中芯国际(688981)区域化趋势下 本土代工龙头逆周期稳健扩产

投资要点

    公司发布2022 年年度报告及2023 年战略规划，预计2023 年公司营收同比下降低十位数，毛利率约为20%，资本开支基本与2022 年持平，到年底月产能增量与2022年增量接近。2022 年公司实现营业收入495.16 亿元，同比增长39.0%；归母净利润121.33 亿元，同比增长13.0%；扣非归母净利润97.64 亿元，同比增长83.4%；资产总额达3051 亿元，同比增长33%。2022 年Q4 实现营收117.53 亿元，同比增长14.55%，环比减少10.77%；归母净利润27.44 亿元，同比减少19.66%，环比减少12.56%；扣非归母净利润17.94 亿元，同比增长12.54%，环比减少35.93%。

    半导体呈现区域化趋势，若市场回暖特殊存储/CIS/MCU 等大宗品或率先新增订单近年来半导体产业呈现区域化趋势，2022 年公司实现年度最优业绩，营收连续两年增幅超三成，2022 年全年交付晶圆709.8 万片（约当8 英寸）；ASP 为6381元，同比增长33.97%。毛利率为38.3%，同比增长9.0pct，盈利能力明显提升。

    2022 年智能手机等消费领域的整体需求收缩，公司智能手机占比下滑明显，同比减少5.2pct，消电占比同比下降0.5pct；智能家居占比有所上升，同比增长1.3pct。

    2022 年12 英寸晶圆占比同比增长3.1pct。公司认为当前半导体行业依然处于周期底部，但也看到客户心有些许提升，依据2023 年2 月投资者活动纪要，消费行业库存或许半年内消化完成，全年看当经济复苏市场回暖时，公司预计很多新订单可能来自像特殊存储、MCU、CIS、ISP、LCD Driver 等大宗产品。

    持续加码研发投入，多个技术平台成功研发

    公司注重研发投入，2022 年研发费用达49.53 亿元，同比增长20.2%；研发团队扩充至2326 人，同比增长32.31%。公司具备可应用于逻辑工艺技术平台与特色工艺技术平台的0.35μm 至FinFET 多种技术节点。2022 年研发成果显著28nm高压显示驱动工艺平台、55nmBCD 平台第一阶段、90nmBCD 工艺平台和0.11μm硅基OLED 工艺平台均已完成研发，进入小批量试产。

    逆周期投资，保证一定毛利率水平稳健扩产

    公司积极扩充产能，加快推进新厂建设，2022 年资本开支大幅上调至432.4 亿元。

    2023 年资本支出预计维持同样水平。2022 年新产能逐步释放的同时产能利用率保持高位达到92%。四个成熟12 英寸新厂项目建设稳步进行，其中中芯深圳已经投产，中芯京城进入试产阶段，中芯临港主体结构完成封顶，中芯西青开始土建。随着下游国产厂商愈发看重供应链的安全稳定，公司产能利用率有望维持在相对较高的水平。在持续投入过程中，毛利率由于高折旧产生压力，但公司会保证一定毛利率水平下把握产能扩产节奏。

    投资建议我们公司预测2023 年至2025 年营业收入分别为444.47/520.34/586.64亿元，增速分别为-10.2%/17.1%/12.7%；归母净利润分别为56.93/87.58/109.34亿元，增速分别为-53.1%/53.8%/24.8%；对应PE 分别为69.7/45.3/36.3 倍。公司作为国产代工龙头，技术业内领先，产能持续扩张，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示下游市场需求不及预期、新厂产能释放不及预期。

来源[华金证券股份有限公司 孙远峰/王海维]   日期2023-04-03