悦安新材(688786)产品结构优化 汽车电感增长加速

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事件公司发布 2022 年三季报，Q3 实现营业收入1.12 亿元，同比下降12.96%；实现归母净利润2313.93 万元，同比增长9.43%；实现扣非归母净利1951.64 万元，同比下降4.16%；EPS 为0.27 元/股，同比下降12.90%。

    点评

    下游消费电子萎靡拖累公司营收，汽车电子订单增速较快。2022 年公司下游消费电子行业整体呈下滑趋势，导致公司2022Q3 营业收入同比下降12.96%至1.12 亿元，毛利率同比下降3.93pct 至31.36%。不过受益于一体成型电感在逐步替代组装式电感以及折叠屏铰链订单的放量，公司2022 年1-9 月营业收入同比增长13.24%至3.44 亿元，业绩较为稳定。另外我们推测受新能源汽车需求旺盛带动，公司汽车电子订单增长提速，且汽车电子产品毛利率较高，对冲了消费电子带来的不利影响。在需求承压情况下，公司净利润同比增长9.43%至2314万元，净利率同比增长 4.23pct 至20.15%，主要系①受疫情影响销售人员差旅费减少叠加国际物流单价回调等减少，公司2022 年销售费用较2021 年整体偏低；②受益于存款利息收入增加及美元汇率波动影响，公司财务费用由2021Q3 的-3.51 万元降低为-260.20 万元；③公司投资收益由1.47 万元增长至67.17 万元，以及应收账款坏账损失减少，用减值损失由-211.56 万元降低至-133.40 万元。

    公司产能顺利建设中，下游汽车电感增速可期。公司羰基铁粉6000 吨产能如期建设中，我们预计今年年底可部分投产。公司产量增速大于行业增速主要依托于公司在应用端的突破，例如利用超细粉末支撑的精密件具有防锈且在高温环境下能稳定运行的性能优势，因而在汽车电子领域取得了较好的市场增量。另外下游应用一体成型电感在逐步替代传统组装式电感，因此公司细粉在汽车领域的使用也越来越广泛，这也是公司未来 2-3 年的主要增速力量。此外，如果下游频率提升，且公司羰基铁粉成本有所下调，公司有望将羰基铁粉导入电力软磁应用领域。

    汽车智能化及电力软磁高频化发展趋势催生细粉需求。汽车智能化趋势不断提升，带来单车电感数量的提升，同时汽车对轻量化、小型化的发展要求催生细粉在其中的市占率。另外，电力软磁方面，目前电力软磁的应用场景频率较低，未来随着开关频率高频化，细粉将展现出在高频上的功耗优势，有望逐步打开新能源汽车OBC、DC-DC、UPS 以及光储逆变器的需求。

    盈利预测与投资评级考虑到公司羰基铁粉产能从今年年底开始释放公司预计2-3 年满产，我们预计公司2023 年起羰基铁粉业绩开始加速释放；雾化合金粉逐步转固，考虑到市场释放节奏与公司投产节奏，我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为1.13、1.60、2.19 亿元，EPS 分别为1.32、1.87、2.56 元/股，当前股价对应的PE 分别为 37x、26x、19x，维持公司“买入”评级。

    风险因素公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司风光储客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

来源[达证券股份有限公司 娄永刚/黄礼恒]   日期2022-11-01