【中证券-艾为电子-688798-投资价值分析报

【中证券-艾为电子-688798-投资价值分析报告高成长模拟芯片领军者，受益国产替代趋势-220214】

核心观点

艾为电子是国内模拟和数模混合芯片领域收入规模领先的头部梯队厂商，客户覆盖头部手机厂商、智能硬件厂商等，并发力布局工业、汽车客户，公司产品组合布局广泛、工艺业内领先、产品品质优异、客户认可度高，过去数年持续投入研发积累和人才培养，后续业绩有望保持较高增速。

预计公司音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等多品类产品在未来三年均将迎来业绩持续爆发，预计2021~2023年公司净利润分别为2.85/4.33/6.61亿元，给予目标价261元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍公司概况高速成长的国内模拟及数模芯片设计领先企业。

艾为电子成立于2008年，13年来专注于高品质数模混合号、模拟、射频的集成电路设计，连续多年获得“十大中国IC设计公司”等荣誉。

公司拥有“声、光、电、射、手”五大产品线，分别对应音频功放芯片、LED驱动芯片（归类为电源管理）、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等产品，产品广泛应用于国内外智能手机品牌和AIoT智能硬件产品，占比较高客户包括华为、三星、小米、OPPO、vivo、传音、闻泰、龙旗等。

公司处于快速成长阶段，2018~2020年营收6.94/10.18/14.38亿元，同比增速分别为33%/47%/41%，以营收计在国内模拟芯片公司中位于前列；公司人员数量2018~2020三年分别为209、392、796人，逐年接近翻倍增长，2020年公司研发技术人员占比80%，研发技术人员硕士及以上学历占比50%以上。

模拟芯片公司的成长以人才为本，公司的人才战略和新品积累有望驱动未来几年的持续快速增长，随着前期新招人员研发产生的新品贡献至销售端，我们预计2021~2023年公司收入增速有望分别达到63%/60%/42%。

▍行业分析模拟及数模混合、射频芯片是空间大、成长快的芯片细分市场。

根据WSTS，全球大模拟芯片市场（包括了数模混合、射频等）2020年需求约550亿美元，在半导体市场中占比约15%，过去五年CAGR=4.2%，WSTS预测模拟芯片2021年实现+21.66%增速。

模拟芯片细分品类广泛，涵盖电源管理、号链、射频前端等，细分品类广、产品系列深，包含多个30亿美金级别的细分市场。

行业格局中美欧大厂处于领跑地位，CR10份额为62%。

受益于技术积累、下游产业集中、和国产化替代趋势，国内模拟芯片厂商具备巨大潜力和广阔发展前景。

▍竞争优势公司技术、客户、供应链、人才等多项优势紧密结合、发展迅猛。

技术方面，公司积累了大量模拟芯片设计开发经验，截至2020年底，公司及控股子公司共拥有232项专利授权、396项集成电路布图设计专有权；公司具有较强技术独创性和产品定义能力，例如K类音频功放等品类引领市场潮流；同时凭借超强技术持续创新力，持续迭代降低成本。

客户资源方面，长期与头部手机厂商紧密合作，全球除苹果外的前十大手机厂商、前五大ODM厂商均为公司客户。

“得手机者得天下”，手机厂商对于产品创新和品质要求高、生态优势明显，公司一方面受益手机海量市场，跟随客户高质量产品线扩展不断精进，另一方面在AIoT、工业、汽车领域同样广泛卡位，收入占比提升，产品覆盖智能音箱、智能家居、安防监控、智能教育、智能手表/手环、VR/AR、无人机等领域，并扩展产品布局工业、汽车市场。

公司在供应链方面，公司工艺同业领先、需求立体，因而获得头部晶圆厂的重点支持和合作开拓，第一大晶圆供应商台积电在公司2020年晶圆采购额中占比75%；公司为台积电0.18μmBCD工艺重要战略客户、台积电12英寸90nmBCD工艺全球第一个tapeout（流片）客户，公司亦与华虹等晶圆厂配合开发新工艺平台，我们预计2022年起华虹在公司产能端占比或有明显提升；封装测试供应商选用头部大厂，品质稳定保障，同时通过自建测试能力降本增效，产品品质赢得客户好评。

人才储备方面，研发技术人才储备战略超前，优质的人才保障制度和文化氛围很好地增强了对创新人才的吸引力和凝聚度，支撑公司持续创新。

▍风险因素下游需求不及预期；公司新品研发、客户导入进展不及预期；公司产能增速不及预期；行业竞争加剧。

▍投资建议公司为国内数模混合、模拟、射频芯片领域综合实力较强的头部厂商，产品品质优异，研发投入积极果敢，具有较好的增长潜力。

我们预计2021~2023年公司净利润分别为2.85/4.33/6.61亿元，对应EPS预测分别为1.72/2.61/3.98元。

参考模拟芯片行业历史平均估值水平（100倍PE左右），考虑到公司处于业绩高速成长期，按照2022年100倍PE，给予目标价261元，首次覆盖，给予“买入”评级。

特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关完整报告息，请参阅报告原文(47页pdf文档)