家电投资Q4梳理，关注按摩器市场成长定位

家电行业八月观点汇报分成三个部分，按摩器赛道及龙头倍轻松的逻辑汇报、家电重点标的Q3的基本情况、以及对Q4的展望。

1、按摩器赛道这个赛道在家电市场里相对来说处于发展前期，是相较于智能微投更偏前期的赛道。我们判断按摩器具赛道在未来5-10年的市场里具备极强的需求潜力，其想象空间可能比很多同时期的成长赛道都要高；但现状下行业供给非常混乱，龙头更多是由混乱向规范化做导向的模式为主。

需求侧主导的是眼部、颈椎、腰椎以及头部等小型按摩器具，现在赛道处于逐步成型的阶段，国内市场规模是148亿，6年的CAGR为9.3%。需求基于三大核心逻辑一是健康意识觉醒，近年来居民的健康素养从2014年的9.8%提升到2020年的23.2%，医疗保健支出5年来的CAGR为13%。二是银发需求，我国老龄化正在加速深化，根据老委办的推测，到2036年会进入深度老龄，2053年变成重度老龄，老龄比例35%以上。老龄需求本身对于养生的重视度较高，而且对于按摩器具的决策力又比较低，主要是儿女送礼的形式实现快速补给。三是中青年亚健康现象，现在的消费者对于养生按摩本身的需求其实已经在迅速扩张。

供给侧按摩器具有比较好的导入契机和空间，但是目前市场的普及非常有限，产品和技术都还不完备不充分。我们认为在目前的两个主流模式中，仿人手模式的物理性按摩会比电磁性按摩的安全性、准确度和实施度更高，但是技术仍然良莠不齐，200块钱以下的低端机占据主导。此外，市场目前仍然是高差评率、高不合格率，导致CR10份额只有40%，整体渗透率只有0.5%。但是在这个阶段里，倍轻松作为导入期的龙头模板做的非常好。

倍轻松首先，产品技术架构形成三大技术体系，形成品牌端溢价，在高端和中高端形成了自己清晰的产品矩阵；第二，生产模式是轻资产，快速的做迭代以及新品类的覆盖，是在导入期低试错成本的模式；第三，最重要的是全渠道协同，采用线下线上并重的战略模式，尤其是在线下把重心放在交通枢纽、商场等地，使得倍轻松的复购率、有效坪效、“一地多店”等模式都非常有特征，并且成功实现了模式的复制和快速的导入教育；第四，注重品牌营销，与KOL合作的模式。虽然当前在导入期处于需求巨大、供给仍需优化，但我们认为倍轻松的加速使赛道扩张，并且带动自己的头部集中效应将会成为主流，后期具备较好的投资机会。

2、Q3经营情况总结白电行业海尔Q3的国内经营情况优于海外，海外市场受到美元的汇率变化等影响，盈利情况与营收逼近或略有承压，全年的盈利目标仍然是125亿，甚至看向130亿。美的全年盈利目标仍为300亿，目前来说压力不大，去年Q3基数相对比较高，今年Q3的利润目标预计保持低个位数的增速，基本持平。

清洁电器行业石头科技营收在Q3预计持平，9月份正式开售的G10和U10两款具备拖地能力的机器人，截至10月7日这两款产品全平台加起来的销售数据差不多已经突破了1.5万台，优于此前预期。盈利端因为去年海外高基数压力较大，这在当前股价已经比较充分的体现出来了。科沃斯的盈利增速相对更高，Q3预判增速基本上接近两倍。

集成灶行业我们9月专门对集成灶渠道进行了一次整体性的探讨，一方面，下半年渠道竞争极大加强，体现在二梯队企业的新店密度快速提升，以及各个专业性品牌在多渠道领域做尝试和覆盖，包括KA和一些过去不主导的领域，尤其是争取一二线城市。另一方面，我们对老板明年进场有了更多的思考和可借鉴的判断，我们认为老板要在集成灶领域里获得龙头地位还需要过渡期，而这个过渡时期对于老板或者对于专业性品牌来说都是挑战。因此我们预期明年行业规模会加速变大。

3、Q4展望Q4最大关注来自于大促的节点。一方面国内的双11覆盖周期被拉长，尤其是家电行业近几年线上化逐步提升，对于线上主导的家电企业来说是存在刺激的。另外，海外的黑五也非常关键，去年海外黑五基数很高，今年叠加海运的影响，我们要重点关注海外型模式的企业。我们认为，线上化程度较高的成长型企业会有比较好的机会，比如清洁电器、集成灶线上主导的火星人和亿田，以及之前下跌较多的小熊电器。

整体来说，家电今年受多因素影响，处于相对低估值的状态，我们认为今年的负向指引在明年都会有明显的改善，会有低基数反弹，在当前阶段下做布局，对明年的增量投资会有比较好的意义。

风险提示行业竞争加剧，宏观政策波动，原材料价格波动。