中芯国际调研纪要—20221113

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纪要正文

三季度销售收入为19.07亿美元，出货量略有下降，但平均销售单价因产品组合优化小幅上升，收入和上季度持平。由于外部需求下行，内部部分工厂进行了岁修，同时折合八英寸月产能环比增长了3.2万片，产能利用率为92.1%，较上季度下降了五个百分点。综合上面各个因素，三季度毛利率为38.9%，环比下降0.5个百分点。

四季度，受手机、消费领域需求疲弱，叠加部分客户需要缓冲时间解读美国出口管制新规而带来的影响，销售收入预计环比下降13%到15%，毛利率在30%到32%之间。根据前三季度业绩和四季度指引中值，公司全年收入预计在73亿美元左右，同比增长约34%，毛利率预计在38%左右。全年资本支出计划从50亿美元上调为66亿美元。

关于近期美国更新修订的出口管制规则，根据初步解读，该新规对公司的生产运营有不利影响，公司与供应商保持密切沟通，对新规中一些概念的厘清以及对公司的影响评估工作仍在持续进行中。

结合当前宏观经济的走势和去库存的节奏，我们还未看到行业有复苏的迹象，由于这一次周期叠加多重复杂的外部因素，调整持续时间可能更长。公司的发展在行业景气的时候离不开乘势而为，在行业困难的时候更离不开坚持和耐心，我们对于公司中长期的发展依然充满心

不利因素

国际能源危机、通胀、美国新的出口管制

智能手机、消费电子的购买意愿减弱，市场需求受影响汽车产业韧性很强

还未看到行业有复苏的迹象

产品从终端客户传达到代工企业还需要时间

财务状况总括

销售收入达19.07亿美元，同比上升34.7%，环比上升0.2%。出货量略有下降，但平均销售单价有上升

（产品结构改变）

毛利率38.9%，同比上升5.8个百分点，环比下降0.5个百分点毛利 4.78亿美元，同比上升 54.1%，环比下降11.4%

EBITDA11.92亿美元，上一季度12.20亿美元，环比下降2.3%；去年同期8.94亿美元，同比增长 33.3%

收入拆分

1、按地域拆分

中国大陆+香港 69.6%，上一季度69.4%，去年同期66.7%美国、欧洲、亚洲等 30.4%

2、营收按应用终端拆分

智能手机 占比26.0%，上一季度 25.4%，去年同期31.5%

智能家居 占比14.9%，上一季度 16.2%，去年同期12.5%消费电子 占比23.3%，上一季度 23.8%，去年同期24.1%其他 占比35.8%，上一季度 34.6%，去年同期31.9%

整体手机行业仍然在去库存，但我们和下游客户保持沟通，去年就开始调整产能，降低了相对饱和细分领域的产能安排，故智能手机营收占比略有环比增长

消费电子整体需求疲软

智能家居收入虽整体环比下降，但其中的局域网应用需求依然强劲，收入环比增长22%

其他类别中，工业电网自动化环比增长三成，物联网在可穿戴设备的推动下，收入环比增长两成

3、营收按晶圆尺寸拆分

8英寸占比31.6%，上一季度31.7%，去年同期34.9%

12英寸占比68.4%，上一季度68.3%，去年同期65.1%

4、产能

8英寸 总产能70.6万（月）

产能利用率92.1%，环比下降5%（部分产品需求下降、部分工厂正在年修、8英寸工厂产能增加），同比下降8.2%

现金流量表

经营活动所得现金净额为收入10亿6900万美元投资活动所用现金净额为支出30亿2400万美元融资活动所得现金净额为收入10亿6300万美元

资产负债表

总资产418亿美元，其中库存现金184亿美元总负债139亿美元，其中有息负债80亿美元总权益为279亿美元

2022年第四季度指引

四季度预计销售收入环比下降13-15%，全年收入约73亿左右。受手机市场需求疲弱，及部分客户需要时间来缓解美国出口管制政策的影响

四季度预计毛利率约在30%到32%之间，全年毛利率38%左右。

前三季度44亿美元，包括8英寸增产85k，全年CAPEX 从50亿美元上调至66亿美元（将要支付长交期设备提前下单的预付款）

Q&A

Q为何你们想要增加预付款的支付——鉴于现在行业景气并不好？ A增加的原因是支付长交期设备提前下单的预付款，先支付预付款才能为今后的产能建设带来保险。

Q8英寸、12英寸的产能扩张分配？ A8英寸，我们已有稳定的扩产规划，前两年的扩产基本都在40040k/月，下一年还是维持这一增速年初，我们宣布了12英寸的扩产目标，当前和年初未有太大改变，增速应该和去年相似或略高；5-7年间，12英寸目标达到340k/month

Q各业务分部的第四季度产能利用率预期？有下滑或复苏的趋势吗？ A很难给出具体预期。但我们给出的营收、毛利的预测中已经纳入了相关影响。我们正在和重要客户沟通，了解美国限令将带来多大影响。

整体来看，产能利用率会低于92%。

Q上次指引的50亿CAPEX 是否包括天津厂？ A这一次CAPEX增加和原本的50亿，基本都没有包括天津新厂的建设开支，还在规划之中。

Q来年产能扩展的节奏在哪体现，时间线？ A我们现在能订到的设备交付周期还是很长，产能没法一下子安排上。现在有些设备早就到了，但配套设备还没到，产能就没能增加。这是我们要支付预付款的原因——锁定以后的交付时间，确保其按照我们的规划进行。

QCAPEX的上修包含了公司提到的34万片的国产计划吗？ A不完全包括，是先确保必需的部分一定能实现。我们整个规划还是比较保守、谨慎的。比如要增产 10万片，我们只是预付了3万片，没有把后面的一并付了，但这样的好处在于确保第一阶段肯定能按时间线实现。

Q设备的交期大概到了多长时间？ A交期长的公司分为两种，第一种是光刻机，它需要备料时间很长，交付时间1.5-2年左右；第二种是一些产能较小的公司，如果它的需求突然增加，我们拿到货的时间就会被拉长。我们当前说的交期长，主要指长于1.5年。

Q人才储备？ A今年人才储备和发展非常好①离职率大大降低，历史最佳；②今年应届生对半导体行业很重视，生源素质很高。公司的人数去年大概是1.5万-1.6万，今年已经超过2万。需要的人才①工程人员和管理人员、②研发人员。

Q 行 业 景 气 度 ， 前 面 提 到 下 行 时 间 会 比 较 长 ， 管 理 层 判 断 何 时 可 能 会 触 底 ？ 触 底 后 哪 些 领 域 可 能 会 带 来 回 升 ？ A 现 在 看 到 的 行 业 周 期 ， 并 不 是 半 导 体 行 业 供 过 于 求 形 成 的 （ 因 为 大 家 的 产 能 并 没 有 增 长 很 多 出

来），而更是经济整体周期的反映（各个下游产业的需求都有下降——并非半导体行业生产多了，而是需求端增长大大幅下降。现在的客户备货减少，需要等到经济复苏后备货量才会增加。客户不敢备货，担心当前卖不出去（高价备货，卖不出去降价倾销，对企业很不利），而迭代速度快，之后可能就更卖不出去了）。我们建设一个工厂，至少运行20年，不会因这一年需求的大或小影响自己的产能建设计划。

中芯国际在整个代工行业的市场份额大概6%，我们增加一点和减少一点都不会影响整个行业的供求关系。整个代工行业只占半导体行业的大概 20% 多一点，所以代工行业再增加一点也不会造成整个半导体行业迅速的供过于求或者是供不应求，所以供求关系还是主要受宏观经济影响。

Q消费电子需求疲软，汽车需求则比较旺盛，您是否认同回升还是需要由大头的消费电子的大幅增长

+新应用领域快速来带来？ A汽车类所需的芯片和分立器件，在代工行业的整个订单中占比较小，可能不到10%。仅靠这一增量，男以使整个产能规模得到提升，除非是专精于汽车类产品的公司。

代工行业的复苏一定还是需要最大宗的需求，他占到代工行业需求的一般左右，它的变化对行业产能利用率的影响最显著。

Q盈利能力——第四季度毛利率下滑比较多，是否和产能利用率需求、价格波动等因素有关？ A①产能利用率确有下降，一定会比92%更低，具体数字还未敲定；②新增产能的折旧被我们纳入了，而新增的产能有部分还没能利用起来，故毛利率下降。这两个因素最重要。③价格价格波动 有，但各个市场不一致，比如现在存储器市场、折叠屏市场供过于求最显著，大家下单意愿减少很迅速；其他市场还没有明显的变化；局域网、金融卡、智能卡等价格还在增长。

Q未来几年有34万片的新增产能，新产能国内国外如何分配？下游应用上如何分配？ A70%中国市场相关，30%国外，但只是大抵如此。此外我们还会看公司的增量市场在何处，根据市场潜力来新增，不完全如此比例。

每个厂1/3左右通用，2/3左右专用。

Q面向海外的代工产品的产能？ A现在还挺好的。对于国内公司，去年和今年疫情时它们受到产能突然不够的影响，之后它们希望不管产品是中国公司设计还是国外公司设计，它的生产都应该有相当一部分在中国代工厂进行，故和我们公司就有了更多的战略联合，这样我们可以在产能分配上对他有长期的承诺。

对于很多国外公司，它原本可能在自家IBM生产或者在国外代工厂生产，它也会拿一定的量在中国生产。

目前公司在这方面的推进速度还是很快的。

美国新规主要影响的是第二部分，美国的设计公司在中国生产产品，我们现在扩的产能、技术节点都是完全符合规定的，不会有影响。但是如前所述，我们在与客户密切沟通，希望把这些事搞清楚，进而敲定长期合作。

Q美国的客户在我们公司生产的产品以什么类型为主呢？ A面板、MCU、局域网等等，这些都有。

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