半步烟雨半步晴，国产替代探路行

11月23日，大致平盘。昨天中字头的炒作余热延伸到今日早盘，随后戛然而止。再次强调我们昨日的观点，中国特色的估值体系，是“中国特色现代资本市场”的一部分，更大的方面说，是“中国式现代化”的延申，中国式现代化绝对不是闭关锁国，而是发展现代制造业，科技强国，高科技公司的价值不是看PE，而是“昂贵的伟大”好过“廉价的平庸”。

我们可以简单谈点A股价值投资的方法论成长股估值参考未来自由现金流现值，嫌麻烦可以PEG，而价值股的核心是清算价值，是PB不是PE。比如港股华润医药，相较于最低点3港币/股如今是翻番。上半年我关注到华润医药，因为那个时候华润医药太便宜了，持有货币资金超过市值。这种PB极低的机会少之又少。那么是不是PB低就可以了？也不是。比如银行，资产负债率很高。当前是美联储加息周期，利率上行+负债多=财务费用增加……后面就不细说。有人会说当前国内利率下行，这方面的话题以后再唠。

我一般注意力在成长股，即便是市盈率高一点，成长股成长后，高市盈率会因为盈利能力提升而趋于合理。偶尔看好低价股，但即便低价股也要满足企业经营低风险的基本条件，华润医药显然在业务方面几乎没有风险，自己掌握销售渠道，有新药研发能力，下属多家上市公司都能下金蛋。所以，即便是低估值投资，投资人也不应该凑合，也要找伟大公司低价的机会，平庸的公司在牛市和熊市都一样平庸。

另外，医药和消费适合价值投资，但另一些企业也有好年景和差年景，往往有人在好年景投资。看到企业利润增长，投资人喜出望外，趋之若鹜。但个人认为应该在坏年景投资，在坏年景寻找那些依然能保持业绩增长的企业。

以芯片行业为例。今年全球芯片产业进入冷静期。有机构调查显示第三季NAND Flash价格跌幅扩大至18.3%。内存DRAM也好不到哪里去，主流DRAM（DDR4、DDR5）10月份环比跌幅21%-27%。GPU就更不用说了，由于“矿难”冲击，矿卡集装箱冲击显卡市场，玩家调侃要看“赌卡”老板“空中飞人”。各类显卡中比较保值的是CPU和智能手机的芯片，因为之前他们也没有涨价。比较难以分析的是MCU等企业需求的芯片，但根据零碎息看，应该也是降价为主。

可以得出个结论，四季度的芯片产业表现可能比三季度要差一点，原因是芯片价格下跌。但芯片产业中也有几个特殊的存在。比如巴菲特投资的台积电。其3纳米的工厂在美国亚利桑那，1纳米工厂在中国台湾省桃源龙潭。对于台积电来说，旧芯片降价，就生产新产品，至少台积电未来10年研发、生产路径非常明确。所以台积电是不愁的。

至于中芯国际，其工艺实力也是很强的，虽然受制于光刻机，但7纳米的芯片的确有做出来，只不过良率太低，且客户也非主流，据悉中芯国际7纳米之前是矿机上的。但中芯国际的未来机遇在两个方面其一是众所周知的美国限制高端芯片之后的国产替代，中芯国际至今依然是国产芯片制程上走得最远。其二是ASML可能开放光刻机，又或者国产光刻机将实现替代。

此时就要说最近一则新闻，荷兰外贸大臣施赖内马赫在11月22日提到，荷兰将在光刻机出口方面保持独立决策，不再受美国影响，其实这位大臣在1周前也说过同样的话。荷兰松口暗含两层含义第一层是中欧关系良好，我国至少在欧洲高通胀的时候保证物资供给，之前德国也派团访华，第二层是荷兰也担心中国搞出自己的光刻机，从而使得ASML的全球份额下降，即便最先进的EUV中国一时间搞不定，那么DUV呢？实际上DUV生产的芯片在大多数领域完全够用。

所以，巴菲特买台积电的决策是没有问题的。我并不认同巴菲特看好西方石油公司的行为，但台积电上，股神又一次与时俱进。但若你无法投资台积电，那么中芯国际是替代选项，因为国产替代大浪潮下，中芯国际承载了中国芯片制造自主化的希望，且中芯国际有这个能力。半步烟雨半步晴，国产替代中芯行。

最后说一句，为何生物医药和中药板块回落，这两个板块大跌的主要是新冠药物相关股票，我在11.18日周五的直播中讲过，众生药业和以岭药业涨了几倍，还有人去追涨，已经存在见顶风险。当然，你上周看K线肯定是觉得还会上涨，但核心价值不会说谎，有些人是不见棺材不落泪，不到黄河心不死，风险听不听由他去吧！

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