瑞可达-688800-连接器头部企业，新能源汽车+储能拉动成长

　▌深耕通+领先布局新能源，精准卡位市场需求

  瑞可达成立于2006年，2021年登录科创板。创立以来，公司以连接器为核心，不断进行技术升级以精准满足客户需求、提升竞争优势，现已具备包含连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力。近年来公司业绩乘5G建设和新能源汽车发展东风迅速增长2018-2021年营收/归母净利润CAGR分别达26.1%/44.2%；2021年营收/归母净利润分别实现9.01/1.14亿元，同比增47.73%/54.65%。

  1）深耕通连接器17年，资质过硬。公司是第一大客户中兴通讯的唯一具有板对板射频连接器自主知识产权的供应商，已获中兴通讯、爱立、诺基亚、三星等全球主要通设备商的一级供应商资质，是国家武器装备科研生产二级保密单位。到2020年，公司板对板连接器已覆盖19.97%的5G基站建设。2021年由于5G应用不及预期＋国家政策支持低频连接器，通业务回落，但后期有机会拓展到海外市场，预计海外市场将成为公司新增长点。2）领先布局新能源汽车连接器，发展迅猛。公司于2013年开发适配新能源汽车的连接器及组件，以换电连接器切入新能源连接器市场，为蔚来最核心供应商；主要客户还覆盖美国T公司、上汽、长安、比亚迪、宁德时代等知名厂商。2014-2021年，新能源领域营收从0.06亿元增至6.91亿，占比从3.6%增至76.6%，8年营收CAGR高达81.0%。2022Q1净利率高达17.62%，净利润同比增长242.45%，系重卡换电连接器收入爆发+规模效应带来费用率降低+产品提价转移部分原材料上涨成本三因素叠加所致。3）加快扩产能，驱动新一轮成长。公司2021/2022年募投项目顺利投产将新增1900万套通连接器+1360万套新能源汽车连接器产能，较2020年底分别增长46%和194%，营收增长+规模效应显现将带动业绩和利润迈上新台阶。

  ▌高压连接器为护城河，高速/储能连接器作攻城车

  整体来看，连接器市场空间广阔。2021年全球连接器规模为850亿美元（5729亿元），我国已成为全球连接器最大市场，占比32.2%，连接器规模为275亿美元（1850亿元），据Bishop&Associates预测，2023年全球连接器市场有望超900亿美元，仍有上升空间。细分来看，连接器下游市场可分为新能源汽车、储能等景气度较高的赛道。

  新能源汽车方面，连接器需求持续向高压化、高速化发展，公司下游景气度有望持续提升。我们估计新能源乘用车/商用车高压连接器的单车价值为1600/6000元，计算出2021/2025年新能源汽车高压连接器市场规模为65/229亿元，2021-2025年CAGR高达29%。公司新能源汽车高压连接器市占率约为11%，受益于国产替代及市场规模快速扩大，该业绩有望大幅攀升。同时，随着智能网联车技术和自动驾驶技术渗透率提升，车用高速连接器市场未来想象空间巨大。公司充分发挥研发优势、客户优势，积极开展高速连接器的研究，有望打入高速连接器市场，加入国产替代化的队列，成长空间进一步打开。

  储能方面，随着未来储能装置的持续放量，储能连接器市场规模水涨船高。在储能装置中，储能连接器是关键器件，储能电池通过储能连接器进行串并联。公司正积极开展储能连接器的研发，与蔚来换电业务深度绑定，同时在2022年3月发布定向募资7亿元，用途包含储能连接器的研发。我们认为，公司未来有望扩大相关领域业务，业绩存在超预期增长的可能。

  ▌海外龙头技术壁垒出现松动，国内厂商面临弯道超车机会

  传统汽车连接器行业竞争非常充分，市场集中度较高，泰科、矢崎和安波福占据了近60%的市场份额，但新能源汽车行业的蓬勃兴起有望打破这一现状，面临不断迭代的产品技术要求，海外连接器厂商尚未筑高技术壁垒，瑞可达竞争优势突出，面临弯道超车机会。公司当前所生产汽车连接器的产品品质、生产工艺、物理性能、指标参数与国外主流厂商泰科、安费诺等相比基本接近。公司的核心竞争力包括1）以通连接器起家，具有大量连接器相关技术储备，与新进汽车连接器厂商相比具有先发优势。2）已获国内外大客户认证并批量供货。3）具备完整产品供应链，成本控制力和服务能力较强。

  ▌盈利预测

  不考虑公司增发对于业绩和股本的影响，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.42、3.28、5.77亿元，EPS分别为2.24、3.04、5.35元，当前股价对应PE分别为65.2、48.1、27.3倍，给予“推荐”投资评级。

  ▌风险提示

  1）新能源汽车市场规模低于预期；2）增发进展不及预期；3）项目建设进展不及预期；4）主业毛利率下滑等。