投资策略叶城小密圈11.11复盘

产业趋势跟踪

1、半导体—国产替代加速

半导体设备中芯国际上调22年资本开支，大幅回调继续重点推荐【东吴机械】

受“中芯国际暂停采购国内设备一年以上”市场小段子传闻的影响，今日半导体设备出现大幅回调，中芯国际三季报披露，2022 Q3资本开支约人民币 124.7 亿元。22年全年资本支出从约人民币 320.5 亿元上调为人民币 456.0 亿元，主要是为了支付长交期设备提前下单的预付，在美国制裁不确定性背景下，未来只会加速国内晶圆厂资本开支。

①从基本面看，在全球半导体行业景气度整体向下的背景下，大陆头部晶圆厂延续大规模扩产步伐，在背后政策、资金的强加码下，逆周期扩产成为大陆半导体行业目前的现状。2022Q3九家半导体设备公司合计实现营收/归母净利润为94/21亿元，同比+70%/+117%，业绩表现极为强劲，此外九家半导体设备公司合计合同负债/存货为121/261亿元，同比+57%/80%，在手订单充足。可见无论是当前业绩还是未来业绩，半导体设备都是自主可控链条里面业绩确定性最强的细分板块之一。

②制裁恐慌情绪逐步消除，美国对128层及以上NAND芯片、18nm及以下DRAM相关设备进一步管控，市场担心长江存储和合肥长鑫后续的扩产受到影响，短期看我们认为2022-23年的扩产影响不大，对相关设备公司业绩的影响较小。2024年后虽有一定不确定性，但我们认为随着美国对中国半导体产业持续打压，会加速半导体产业国产替代，参考2018年以来中国半导体设备的长足进步，北方华创（18年营收33亿，22年预计150亿）、中微（18年营收16亿，22年预计45亿），拓荆（18年营收0.71亿，22年预计15亿），华海清科（18年营收0.38亿，22年预计17亿），刻蚀、薄膜沉积、CMP等取得巨大进步………，在已经实现0-1的突破基础上，2024能不能解决先128层、dram18nm，我们应该保持更乐观的态度，此外板块前期股价已经反映了最悲观预期，但凡有边际的改善都是整个板块的利好。

③投资建议方面，先前我们强调，短期策略我们认为优先抄底受存储影响较小的公司，重点推荐长川科技，至纯科技，芯源微。现阶段，中微公司、华海清科、拓荆科技、北方华创、盛美公司等股价也处在相对底部位置，建议重点布局。

东吴机械周尔双/黄瑞连/王好尚

点评半导体板块，也出现了前两天海风和户储逆变器的“小作文问题”。这个也好理解，表面原因就是谣言，内在原因就是市场处于减量博弈的熊市，强势股偶尔会遭遇补跌风险。至于应对，看好接下来行情的投资者，会认为这些最后补跌的往往是基本面最好的企业，值得重点关注，尤其是被错杀下来的企业；悲观的人可能是希望回避熊市后期的强势股补跌。我理解，还是说从行业和企业自身来看吧，从行业贝塔来看，中芯国际今天财报披露的大幅上调今年的资本开支计划，再次很清晰的说明了，半导体行业的国产替代是加速的；至于企业自身，确实有很多企业处于估值合理、新业务爆发等阶段。从这个维度去看，整个半导体行业的结论也是清晰的。（上面这一条是说半导体设备，所以点评的企业不包括半导体零部件）

2、宏观

【美国CPI通胀超预期下行】
美国CPI通胀大幅低于市场预期，但与我们的预测几乎完全一致。11月10日公布的美国10月份CPI核心环比增速0.3%,大幅低于前值与市场一致预期（前值0.6%；彭博一致预期0.5%；克利夫兰联储通胀预测0.54%），但与我们的预测一致（中金大类资产通胀分项模型0.33%）。

在10月份发布的报告《新视角看通胀变数与资产变局》中，我们指出美国通胀将在11月超预期下行，核心原因有两点美国统计局会更新医疗保险通胀底部数据，导致医疗保险分项断崖式下跌。美国二手车市场的批发市场价格已经明显调整，将造成CPI汽车零售价格下行压力。美国名义通胀同比下行至8%以下（现值7.7%，前值8.2%），核心通胀同比确定下行拐点（现值6.3%，前值6.6%）。

美国通胀数据公布后，市场反应非常积极，十年期美债利率大幅下行20bp, 标普500上涨3%，黄金上涨1%。我们对经济数据与市场表现的预测全部兑现。

更多分析请关注中金大类资产的后续研究[玫瑰][抱拳]

李昭 中金大类资产
2022/11/10

点评美国9月CPI低于预期，导致美债大跌、美股大幅反弹。国内方面，社融数据不佳，证实了10月经济环比9月可能略有一些走弱，但部分悲观预期在股价里也是有反映的。今晚最关键的，是高级大会继续提出优化防疫政策。两多一空，整体对市场是好事儿吧。市场处于减量博弈，导致整体机会不明显，而且更多是一些结构性机会和题材性机会。但走到3000点了，不用太担心什么系统性风险，可能隧道很长，但迎接我们的一定是光明，这一点毋庸置疑吧。