光大证券给予中芯国际增持评级

光大证券股份有限公司刘凯,付天姿近期对中芯国际进行研究并发布了研究报告《2022年三季度业绩点评短期面临景气度下行压力，长期关注国产替代逻辑》，本报告对中芯国际给出增持评级，当前股价为40.71元。

　　中芯国际(688981)　　事件3Q22公司实现收入19.07亿美金，同比增长35%，环比增长0.2%，落在此前0%-2%的指引区间，其中晶圆销售业务收入17.64亿美金，环比下滑1.5%，主要由于晶圆出货量环比下滑4.7%。实现毛利率38.9%，在此前指引区间38%-40%内。公司实现归母净利润4.71亿美金，同比增长46.5%，对应归母净利率24.7%。　　由于外部需求下行，公司营收在4Q22持续承压 3Q22公司晶圆收入环比下滑1.5%， 其中受益于产品组合优化， ASP环比提升3%；而出货量环比下滑4.7%，主要由于外部需求下行、以及内部部分工厂进行了岁修。再加上3Q22公司新增3.2w 片约当8 寸月产能，因此公司产能利用率从 2Q22 的97.1% 下滑至92.1%。由于下游手机、消费领域需求未见复苏，我们预计公司整体ASP或将承压，同时在公司产能持续增加情况下，我们预计4Q22公司产能利用率将进一步下滑。 考虑到需求疲软、以及部分客户需要缓冲时间解读美国出口管制新规而带来的影响，公司指引4Q22收入环比下滑13%-15%，对应全年营收73亿美元，同比增长34%；公司指引毛利率区间30%-32%，相比3Q22大幅下滑，我们认为这主要是由于产能利用率下滑、以及部分产品价格下滑。　　公司积极扩产， 长期关注国产替代逻辑 公司将22年capex投入指引从50亿美元上调至66亿美元，主要是为了支付长交期设备提前下单的预付款。根据公司已公布的扩产规划， 未来5-7年公司将逐步新增34w片12寸产能。 短期来看，由于半导体行业景气度的波动，快速扩产或使公司产能利用率和盈利能力承压； 但中长期来看， 由于我国的芯片自给率仍然较低， 公司的产能储备将使其在国产替代背景下充分受益。　　盈利预测、估值与评级公司扩产进度符合预期，维持中芯国际（0981.HK）22 年归母净利润预测 17.69 亿美金，考虑到后期公司产能利用率下滑风险，下调 23-24 年归母净利润预测 16%/19%至 16.52/19.45 亿美金，对应同比增速为 4%/-7%/18%；同理，预期中芯国际（688981.SH）22-24 年归母净利润预测 124/115/136 亿人民币，对应同比增长 15%/-7%/18%。考虑到半导体景气度下行、以及公司仍然有受美国管制的潜在风险，维持港股中芯国际（0981.HK）“增持”评级；A 股中芯国际并无明显估值优势，维持 A 股中芯国际（688981.SH）“增持”评级。　　风险提示半导体板块估值系统性波动；美国管制政策趋严。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安证券马良研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为80%，其预测2022年度归属净利润为盈利110.6亿，根据现价换算的预测PE为29.08。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为61.67。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中芯国际（688981）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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