连接器头部企业，瑞可达新能源汽车+储能拉动成长，卡位市场

1、公司概况深耕通+领先布局新能源，精准卡位市场需求

1.1、连接器为核心，新能源+5G双轮驱动

瑞可达成立于2006年，2021年登陆科创板。创立以来，公司以连接器为核心，拓展新能源车＋5G 双渠道，不断进行技术升级以精准满足客户需求、提升竞争优势，现已具备包含连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力。

未来，公司将沿着下游产业电动化、网联化、智能化、共享化的发展方向，推动新能源汽车与通领域全面融合。

公司自成立以来经过三个发展阶段

（1）初创阶段（06-08）完善光、电、微波连接器产品线，初入通领域起家。

（2）成长阶段（09-14）拓展产品应用领域，开发新能源汽车的连接器，同时进入防务领域。

（3）快速发展阶段（15-至今）推动占领通及新能源汽车领域，形成三大核心产品5G 板对板射频连接器、高压连接器、换电连接器。

1.2、公司掌握连接器产品核心技术

1.2.1、通连接器产品

公司的产品主要应用于通连接系统中的通基站的天馈部分在 4G 系统中，天馈部分指 RRU（远端射频模块）和天线；在 5G 系统中则指 AAU（宏基站架构）或 MMU（微基站架 构）。4G 单一基站基本是 4-8 通道传输，而 5G 基站基本为 32-64 通道传输，不仅对连接器的需求数量呈几何级的增加，对性能要求也更为严格。

公司应用于中心机房、通讯基站和终端设备的产品共 4 类，分别为低频电连接器及组件、光纤连接器；微波射频连接器及组件、低频电连接器及组件、光纤连接器、高速连接器；微波射频连接器及组件、低频电连接器及组件。

通基站的作用一般是发射号和接收号。发射号时是将来自于中心机房的光号通过 RRU 转换成数字号，再转换成微波号，最后通过基站天线发送到终端用户，接收号时则反之。

公司在通领域掌握两大核心技术板对板射频连接器技术和板对板高速连接器技术。

1.2.2、新能源汽车连接器产品

公司新能源汽车连接器产品主要包括高压连接器、高压线束总成、PDU/BDU（电源分配单元总成）、MSD（手动维护开关）、充电接口/充电枪座、铜排及叠层母排、号类连接器产品等。随着公司在新能源车连接器上逐步积累经验，现在已经掌握两大核心技术高压大电流连接器技术和换电连接器技术。

新能源汽车采用电力驱动电机的原理，为达到较大的扭矩和扭力，需要提供大功率的驱动能量，根据 P=UI（功率=电压*电流），大功率需要相应的高电压和大电流。

因此，对于新能源高压连接器一般根据场景不同需要提供 60V-380V 甚至更高的电压等级传输，以及提供 10A-300A 甚至更高的电流等级传输。

高压大电流连接器的核心技术体现在载流能力、温升、插拔寿命、防护等级等电气、机械以及环境性能指标；瑞可达系列连接器与行业内主要厂商的同类型产品指标不存在明显差异，但其产品防护等级达到了最高标准 IP68。

换电作为新能源汽车补能的另一方式，已经逐步获得了消费者的认可，其优势在于能够在 3 分钟左右完成换电，且消费者可以采用租电池或购买电池，减少初始购车成本。

在新能源汽车换电模式的应用上，换电连接器是电池包唯一的电接口，需要同时提供高压、 低压、通及接地的混装连接。

公司换电连接器技术系基于前期积累的对于换电产品及模式的理解，结合连接器产品浮动容差技术，为蔚来汽车定制研发的方案。目前，公司系蔚来汽车的主力换电连接器供应商。

1.2.3、工业及其他连接器产品

公司工业及其他连接器产品主要包括重载连接器、车钩连接器、M 系列连接器等，应用于城市轨道交通、电力设备、医疗等行业。公司掌握有高密度混装连接器技术，高密度混装连接器主要为电气车钩连接器，可用于高铁、地铁车厢之间的连接。

1.3、子公司分工明确，股权结构稳定

瑞可达下设四大子公司，分工合作共创共享。瑞可达旗下拥有四川瑞可达连接系统有限公司、江苏艾立可电子科技有限公司、绵阳瑞可达连接系统有限公司三家全资子公司，以及一家控股子公司亿纬康（武汉）电子技术有限公司。

公司股权结构较稳定，股权激励平台完善。

截止2022年 7 月 14 日，董事长吴世均为公司实际控制人，直接持有公司 29.86%的股份，通过瑞联投资和员工站配资管计划共间接持有公司 1.34%的股份。

第二大股东为北京国科瑞华战略投资新兴产业基金，持有公司 7.53%的股份。公司共有两个员工持股平台激励核心员工联瑞投资、经纬纵横，分别持有公司 3.7%、0.71%股份。

1.4、业绩快速增长，盈利能力稳步提升

近年公司业绩增长较快，新能源汽车领域成为公司营收的主要来源。公司营业总收入、归母净利润在2022年 H1 分别实现 7.34/1.26 亿元，同比增长112.57%/242.82%，2018-2021年营业收入及归母净利润 CAGR 分别达 26.1%、44.1%。

（1）新能源汽车领域

该领域已成为公司营收的最重要来源，2021年贡献营收达 76.6%。近三年该领域收入稳定增长，主要系近年新能源汽车渗透率迅速提高，公司及时研发满足新能源汽车需求的高压连接器产品，并与蔚来等大型车企建立稳定合作关系，从而带动产销量迅速增长所致。

（2）通领域

2019年营收爆发，较2018年翻一倍多，系2019年 5G 进入商用元年后下游需求迅速增加、公司抓住历史机遇及时扩大 5G 产品产销量所致。2021年受中美贸易纠纷下芯片短缺+运营商资本投入计划影响，我国 5G 基站建设进度放缓，公司通领域业务相应承压，设备开工不足，产量大幅减少，故营收的总量和占比均随之下降。

（3）工业及其他领域

近三年营收稳健增长，占比维持在7%左右。未来公司将加速工业连接器和防务配套的产品研发和市场拓展，实现多元化发展，以降低新能源和通市场波动对公司业绩的影响，从而保持公司业绩的稳定增长。

盈利能力上近年公司整体毛利率稳定在 30%左右，2021 年有所下滑；但净利率逐年稳健提升。主要系产品售价下降+产品结构调整+公司加强控制期间费用所致。

（1）毛利率方面2018-2020年，由于 5G 和新能源汽车产品逐渐成熟，叠加 2019 年新能源汽车补贴政策退坡、新能源汽车市场竞争加剧，造成公司相关产品售价下降，公司虽通过改进生产工艺、改善生产管理流程等方式降低成本，但仍未能完全抵消产品降价带来的负面影响，故主营业务新能源和通领域毛利率逐年下滑，公司整体毛利率下滑。

2021年，公司主要原材料铜材、塑胶等价格大幅上涨。

新能源领域，由于产品单价有所回升，且销量大增进一步释放规模效应、降低单位成本，原材料上涨的影响部分得以抵消，毛利率得到边际改善，2022年 H1 毛利率达到了 26.48%，为 21 年以来的最高。通领域在 5G 建设放缓、产销量不足的压力下，毛利率大幅下滑。

整体毛利率小幅下滑，原因是过去毛利率较高的通连接器收入大幅减少，而过去毛利率较低的新能源连接器收入大幅增加。

（2）净利率方面近年来公司加强对期间费用的控制，叠加营业收入快速上升，公司期间费用率逐年降低，净利率得以克服毛利率下降压力而稳步提升，到 2022H1 仍增势不减，达到 17.15%。其中，销售费用和管理费用呈现逐年稳步降低的良好态势，为降低期间费用的有力抓手。

销售费用上，近年公司销售体系建设逐步完善，由于公司与客户的合作相对稳定，能够持续 在现有客户基础上拓展业务，故销售费用率在业务延续的基础上得到有效控制。

管理费用上，公司持续提升管理水平，2021年营业收入大增同时，管理费用从 0.31 亿元下降到 0.29 亿元，管理费用率由 5.08%大幅降至 3.27%，2022年 H1 进一步下降至 2.12%。

3、公司优势技术和客户优势树立壁垒，海内外扩产加速成长

3.1、显著技术优势和研发能力构建深厚护城河

公司在连接器领域拥有显著的技术优势和坚固的专利屏障。

技术方面，公司现已形成连接器五大核心技术，均为自主研发，且涵盖新能源、通、工业三大主业领域；2018-2020年公司核心技术产品所贡献收入均占 90%左右，显示出所售产品较高的含金量和所营主业较强的科技竞争力。

专利方面，截至2022年 6 月 30 日，公司共有专利 186 项，其中发明专利 14 项，实用新型专利 154 项，外观设计专利了 16 项，国外专利 2 项。公司诸多含金量高的专利授权，可对竞争者和潜在进入者构筑起坚固屏障。

持续钻研产品技术，研发创新能力获官方认可。

公司能紧跟市场动向持续研发创新，截至2022年 H1 在研项目共 30 项，不仅在 5G 用射频连接器、车用高压连接器、工业连接器等传统业务持续深耕，还新增车联网用连接器等新兴领域的探索，后者系公司在汽车自动化浪潮将至之际的前瞻性布局。

此外，公司本身及其项目多次获官方认可，2020年入选国家专精特新“小巨人”企业；且参与行业协会、制定行业标准，在业内具有一定的影响力与话语权。

近年来为配合高速迭代的下游市场需求，公司加大研发投入，2022年上半年研发支出 3223.54 万元，研发人员数量 237 名，分别同比增 94.28%和 52.90%；随公司研发能力的进一步提高和技术优势的进一步强化，“小巨人”成长为行业巨头指日可待。

高压大电流连接器主要应用领域为新能源汽车，是公司未来的主要增长点，目前公司技术水平与业内主要厂商接近。

新能源高压连接器需要根据场景不同需要提供 60V-380V 甚至更高的电压等级传输，以及提供 10A-300A 甚至更高的电流等级传输。

因此，温升、载流能力、插拔寿命、防护等级、抗震动、EMC等指标成为了关注的焦点以及技术核心，而瑞可达的高压连接器的技术水平已经接近世界先进水平，具有代表性的 REG 系列连接器与行业内主要厂商的同类型产品指标不存在明显差异。

公司的高端高压大电流产品系列已经赶上世界先进水平。

代表公司高压大电流连接器先进性水平的 RQAII 系列与行业内主要企业同类型产品指标趋同，在额定电流、工作温度范围、额定电压以及防护等级等方面均不输安费诺等世界先进连接器厂商。

通领域为公司的传统业务领域，公司在该领域技术积累丰富。

目前公司是国内 5G 通板对板射频连接器的主要生产厂商之一，产品在主要性能指标方面能达到并超过国际知名厂商，同时公司板对板高速连接器各项技术指标与同行业可比公司同等速率产品的性能指标相近。技术优势带来的产品力优势帮助公司在 5G 基站建设业务上取得领先。

换电业务核心技术领先，蔚来为公司换电领域的主要合作伙伴。

换电补能方式凭借车电分离形成的补能效率高、补能安全等先天优势，将与充电补能方式形成互补。公司嗅觉敏锐，自2016年便先发制人着手布局换电连接器业务，相关核心技术具备先进性。

目前技术可以实现快速换电池的接口单元，支持高压，大电流及号集成，电流可达到 350A,带电磁屏蔽及 IP68 的防护等级，水平及纵向的三向浮动公差可达正负 8 毫米，较市场上主流的浮动容差大幅提升。

公司连接器技术水平已经接近国际先进水平，高端产品也已经具备相当的竞争力。

虽然公司尚不能像传统国际知名企业一样覆盖连接器的所有领域，但是在自身深耕的领域如 通连接器、新能源车载连接器等，展现出了较强的产品实力，目前已经具备与外国厂商抗衡的技术实力，在国内拥有强劲的竞争力，在国产替代的浪潮中有望获得更多的市场份额。

3.2、过硬产品力和服务力打造优质客户结构

3.2.1、聚焦产品+服务，提升目标客户吸引力

公司的综合优势最终落实到对客户的吸引力上，主要体现在产品力+服务力两方面。产品实力是拓展客户的根本前提。

作为电力系统的关键零配件，连接器产品品质往往是客户的首要考虑因素，且直接影响客户首次采购的意愿和连接器制造商的品牌声誉。

公司以连接器为代表的相关产品在业界具有良好的品质口碑

2018-2020年，公司进货检验良率、工程内良率、成品检验良率均达到 99.50%以上，客户产品退货率低于 20PPM（每百万件）；2020年，公司荣获苏州市质量奖。公司通过多年来对品质的严格把控，树立了瑞可达品牌的高质形象。

服务能力是留住客户的重要抓手。

能否与客户加深合作并形成客户粘性，很大程度上取决于公司是否具备可持续的服务能力。由于下游通和新能源汽车行业技术迭代较快，且对零配件的定制化要求高，我们认为连接器行业的服务能力主要体现为迭代研发能力和快速响应能力两方面

一方面，公司历来紧密跟踪客户新项目进行产品研发升级，有针对性地开发市场迭代所需的各类新型连接器。例如，通领域，公司凭借敏锐的市场嗅觉和多年的技术积淀，于2016-2018年开发设计出第一款基于 10Gbps 的高速板对板数据连接器，完全可满足一般 5G 通基站侧 BBU 的息传输要求，在 2019 年 5G 商用元年之前抢占先机；

新能源领域，公司密切配合重要客户新车型的开发，是蔚来2017-2019年所发布三款主力车型的重要供应商。

另一方面，公司引入息化管理系统，力求快速响应客户。公司通过引入 ERP（企业资源计划）、CRM（客户关系管理）、MES（制造执行管理系统）、PLM（产品生命周期管理） 等息化管理系统以及构建组织扁平化、管理平行化的架构体系，快速准确提供管理层所需的生产组织以及市场管理数据。

目前，公司新品开发的平均速度达 2-4 周，交付速度约 2-4 周，客户响应时间为 24 小时，高效率的内部管理体制保证公司能够及时精准响应和满 足客户需求。

3.2.2、布局海内外优质客户，建立长期稳定合作关系

公司在新能源/通领域分别直接服务蔚来汽车/中兴通讯两大核心客户（2020年直接销售营收占比分别为 17.04%/8.80%）以及其他知名整车企业、“三电”企业和通运营商；此外通过波发特、KMW 集团等通设备企业向中兴通讯间接销售，通过新美亚、捷普等制造服务企业向美国 T 公司间接销售；在工业及其他领域，则拥有中车集团、ABB 等优质客户。

新能源领域公司已形成了面向新能源汽车的系列连接器，服务从微宏动力、宁德时代（电源）、安波福、新美亚（组装）到蔚来汽车、上汽集团、奇瑞汽车、长安汽车（整车）的全产业链客户。

截至2020年，蔚来汽车为公司新能源领域第一大客户。

双方2016年建立合作关系，彼时国内部分新能源汽车厂商已开始换电模式的尝试，公司亦针对蔚来进行换电连接方案的定制研发；此后双方拓展合作范围，2018年公司高压连接器产品开始在蔚来汽车电控系统使用。

目前公司已成为蔚来关键核心零部件换电连接器组件的主力供应商和高压连接器产品的重要供应商。

换电站方面，蔚来计划从2022到2025年，在中国市场每年新增 600 座换电站，2022年底累计建成 1300+座，2025年底在全球累计建成 4000 座（包括海外约 1000 座）。蔚来稳步扩大的换电站布局，有望增厚公司新能源领域业绩。

截至2020年，美国 T 公司为瑞可达在新能源领域直接+间接销售额合计第二大客户。

2016年，公司通过美国 T 公司的审核正式进入其供应链体系；此后，公司相继为其旗下主 要电动轿车、电动 SUV、电动卡车及充电设施产品系列进行批量供货，合作日益紧密；近 期，双方合作范围已进一步拓展至储能领域。

宁德时代为公司在新能源车储能、换电领域的重要客户。

2015年，公司通过宁德审核并成为其正式供应商，此后逐步加深合作，为其开发 MSD、PTC、BMS 等电池相关产品；2019年公司开始为其开展换电产品的研发工作；2022年 1 月 18 日,宁德时代正式发布换电服务品牌 EVOGO，首批将有十个城市启动该换电服务，宁德换电站项目的不断推广将为公司带来稳定的订单来源。

通领域公司已获得中兴通讯、爱立、诺基亚、三星（通设备集成商）、KMW集团、波发特（天线、滤波器等组件生产商）等客户的一级供应商资质，且为国家武器装备科研生产二级保密单位，服务于中国兵器装备集团。

截至 2020 年，中兴通讯为公司在通领域第一大客户。

公司系中兴通讯唯一具有板对板射频连接器自主知识产权的供应商，公司的第三代板对板射频连接器产品在中兴通讯相关产品采购中占比超 70%。随我国 5G 基站建设加快+中兴在运营商 5G 基站集采中中标份额稳步提升，公司通连接器业务也将随之增长。

公司与全球多家通设备商巨头保持合作。

除中兴外，公司还服务于爱立、诺基亚、三星等全球领先通设备商。由于起家于通领域，公司早在2011/2014年就成为阿朗（后被诺基亚收购）/三星的全球供应商，客户基础深厚。

2021年全球市场份额前六的通设备商中，四家均与公司有直接合作；此外，公司是华为的重要供应商之一，且在新能源领域已获得华为的一级配套资格，我们预计公司未来有望与华为在通领域加深合作，进一步拓宽通产品市场空间。

公司在工业及其他领域也与主要厂商建立了合作关系。

公司主要客户包括中国中车（轨交装备龙头）、国电南瑞（电网龙头）、明阳智能（海上风机龙头）、英维克（数据中心、通基站和储能温控龙头）、松芝股份（客车空调龙头）等。客户多为细分领域龙头，其中中国中车、国电南瑞为央国企，客户整体实力雄厚，这一板块收入来源稳定。

3.3、两轮募投和海外项目拓宽发展空间

公司利用2021年 IPO 和2022定增两轮募资大幅扩充产能，拉动业绩增长。由于连接器下游通和新能源行业高度景气，尤其是新能源车企频繁推出新车型且不断扩产，公司产品供不应求，2018-2020年产能利用率均超 90%，产能较为紧张。

为抓住下游行业高速发展的黄金时机，满足客户旺盛的市场需求，公司加紧扩产能

2021年 IPO 和2022年定增募投项目合计将增加 1900 万套通连接器产能和 1360 套新能源汽车连接器产能，较2020年末分别增 46%和 194%，其顺利投产有望进一步发挥规模效应和提高公司市占率，拉动公司业绩增长。

此外，两轮募投项目位于绵阳、苏州，分别辐射西南、华东市场，有利于优化东西产能布局，服务不同区域客户。

公司加速推进海外业务，寻求新增长空间。

2021年，公司海外业务营收大幅增长，境外营收达 0.73 亿元，增幅 43.86%，占比约 9%，该年，公司建立了国际营销团队并新增 3 处海外销售办事处。

2022年，公司进一步完善海外布局，拟在新加坡和墨西哥分别成立子公司，进行新能源车、通、储能等领域产品的研发、生产、销售，其中新加坡子公司的定位为公司境外投资平台和国际总部。

凭借多年积累的技术优势和客户优势，预计公司国际化战略将顺利推进，海外业务营收的地位也随之提升，为公司带来广阔增长空间。

4、盈利预测与估值

综合各市场规模增速、公司扩产进度和发展规划，我们预测2022-2024年公司主营业务收入分别为 16.14、24.97、35.60 亿元，毛利率分别为 27.91%、28.53%、29.99%，营业总收入分别为 16.27、25.19、35.90 亿元。

新能源领域

营收汽车电动化+智能化趋势带来的巨大增量市场将保持公司成长性。

1）新能源汽车渗透率提高和换电模式持续推广，公司作为高压连接器头部企业和换电连接器细分领域龙头有望率先受益，高压连接器（含充换电连接器）产品销量将快速增长。

2）自动驾驶、车联网的普及催生对高速连接器大量需求，公司起家于通连接器，在该领域本就有深厚的技术积淀，且目前相关产品已在研中，公司有机会抓住此轮风口，通过车载高速高频连接器产品开辟新增长点。预计2022/2023/2024年公司新能源领域营收 12.45/18.66/26.23 亿元。

毛利率

1）铜材、塑胶等原材料价格今年上半年基本见顶，进入下行通道，预计公司平均直接材料成本持续下降。

2）随四川绵阳 IPO 募投项目和苏州扩产项目顺利实施，销量有望爆发式增长，从而进一步发挥规模效应，摊薄制造费用和期间费用。

3）随新能源车迭代升级，对连接器性能要求提高，车用高压和高速连接器单车价值量将随之提升。

看好公司新能源领域盈利能力持续提高，预计2022/2023/2024年毛利率 27%/32%/32%。

通领域

营收我们看好国内 5G 建设回暖，全球 5G 建设进程加快；目前公司已经通过板对板射频连接器等产品在 5G 建设中赢得先机，且积极拓展海外 5G 项目配套，通产品收入有望稳步提高。预计2022/2023/2024年营收 23.16/39.18/55.44 亿元。

毛利率2021年通业务毛利率大幅下滑，随原材料价格下降+销量增长发挥规模效应，毛利率有望逐步修复，预计2022/2023/2024年毛利率 28%/30%/30%。

工业及其他领域

营收公司正加速工业连接器和防务配套的产品研发和市场拓展，以降低对新能源和通业务的依赖程度。目前该部分业务营收占比较低，我们认为有望保持平稳增长，预计2022/2023/2024年公司工业及其他领域营收13.73/23.98/38.32亿元。

毛利率工业及其他领域连接器的附加值较新能源和通连接器高，保守假设其毛利率将保持稳定，预计2022/2023/2024年毛利率34%/36%/36%。

不考虑公司增发对于业绩和股本的影响，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别 为 2.85、4.54、6.93 亿元，EPS 分别为 2.64、4.21、6.41 元，当前股价对应 PE 分别为 53.1/33.3/21.9 倍。

5、风险提示

（1）新能源汽车市场规模低于预期；（2）增发进展不及预期；（3）项目建设进展不及预期；（4）主业毛利率下滑等。