全村人的希望---中芯国际

      石油是工业制造的血液，半导体则是电子制造的神经网络，软件则是大脑！现在最制约我国的还是半导体行业，而制造是短板，制造的环境直接影响到材料、设备的成验证、突破、成长。中芯国际真是全村人的希望！看着港股pb0.88的中芯国际真让人感慨万千，要破产吗？肯定不会，举全国之力，也需要做起来，没有选择也没有退路！投资就是投国运，我相这个槛，在国家支持，无数从业者的努力下一定能过，我持有中芯国际，准备在加点，算是对国家投下任票。

      对我来说，中芯国际最大的安全边际，来自于是港股与A股的价差。港股PB0.88，A股PB2.66，港股估值只有A股市场三分之一，2022半年报资本公积金991亿，这些公积金基本都来自于融资增值部分，相将来还会有高溢价的融资。中芯国际全村人的希望，国家必不可少，暂时也看不到有企业能替代，国家甚至全行业都必须全力支持，如果出现极端情况大额融资也必须支撑下去，高溢价融资对低估值港股就是最大的保护。半导体制造具有高度的技术密集、人才密集和资金密集的行业特点，这样的三高企业，将来理应获得高于一般g制造业的盈利能力，只是时间问题。

       我认为最大的风险是来自于供应链风险，美国以及其盟友全面封杀我国半导体产业，就像中芯国际在2022半年报中描述的“集成电路晶圆代工行业对原材料、零备件和设备等有较高要求，部分重要原材料、零备件及核心设备等在全球范围内的合格供应商数量较少，且大多来自中国境外。”，可能会使很多设备减值甚至报废，其它的我感觉都是可以克服的风险不足为虑。这种全面风险的概率很小，一是各国有各自的利益，其二我国半导体制造设备以及材料已经取得不错的突破，最成熟支撑的风险会让其永远失去中国大市场，中芯国际也就是沉没之本很大，需要重新国产化投入，再次崛起仅仅是时间问题。

       再有一个风险就是，半导体制造行业高投入，中芯国际还需要高强度的投入很长一段时间，短期很难看到分红回报股东，价值回归以及价值实现的时间是不可测的，很可能在3-5年以后。

中芯国际（港股）我认为是不错的投资机会

1.我们能以低于净资产的价格买入，应该确实值，人才、技术、市场都是白送的；

2.半导体行业门槛很高， 一般也很难介入，一个厂投入都是几百亿，真不是一般人能做到的，资金就是一大门槛，更别提人才以及技术储备了，2021年投资432亿、2022上半年319亿（2021年半年273亿）；

3.因为制裁等原因，中国政策方向以及本土公司的风险管理和 需求偏好，有望成为中国的半导体行业强大的推动力。我曾看到一个数据，中芯国际在国内使用的芯片占比很低，还是有极大的成长空间的，3-5年内会有产能翻倍的扩产投产；虽说半导体产业有周期性，但在这特殊背景下，中芯国际是远远产能不能满足需求，处在疯狂扩产中；合同负债迅猛增长（140亿中期报），也能侧面反应出需求旺盛；

4.美国主要制裁的是先进产能，而中芯国际业绩主要来自于28纳米以上的产能，随着国产化的进步突破，28纳米以上完全去美化甚至完全国产化都有可能，进一步制裁的可能性不断降低，影响不断减小；

5.中芯国际代工制造不同于一般的制造，具有很强的差异性以及粘性，需要芯片设计公司和代工厂一起来做很多配合工作，并非能够轻易更换；

6.2021年折旧费用118亿、2022上半年69亿（2021年半年56亿），线淘汰率并不高，落后产线也有用武之地，大概率随着折旧的积累，将来会更好的释放利润；

下为一些研报摘要内容

以折合 8 英寸产能为口径，中芯国际的晶圆产能从 2019 年的 44.9 万片/ 月，增加到 2020 年、2021 年的 52.1 万片/月、62.1 万片/月。我们预计中 芯国际的产能会在 2022 年、2023 年增加到 68.3 万片/月、85.3 万片/月。 中芯国际持续地稳步地推动产能扩张。

中芯为未来 3-5 年的产能翻倍已经做好了准备。按照 3-5 年的规划，中芯 国际的产能的复合增长率约在 15%-25%之间。

小批量试产（需要与客户不断调试）、风险量产、批量生产

2021年投资432亿、2022上半年319亿（2021年半年273亿），

2021年折旧费用118亿、2022上半年69亿（2021年半年56亿），

供应链风险

集成电路晶圆代工行业对原材料、零备件和设备等有较高要求，部分重要原材料、零备件及核心设备等在全球范围内的合格供应商数量较少，且大多来自中国境外。未来，如果公司的重要原材料、零备件或者核心设备等发生供应短缺、延迟交货、价格大幅上涨，或者供应商所处的国家和/或地区与他国发生贸易摩擦、外交冲突、战争等进而影响到相应原材料、零备件及设备等管制品的出口许可、供应或价格上涨，将可能会对公司生产经营及持续发展产生不利影响。