倍轻松-688793-公司息更新报告Q2疫情扰动下业绩短期承压，静待线下渠道恢复带来业绩高弹性

　Q2业绩短期承压，静待线下渠道恢复带来业绩高弹性，维持“买入”评级

  2022H1营业收入4.59亿元（-15.7%），归母净利润-0.35亿元；2021H1归母净利润0.41亿元。2022Q2实现营业收入2.11亿元（-35.9%），归母净利润-0.26亿元，2021Q2归母净利润0.30亿元。收入与业绩承压主系疫情侵扰线下客流及线上物流，同时原材料上涨下毛利率承压所致，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润0.4/1.1/1.4亿元（2022-2024年原值为1.2/1.6/2.1亿元），对应EPS为0.6/1.7/2.3元（2022-2024年原值为2.0/2.6/3.4元），当前股价对应PE为71.8/24.0/17.9倍，考虑到公司渠道、品牌壁垒较深，维持“买入”评级不变。

  线下渠道受疫情影响显著，线上渠道市占率仍不断突破，产品结构持续优化

  分渠道看，2022H1线上渠道收入3.1亿元（+6.3%），主系公司坚持用户精细化运营收效所致。2022H1公司新增用户55.68万，私域平台用户复购率达27.5%，倍轻松品牌京东平台市占率达23.7%（+3.8pcts）。2022H1线下渠道收入1.3亿元（-38.9%），主系疫情影响下闭店和出行减少，2022H1线下直营门店中，购物中心门店占比61.5%，交通枢纽门店占比38.5%。2022H1颈部/眼部/肩部/腰背部/头皮/头部收入占比分别为25.1%/22.7%/11.8%/7.9%/7.6%/5.7%，京东平台中颈部按摩器市占率达16.6%（+8.3pcts）。2022H1公司新产品销售收入占比达30.9%。

  盈利能力短期承压，看好原材料价格改善及高毛利率线下业务恢复增长

  2022H1毛利率为53.0%（-8.0pcts），主系大宗商品涨价、线下渠道承压及线上应对中小品牌价格竞争调价所致。其中2022Q2毛利率51.8%（-11.9pcts）。2022H1销售/管理/研发/财务费用率分别+5.5/+2.3/+2.6/-0.3pcts，其中2022Q2年销售/管理/研发/财务费用率分别+8.8/+3.5/+3.7/-0.2pcts，销售费用率增加主系竞争加剧下费用高增。2022H1净利率-7.7%（-15.4pcts），2022Q2净利率-12.1%（-21.4pcts）。

  风险提示疫情反复风险；原材料价格风险；海外自有品牌开拓不及预期。