转【如何理解中芯国际的估值？】2019年初，中芯

转【如何理解【中芯国际(688981)、股吧】的估值？】
2019年初，中芯H股动态PE仅为30.69倍，而现在已经高达103倍，1年半时间估值提升236%。

某社区创始人方三曾分享过股票有三性——确定性，成长性，持续性。这三性有先后关系，打分的话，确定性40%，成长性30%，持续性30%。确定性是基石，三者相辅相成，缺一不可。

以我的理解，确定性是指市场竞争地位和盈利能力，成长性是指业绩增速，持续性是指业绩增速的年限要长。

先确定性。市场格局方面，全球芯片制造巨头——台积电7nm技术较为成熟，且占全球晶圆代工厂份额的57.3%（2019年全球晶圆代工收入623亿美元，台积电营收357亿美元）。而中芯国际主流产品还是28nm，接下来才会是14nm，且份额仅占全球的5%。

并且以中芯国际为首的芯片代工制造现在已经处于事实上被制裁的状态，由于得不到EUV光刻机，如果接下来几年又搞不定国产半导体装备，它的技术上线会停留在7nm的天花板上。

盈利能力方面，过往多年毛利率维持在20%上下，净利率维持在5%上下。而核心的经营指标——ROE（净资产收益率）均在4%以下，可见公司长年的盈利能力是很弱的。

从以上两个维度来，中芯国际未来的业绩确定性还是不足的，虽然以后华为可能会大范围把本给台积电的订单转移给中芯国际。

再成长性和持续性。2020年一季度，中芯国际营收74.76港元，同比增长37.83%，归母净利润为4.98亿元，同比增长422.85%。

并且在可预见不短的时间内，中芯国际的成长性还算不错，尤其是在SN1项目建成以后。

估值三性中，至少占了一样——成长性，但业绩确定性不强，持续性还得技术的突破和局势的演化。

如果没有美国的芯片打压，中芯国际长期跟在台积电后面，没有太多利润留给老二，三性都不好，估值给到30倍左右，合情合理。但后来发生的一切，中芯因局势的演化而得利，成长性起来了，估值也就起来了。

不过，中芯国际整体确定性和持续性可能并不好，且在业绩尚未逐步兑现之际，估值便已经炒高至113倍。所以，H股已经开始收割贪婪的韭菜，2天干掉了31%。

然而，A股周四暴涨200%，动态PE已经高达294倍。如此咋舌的估值倍数，接下来恐怕会上演科创板最凶横的割韭大戏。