。如前文所述，公司成熟制程扩产计划庞大，未来 PB 估值有望进一步消化，估值性价比有望凸显。首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示 景气复苏不及预期， 先进制程后续研发受阻， 研报使用息更新不及时产生的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司胡炯益研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利55.42亿，根据现价换算的预测PE为75.22。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为63.26。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中芯国际（688981）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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