【民生电子】模拟行业更新-艾为电子回购价彰显心，再次强调重视底部机会

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3月1日，艾为公告以集中竞价交易方式回购公司股份进展，已回购成交的最高价为114.15元/股，最低价为82.95元/股，总额1亿元。回购价彰显公司心，随着复苏渐行渐近，我们认为公司底部位置明朗，兼具胜率与赔率空间。
弱复苏下重视价值量提升
22年消费类砍单+库存消化，公司新品放量受阻，而当下行业库存即将去化+需求好转，厂商拉货意愿将逐步改善，公司储备料号+新品有望迎来上量。

🔺消费市场成长空间依旧广阔。中低端手机用模拟芯片平均ASP在2美金左右，而考虑公司22年手机营收约15亿左右，安卓系品牌全覆盖，则平均单机供应不到2元。随着ASP在0.5美金以上的AMOLED电源、电荷泵等高端化新品推出，增量空间无虞。此外，公司亦在笔电、AIOT、ARVR等领域逐步渗透，与meta、亚马逊、谷歌、微软等客户合作。

🔺龙头地位稳固。多品类覆盖\系统级方案+客户支持速度+价格优势为公司称霸消费市场核心竞争力，前期公司在音频领域市占领先，已彰显能力，后续电源等市场亦有望复刻。

布局汽车、工业把握未来成长。
前期公司工业、汽车营收占比低，但近年来研发投入中工业+汽车占比50%以上。工业领域已进入安防、矿机、电表等市场，汽车进入比亚迪，奇瑞，吉利等客户，且23年音频功放、驱动、马达等十余款车规级料号逐步推出，未来单车价值量目标由十几美金提升至百美金级别，且打造自主车规级实验室。长期工业、汽车目标营收占比均在20%+。
23年为人均产出提效，费用改善拐点
🔺22年公司员工已达1200-1300人，为模拟公司中体量最大，但营收仅20.89亿。而对比矽力杰员工1500人，营收53亿元。2019年起，公司引入华为IPD模式优化内部管理，后续人均产出提效，费用率改善可期。
目标市值250-300亿
公司股权激励业绩考核目标为23年20%增长，若考虑复苏则23年公司营收有望修复至25-30亿，24年若修复至35-40亿，净利率恢复至10%-15%，则公司利润中值有望至5亿。且预计随着费用率改善，25年更有望进一步释放业绩弹性。24年给予50-60倍PE，则目标市值250-300亿。我们认为目前公司处于周期底部，后续需求起量周期往成长切换，将享有较大弹性。