【光大海外TMT】涨价驱动业绩超预期，公司扩产持续加码成熟制程——中芯国际（0981.HK...

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报告发布日期2021年11月12日

光大海外研究

TMT（息科技）付天姿/王贇/张可

光大电子刘凯

◆事件公司公布3Q21业绩，3Q21实现收入14.2亿美金，同比增长30.7%，环比增长5.3%略高于此前指引区间2-4%上限，主要是由ASP提升驱动；同时涨价带动了毛利率由2Q21的30.1%进一步提升至33.1%，落在公司此前指引区间32-34%；公司实现净利润3.2亿美金，同比增长25%，环比下滑53%主要是由于2Q21出售中芯长电带来了一次性收益。

◆晶圆代工行业景气度延续，公司上调2021年全年收入增速至39%公司指引4Q21收入环比增速区间在11%-13%，我们认为主要由两方面驱动1）40nm及以上成熟制程产能有望继续满载，同时晶圆代工行业供需紧张局面下ASP有望进一步提升，驱动收入延续高增长；2）FinFET先进制程伴随后期持续上量，叠加良率提高，收入贡献有望进一步增加。我们预期毛利率将随着ASP提升进一步改善，公司指引4Q21毛利率区间在33%-35%，维持全年毛利率30%指引不变。

◆美国成熟制程相关供应链许可下放相比此前或更积极，公司扩产逐季推进3Q21公司约当8寸晶圆总产能达到594K/m，相比2Q21的562K/m扩产了32K/m，预期公司4Q21将继续扩产10K/m以上，达到604K/m。公司扩产前景逐渐明朗，指引2022年新增产能将超过2021年的新增产能，深圳12寸厂有望在22年下半年实现小规模量产。目前晶圆代工行业产能短缺背景下，成熟制程相关的美国配套供应链许可下放相比此前更加积极，公司有望逐步扩产，驱动收入继续向上。但美国管制风险仍在，需持续跟踪许可下放进程。伴随产能进一步释放，公司指引2022年收入增速表现将优于晶圆代工行业11-15%的水平。

◆盈利预测、估值与评级基于产能紧缺背景下成熟制程产品涨价和22年扩产规划超预期，上调中芯国际（0981.HK）21-23年净利润预测68%/59%/66%至15.5/12.1/14.3亿美金，对应同比增速+116%/-22%/+18%；同理，上调中芯国际（688981.SH）21-23年净利润预测48%/53%/52%至94/79/89亿人民币。公司受美国管制风险仍然存在，但美国供应链许可下放相比此前更加积极，港股中芯国际当前价对应1.4倍PB，处于估值底部，维持港股中芯国际（0981.HK）“买入”评级，维持目标价31港币；A股中芯国际并无明显估值优势，维持A股中芯国际（688981.SH）“增持”评级。

◆风险提示半导体板块估值系统性波动；美国管制政策趋严。

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