杰华特(688141)公司深度报告高性能模拟领军 迈向服务...

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杰华特:国内稀缺的虚拟IDM 模拟厂商,技术团队实力领先。公司是国内少数采用虚拟IDM 模式的厂商,与中芯国际、合肥晶合等晶圆厂合作,构建自有工艺平台。可以基于下游应用领域定制化开发、降低成本,有利于进入高端市场。公司团队技术实力领先,创始人Zhou Xunwei, 黄必亮等毕业于清华大学、浙江大学、弗吉尼亚理工大学等知名院校,拥有凌特等国际大厂工作经验,且近年来持续加大海外龙头公司人才引进,截至22 年6 月末公司员工579 人,其中研发人员占比58.89%,硕士以上学历占比41.80%,30 岁以上员工占55.96%,为公司高速成长奠定根基。

    产品线持续丰富,业绩快速释放。公司产品主要包括ACDC 芯片、DCDC 芯片、线性电源芯片等,且持续推进产品高端化,ACDC方面推出高功率快充,DCDC陆续推出中高压DCDC、Dr MOS、多相控制器等,均属国内率先推出、性能领先的高壁垒产品,并且拓展ADC 等号链,推动平台化布局。得益于品类的丰富、下游需求放量及客户突破,公司营收由2019 年的2.57 亿元增长至2021 的10.42 亿元,年复合增长率高达101.38%;公司净利润在2021 年扭亏为盈,进入健康发展时期。

    进入多家龙头企业供应链,知名股东参股背书。经过多年发展,公司先后进入了中兴、新华三、浪潮等通讯设备与服务器厂商、荣耀、小米、欧普照明等消费电子厂商供应链体系,同时也是仁宝电脑、纬创集团、英业达等全球头部笔记本代工厂的合格供应商。公司实力也受到多家产业基金认可,如哈勃投资、比亚迪、英特尔、海康威视等先后对公司进行战略投资,股权绑定之下合作更为稳固。

    瞄准中高端市场,开启车规级芯片布局。公司产品结构向高端化升级,毛利率水平持续改善,由2019 年13.66%提升至2021 年的42.16%,体现竞争力稳步增强。公司下游领域持续拓展,公司由消费电子起步,近年来不断在通讯电子、计算与存储领域取得突破进展,往后看随着公司车规产品的研发推广,汽车电子将成为公司的新方向。

    投资建议:我们预计2022-24 年公司归母净利为1.63/2.85/4.34 亿元,对应PE 分别为125/72/47 倍。公司拥有AC-DC 芯片、DC-DC 芯片、线性电源芯片三大产品线,且正持续丰富品类,改善营收结构,扩展新的下游市场。公司产品不断获得更多客户任,实力受到上下游企业的认可。我们看好公司长期成长,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:产品研发不及预期、客户集中度高、经营现金流量为负、募集项目进展不及预期、新股股价波动的风险

来源[民生证券股份有限公司 方竞/童秋涛]   日期2022-12-27