中芯集成成立4年冲刺IPO，尚未实现盈利，600项专利来自中芯国际

作者冬音

出品洞察IPO

7月27日，绍兴中芯集成电路制造股份有限公司（以下简称“中芯集成”）的科创板IPO状态变更为“已问询”，这家“中芯系”企业距离资本市场又近了一步。

作为一家晶圆代工企业，中芯集成近两年营收快速增长，但尚未实现盈利，成立4年来存在累计未弥补亏损近10亿元。此外，公司有500多项知识产权专利来自于第二大股东中芯国际的授权。因公司股权分散没有控股股东和实际控制人，在知识产权使用方面也面临着不确定性因素。

本次IPO由海通证券担任主承销商，华泰联合证券担任联席主承销商。公司计划募集资金125亿元，主要用于MEMS和功率器件芯片制造及封装测试生产基地技术改造项目、二期晶圆制造项目和补充流动资金。

成立仅4年，尚未实现盈利

中芯集成前身为“中芯有限”，于2018年3月由越城基金、中芯控股和盛洋电器共同出资设立，注册地为浙江省绍兴市，设立时注册资本为58.8亿元，2021年6月整体变更为股份有限公司。

中芯集成是一家晶圆代工企业，主要从事微机电系统（MEMS）和功率器件（包括IGBT）等领域的晶圆代工及模组封测业务。公司的工艺平台涵盖超高压、车载、先进工业控制和消费类功率器件及模组以及车载、工业、消费类传感器，应用领域覆盖智能电网、新能源汽车、风力发电、光伏储能、消费电子、5G通、物联网、家用电器等行业。

根据Chip Insights发布的《2021年全球专属晶圆代工排行榜》，中芯集成的营业收入排名全球第十五，中国大陆第五。根据赛迪顾问发布的《2020年中国MEMS制造白皮书》，中芯集成在营收能力、品牌知名度、制造能力、产品能力四个维度的综合能力在中国大陆MEMS代工厂中排名第一。

半导体企业的经营模式主要分为Foundry模式（晶圆代工模式）、Fabless模式（无晶圆厂模式）和IDM模式（垂直整合模式）。绍兴中芯采用的是Foundry模式，暨接受无晶圆厂的设计企业或IDM企业的委托，为其提供晶圆代工服务。

招股书显示，2019年-2021年，受益于行业规模不断扩大及公司产能的扩大，中芯集成营业收入分别为2.70亿元、7.39亿元和20.24亿元，呈快速增长态势。其中，晶圆代工是公司主营业务收入的主要来源。公司各期的年产能分别为24.45万片、39.29万片及89.80万片，实现收入分别为2.41亿元、6.25亿元及18.46亿元，占主营业务收入比例分别为92.11%、86.07%及92.09%。

主要财务数据表

图片来源中芯集成招股书

但目前公司尚未实现盈利且存在巨额累计未弥补亏损。报告期内，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为-7.72亿元、-13.66亿元及-14.07亿元。截至2021年12月31日，公司未分配利润为-9.95亿元。

对此，公司在招股书中称，因晶圆代工生产线前期固定资产投资及折旧金额较高，同时为提升产品质量和拓宽高端应用领域，公司研发投入较大，因此在产能爬坡阶段、产销规模相对有限的情况下公司处于亏损状态，导致未分配利润为负。

招股书显示，2019-2021年度，公司研发投入分别为1.72亿元、2.62亿元和6.21亿元，占营业收入的比例分别达到了63.87%、35.46%和30.69%。

资金压力大，投资回报期长

近年来，国内半导体产业凭借巨大的市场需求、丰富的人口红利、稳定的经济增长及有利的产业政策环境等优势条件实现了快速发展，根据中国半导体行业协会统计，中国半导体产业销售额由2013年的4,044亿元增长至2020年的11,814亿元，年均复合增长率达16.6%。

图片来源中芯集成招股书

从行业本身来说，半导体制造行业属于资金密集、技术密集、人才密集的高科技产业。尤其是晶圆代工行业，从前期产线建设，设备投入到工艺研发，都需要大量的资金投入。产线建成以后，企业还需要维持较高的研发投入应对下游客户多样化的需求，并为优质人才提供有竞争力的薪酬。

据管理咨询公司麦肯锡的预测模型，根据最乐观的估算，如果晶圆厂的产能利用率高达90%及以上，其现金流有望在5年左右转正；而当产能利用率持续低于55%~65%时，晶圆厂则需要10年左右才能看到投资回报。

招股书披露，2019年-2021年中芯集成的产能利用率分别为55.44%、81.03%、93.36%，这意味着公司可能还需要5年时间才能实现盈利。若未来宏观经济环境以及下游市场需求下降影响公司的经营业绩，这一时期还将延迟。

此外，尽管中国政府和企业愈发重视对半导体产业的研发投入，但由于技术发展水平、人才培养等方面的滞后性，以及企业资金实力不足等诸多原因，中国大陆半导体产业的研发力量薄弱、自主创新能力不足的状况依然存在，与业界龙头企业存在一定差距。此外，我国半导体产业还受到地缘政治危机的扰动，西方政府的贸易保护以及技术封锁等政策也对国内半导体企业的发展形成限制。

从竞争对手来看，目前在MEMS及功率器件领域，国外同行业企业主要包括英飞凌、安森美、德州仪器、意法半导体及安世半导体，国内同行业企业主要包括华虹半导体、华润微、士兰微、华微电子及先进半导体等。与国内上市公司相比，中芯集成研发投入占比较高，但营收规模仍偏小。

可比上市公司营业收入图

图片来源中芯集成招股书

无实控人风险大，600项专利来自中芯国际

另外需要关注是，中芯集成股权分散，面临着无控股股东和实际控制人的风险。

目前公司第一大股东越城基金持股比例为22.70%，第二大股东中芯控股持股比例为19.57%，因此任一股东均无法控制股东大会的决议或对股东大会决议产生决定性影响。公司董事会由9名董事组成，其中越城基金提名2名董事，中芯控股提名2名董事，任一股东均无法决定董事会半数以上成员的选任。因此，公司未来可能出现因股东或董事意见不一致导致决策效率下降从而错失市场机遇的风险。同时，公司股权相对分散，上市后存在控制权发生变化的可能，进而可能给公司生产经营和业务稳定发展带来风险。

作为公司第二大股东，中芯国际授权中芯集成使用573项专利及31项非专利技术。虽然许可长期有效，但是限制竞争期限目前仅规定至2024年3月20日，此后的限制竞争期限尚未进行约定。

若公司上市完成后，与中芯国际存在竞争的公司及其他组织成为公司的控股股东或主要股东（单独或合计持股3%及以上），或者其代表成为公司董事，中芯国际有权终止有关专利权的使用。

中芯国际是目前内地规模大集成电路芯片制造企业，据披露其累计投资了15家半导体企业，旗被誉为半导体行业内的“最强天使投资人”。