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普冉股份:冉冉升起的低功耗NorFlash+高性能EEPROM领军者

作者：闷棍大师
2021-11-01 22:31:06
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本文资料来自浙商，天风等券商研报，仅供参考，投资有风险，买入需谨慎。看文前先点赞呗。

核心逻辑

1、公司三季报大幅超预期，2021年前三季度实现营业收入8.24亿元，同比增长77.63%；归母净利润2.23亿元，同比增长373.66%。2021Q3单季营收3.12亿元，同比增长63.56%；归母净利润1.09亿元，同比增长437.26%。

2、公司是低功耗NORFlash存储芯片和高可靠性EEPROM存储器芯片领军者，2018-2021年营收&净利复合增长率均达100%。

3、下游新兴市场对NOR Flash容量功耗要求升级，40nm制程芯片研发助力公司拓展高附加值市场。预计2020-2023年TWS NOR市场空间CAGR达41.4%，2020-2025年IOT NOR市场CAGR10.2%，AMOLED和TDDI对NORFlash市场贡献13.7亿元。

4、中小容量板块长板优势明显，布局大容量高可靠市场打开第二增长曲线。智能手机多摄渗透率上升＋自动驾驶汽车等级升级，公司进一步开拓中大容量EEPROM芯片市场。

5、天风预测公司21-23年归母净利润2.92/3.75/5.17亿元，浙商预测净利润为3.1/4.1/5.2亿元；给予公司50pe，公司合理估值250+亿，公司应该会走慢牛趋势。

以下为浙商证券电子团队文章

1. 普冉股份深耕中小容量利基型存储芯片设计

公司成立于2016年，2020年变更为股份制公司。公司深耕非易失性存储器芯片设计多年，主要产品包括NORFlash和EEPROM两大类非易失性存储器芯片。公司致力于研发28~55nm低功耗、高可靠性的NOR型串行Flash存储器产品，可应用于传统消费、工业以及新兴应用市场；130nm非易失性IICEEPROM存储器具备业界领先的400万次擦写寿命、6KV静电防护能力，在智能电网、汽车前装、工业控制以及IOT领域广泛应用。

1.1. 战略布局Nor Flash+EEPROM产品线，拓展高附加值市场

NOR Flash主要作为模组中控制芯片的辅助芯片，解决模组芯片的数据和代码程序的存储需求。存储芯片擦除、写入和读取等工作模式下的电流和功耗与不同的工作电压以及芯片容量有关，通常情况下，更大容量、更高工作电压的存储芯片，功耗越大。公司NOR Flash产品采用电荷俘获工艺结构，工艺制程为55nm，提供了512Kbit到128Mbit容量的系列产品，覆盖1.65V-3.6V的操作电压区间。针对消费电子领域推出了低功耗、高可靠性、快速擦除和快速读取的NOR Flash产品，在蓝牙耳机、TDDI、AMOLED等相关市场上，公司已经和汇顶科技、恒玄科技、杰理科技、中科蓝讯等主控原厂，深天马、合力泰、华星光电等手机屏幕厂商建立了稳定的业务合作关系，产品应用于三星、OPPO、vivo、华为、小米、联想、惠普等品牌厂商。

EEPROM相较于NOR Flash的容量更小、擦写次数高。公司已形成覆盖2Kbit到1Mbit容量的EEPROM产品系列，主要采用130nm工艺制程，具有高可靠性、面积小、性价比高等优势，同时实现了分区域保护、地址编程等功能，可对芯片中存储的参数数据进行保护，避免数据丢失和篡改，可擦写次数可达到400万次，数据保持时间可达200年。公司的EEPROM产品广泛应用在手机摄像头模组、白色家电、智能仪表等领域，终端用户主要包括OPPO、vivo、华为、小米、三星、联想、传音等手机品牌厂商和美的等家电厂商。

公司采用SONOS工艺完成了512Kbit-128MbitNORFlash的产品布局，从工艺制程和容量维度持续实现技术迭代，以提升产品的性价比和竞争力。工艺制程方面，公司自2016年成立以来，采用55nm的电荷俘获工艺进行NORFlash存储器芯片的设计，相较于行业主流的浮栅65nm工艺制程，具备更优的功耗和芯片尺寸。产品容量方面，公司在成立之初，推出了512Kbit至4Mbit容量系列的NORFlash产品，随后的两年时间里逐步实现了512Kbit至128MbitNORFlash的全容量覆盖。本此募投项目包括40nmNORFlash系列存储器芯片以及NewGenNORFlash系列存储器芯片研发，向智能穿戴、物联网、5G基站等更高附加值的市场拓展，满足市场对NOR产品低功耗、大容量的要求。

公司目前在EEPROM领域已形成较为完整的系列产品布局，在工艺制程和存储单元两个主要维度持续实现技术迭代。工艺制程方面，公司始终采用130nm工艺平台进行EEPROM研发设计，但持续针对存储单元的结构、擦写电压进行改造和优化，在不牺牲可靠性指标的前提下，不断优化EEPROM芯片中存储单元的尺寸，使得单颗芯片具备更高的性价比；产品功能方面，公司对EEPROM产品增加分区域保护、地址编程等功能，以解决摄像头参数存储的安全性、动态存储等问题；产品系列化方面，公司EEPROM产品做到2Kbit-1Mbit的全容量覆盖，同时支持SOP/TSSOP/DFN等传统封装，能够满足不同应用领域对容量和封装的需求。随着摄像头模组对EEPROM产品的小型化封装和高可靠性需求，公司面向摄像头模组应用推出了全系列WLCSP封装的产品，同时支持地址配置和写保护功能；WLCSP产品均采用自主知识产权的划片槽技术，能有效避免生产过程中带来的裂片风险。公司目前正在进行新一代95nm及以下EEPROM产品研发，并依托新产品将下游应用逐渐从手机摄像头等消费电子领域拓展到5G通讯、工业控制等市场。公司拟开发车载EEPROM产品，通过运用纠错校验（ECC）和差分存储技术，开发具备超高擦写能力、超长数据保存时间等特点的EEPROM产品，并提升产品的温度适应能力和抗干扰能力，完成A3和A2等级的汽车EEPROM产品的开发。

1.2. 营收快速增长，盈利能力稳步提升

低价策略快速切入中小容量利基型存储芯片市场。公司NORFlash产品平均单价为0.7元~2.6元，仅为市场同类产品单价的20%。作为市场的新进入者，公司在保证产品性能的基础上采取高性价比策略以获得市场份额。2017年-2020年，公司实现营业收入0.8/1.8/3.6/7.2亿元，复合增长率108%。公司2017-2019年EEPROM营业收入分别为0.3/0.4/1.1亿元（CAGR91.5%），主要系手机后置多摄像头的逐步推广及渗透，应用于摄像头模组64Kbit、128KbitEEPROM产品需求快速增长，2017-2019年出货量复合增长率达49%。NORFLASH收入为0.5/1.4/2.6亿元（CAGR达128%），主要因为下游蓝牙耳机（应用于蓝牙的产品收入CAGR145%）、显示屏、可穿戴设备（收入CAGR216%）、物联网（CAGR370%）等领域需求快速增长带动2MB-16MB产品出货量上升（2017-2019出货量复合增长率193%）。2020年度，公司营业收入同比上升了97.6%。主要系一方面，公司NORFlash存储芯片产品下游消费电子和物联网市场需求快速增长，NORFlash市场呈现供不应求的趋势，产品单价较2019年上涨，拉动公司营业收入增长；另一方面，公司EEPROM存储芯片产品下游摄像头模组产品需求快速增长，加之公司积极拓展下游品牌客户及海外市场，EEPROM产品已在小米等客户实现大量出货，对三星、松下等客户亦开始批量出货，导致当期EEPROM产品销量增长。

“以价换量”使得毛利率水平下降，WLCSP封装模式抬高成本。2017-2020前三季度，公司综合毛利率32.4%/24.8%/27.5%/23.2%其中NORFlash产品的毛利率分别为32.4%/23.9%/25.6%/23.1%，EEPROM产品毛利率分别为32.2%/26.8%/30.6%/22.9%，毛利率水平整体呈下降趋势。2018年度，公司NORFlash产品的毛利率同比下降8.6pct，主要是公司根据NORFlash产品的市场供需情况同时为开拓更多的市场，产品平均价格下降19.5%。2018年度，公司EEPROM产品的毛利率较2017年度降低5.4pct，主要系2018年开始公司64Kbit、128Kbit容量的产品逐渐采用WLCSP封装形式，其单位封装格较高，导致当期单位封装测试成本上升，毛利率下降。2019年公司NORFLASH产品和EEPROM产品毛利率分别同比上升2pct、3.8pct，分别由于NORFLASH当期高毛利率的2Mbit、32Mbit容量新产品收入占比上升以及毛利率较高的64Kbit、128Kbit容量EEPROM产品收入占比上升。2020年1-9月，公司NORFlash产品和EEPROM产品的毛利率分别较2019年度降低2.5pct、7.7pct，主要系NORFlash的晶圆产能紧张提高了单位成本，EEPROM产品单价受市场竞争和公司策略影响有所降低。

2017-2020年公司净利率分别为5.1%/7.3%/8.8%/12.5%，复合增长率95%，与营业收入增速基本一致。公司收入规模扩大带来的规模化效应不断体现。

期间费用率不断降低，研发投入力度大。2017年-20201-9月，公司期间费用率为27.6%/16.1%/15.9%/11.8%,期间费用率随营业收入高速增长而下降。公司研发费用分别为1291/1346/3114/2984万元，研发费用投入持续增长。在此基础之上，公司计划进一步提高研发投入，此次发行募集的部分资金将用于公司主要产品技术的研发升级，公司的创新能力有望进一步提高。

1.3. 股权结构稳定，管理团队为资深技术专家

公司的控股股东及实际控制人为王楠、李兆桂，合计控制公司55.9%的股权，股权结构较为稳定。王楠和李佳桂为公司创始人，曾先后就职于上海华虹NEC电子有限公司、中兴通讯、美国莱迪思半导体，从事半导体集成电路设计研发和运营管理，具备资深的技术背景。公司管理团队和技术团队其他主要人员都曾经在华虹NEC、中芯国际、IntegratedDeviceTechnology,Inc.（IDT）、旺宏、SiliconStorageTechnology,Inc.、SONY等国内外知名公司有多年研发和管理经历，核心技术人员平均工作超过十五年，具备深厚的IDM、Foundry和Fabless行业经验，具备综合竞争优势。

2. 成长空间存储芯片市场拐点已至，下游新兴市场刺激需求

2.1.国内存储芯片市场规模稳定上升

存储器芯片，是指利用电能方式存储息的半导体介质设备，其存储与读取过程体现为电子的存储或释放。其中DRAM及NANDFlash占据存储器市场90%以上的市场。

根据世界半导体贸易统计协会（WSTS）统计，2020年全球集成电路市场规模为4390亿美元，同比增加6.5%，2020年全球存储器芯片市场规模为1173亿美元，同比上升10.2%。

国产芯片替代和消费电子需求快速增长的背景下，国内存储器芯片市场规模保持稳定上升，尤其是在智能手机行业，多摄像头配置的趋势和5G兴起带来的智能手机更新换代，打开了存储器芯片市场增长的空间，智能移动设备已经成为推动中国存储器芯片产业及市场发展的重要驱动力。

随着物联网、可穿戴设备等新兴科技应用的发展，存储器芯片面临日益增长的市场需求。在物联网领域，实时的数据交互需要更多容量进行数据的存储和处理，拉动存储器芯片市场需求的同时，也对存储器芯片的快速读写等功能提出了更高的要求。在可穿戴设备领域，随着电子产品功能的多样化和续航能力的提升，对存储器芯片的功耗、性能等方面都提出了多样化的要求，也将开拓出更为广阔的存储器芯片市场空间。根据赛迪顾问预测，2020-2023年国内存储器芯片市场复合增长率达8.2%。

2.2. NORFlash下游新兴领域带来芯片增量需求

晶圆产能吃紧，供给缺口刺激NORFlash价格上升。全球大厂持续减产或退出NOR市场，两岸NOR新增产能十分有限，以及新冠疫情对行业的冲击，将导致2021年NOR有5%的供给缺口。受到整体库存大幅下降，在5G、汽车电子等需求的强烈推动下，NOR的价格在未来2个季度将上涨约5%。三星在2010年完全退出NOR市场，将所有存储产能集中于市场空间更大的NAND和DRAM存储器；美光在2016年取消了8英寸生产线，将全部8英寸和部份12英寸产能转移给NAND；赛普拉斯在2017年出售在美国Bloomington的NOR晶圆厂，同时NOR的协议价格到期，赛普拉斯重新提高产品价格；旺宏和华邦实际均减产5%-10%。华邦未达成2017年预定的在2019年达产3万片/月产能计划；中国大陆在2020年受新冠病毒影响，春节后生产人员返岗受限，长江存储和中芯国际节后开工推迟。同时，中芯国际受实体清单限制，加上近期晶圆代工厂产能吃紧，供给受限。

新兴领域需求发展为NORFlash带来增长空间。2006年之后的10年间，NORFlash的市场空间随着功能手机数量的减少而逐年降低。根据CINNOResearch，2018年的NORFlash的总销售额为26亿美元，而这一规模在2006年已超过70亿美元。在通货膨胀背景下的十余年，NORFlash的市场空间未增反降。当前，NORFlash的市场空间下行已成为历史，新兴领域的发展正为NORFlash带来新的机遇。在物联网、可穿戴设备、屏幕以及车载电子等下游领域的推动下，NORFlash将重拾增势，进入新的增长期。根据Gartner统计，2022年全球NORFlash市场规模将达到37.2亿美元。

TWS为公司NOR Flash主要应用的终端产品。目前，主流TWS芯片都配置有内置或外接的NOR，用以存储耳机系统代码。内置NOR，即嵌入式Flash，是将NOR与其他模块一同集成在同一颗SoC上；外置NOR作为单独的存储芯片，存在于IC电路中，与逻辑模块不在同颗SoC上。根据CounterpointResearch报告，2016-2020年全球TWS出货量复合增长率为124%。未来随着TWS功能的提升和拓展，对NOR Flash的容量和性能将提出更多要求，促进NOR Flash的需求量稳步提升。从品牌竞争格局看，2020年Q3，TWS耳机出货量前三名分别是苹果，小米和华为，占比分别为33.1%、13.6%、11%。苹果TWS芯片常外置高容量的NOR（128Mb）。NOR被用来减少号延迟和支持语音“HeySiri”等功能，且随着后续更多功能的增加，苹果Airpods Pro有望采用更高容量的NOR来存储更加复杂庞大的系统代码。安卓系列TWS搭配低容量的NOR（2-64Mb），如三星GalaxyBuds中采用了64Mb的NOR。从需求端看，2016、2017年购买第一代产品即将淘汰，消费者的更新换代需求将飙升。根据测算，2022年苹果系列和安卓系列的TWS对国内NOR市场规模分别为19亿元和11.1亿元，合计30.1亿元。

物联网loT设备核心是连接速度。通常，小容量的NOR在loT中被广泛地用于存储启动和运行系统的操作代码。智能音箱在音乐播放基础功能之外具有基于语音识别的多重功能，通常能够作为智能家居和物联网入口，并能提供在第三方集成的OEM语音服务。NOR的快速读取有助于减小延迟并加快智能音箱的启动。AmzonEchoShow的16MbNOR主要用于存储引导程序和操作系统内核文件。无线路由器作为连接2个或多个网络的硬件设备，在loT中居于核心地位。普联路由器N300Nano的8MBNOR主要用于存储引导程序，开启运行代码。随着loT设备功能的复杂化，NOR使用容量将有望进一步提升。根据IDC预测，2025年全球智能家居出货量将超过14亿台，2020-2025CAGR达12.2%。根据Statista预测，2020年全球loT支出预计达7490亿美元。2023年，IoT支出将进一步上升至1.1万亿美元，3年复合增速13%。预计2025年全球IoT行业NOR市场规模将达24.5亿元。

AMOLED面板生产一致性问题，导致AMOLED面板需要后期外部校准，记录这些问题像素的行列位置和亮度差异值，经过后期计算得出需要补偿的电压/电流值，并将这些息写入面板模组中外置的NOR。模组IC会根据NOR中的补偿息，实现一致性的显示效果。NOR的需求随显示屏分辨率的上升而同步增长。AMOLED面板受中小尺寸智能移动终端市场快速增长而带动。根据Omdia预计,2020-2025年年全球AMOLED面板市场复合增速达10%。根据测算，预计2022年AMOLED显示屏对NOR的贡献将达到6.7亿元。

TDDI是触控与显示驱动集成的缩写，它将原本分离的手机触控IC和显示IC整合成了一颗芯片。TDDI的设计使其具备多种优势，比如更好的触控性能、厚度更小、增加透光率、降低背光亮度、降低耗电量、使显示屏的边框更窄、减少供应链的复杂程度等。随着技术的持续优化，TDDI芯片的成本不断下降，但由于TDDI触控功能编码所需容量较大，无法一并整合进TDDI芯片，需要外挂一个4~16Mb的NORFlash进行存储，并辅助TDDI进行参数调整，因此是NORFlash在屏显领域中的一大重要增长点。随着TDDI渗透率的不断提高，NORFlash的市场需求相应持续增长。根据测算，到2022年TDII对NOR的贡献将达到7亿元。

NOR Flash行业需求的增长将为公司业务拓展带来机遇。首先，先进制程以及SONOS工艺结构为公司NORFLASH产品带来竞争优势。芯片尺寸方面，公司采用NORFlash产品采用55nm的工艺制程，有效的降低了存储单元的单位面积；其次，由于公司采用电荷俘获技术的SONOS工艺进行生产，相较于同行业公司采用的浮栅ETOX工艺，芯片的控制电路更加简单，因此控制电路的布局面积更小；产品性能方面，SONOS工艺结构下生产的NORFlash产品操作电压更低，并且可以对存储单元进行开关控制，避免了不必要的能量损耗使得公司的NORFlash具备较低的读写功耗；产品可靠性方面，擦写次数超过10万次，数据保持时间超过20年。公司采用SONOS工艺结构所需要的光罩少于ETOX工艺，使得晶圆的制造成本更低，同时公司的NORFlash芯片面积较小，因此公司NORFlash产品的单位成本更低。

公司2020 年全球NOR Flash市场份额第六。在NOR Flash行业，公司在2020年实现营收占全球NOR Flash市场份额第六。根据 CINNO Research资料显示，2020年全球NOR Flash市场中，华邦、旺宏电子、兆易创新、赛普拉斯、美光的市场份额占比分别为25.4%、22.5%、15.6%、10.9%、4.0%，共计占全部市场份额的78.4%。公司以2.9%的份额排名第六。

海外厂商逐渐退出，公司市占率有望进一步提升。从竞争态势上看，目前全球NOR Flash行业中，华邦、旺宏、兆易创新、赛普拉斯，镁光五家仍占据约四分之三的市场份额，但海外厂商计划逐步退出NOR Flash市场。若普冉股份继续保持高速增长，2021年其市场份额预计将超过镁光在全球NOR Flash市场份额中排名第五，未来有望进一步提升。

公司与行业最高技术水平的差距主要体现在大容量NOR Flash产品的开发。国内外竞争对手的NORFlash产品覆盖了512Kbit-2Gbit，能够满足汽车电子、5G基站、物联网等领域的存储需求，而公司主要产品为512Kbit-128MbitNORFlash，主要应用于AMOLED、TDDI、TWS蓝牙耳机等消费电子领域，尚无法覆盖汽车及工业领域的下游客户。公司的战略规划系通过中小容量的NORFlash产品切入利基存储器芯片市场，实现了经营业绩和公司体量的稳步增长。近年来，公司在保证中小容量NORFlash芯片的技术升级和迭代的同时，稳步推进大容量NORFlash的研发，现已具备大容量的NORFlash开发的技术储备，拟利用本次募集资金实现大容量NORFlash芯片的产业化，以拓宽NORFlash产品的应用领域，向智能穿戴、物联网、5G基站等更高附加值的市场拓展。

另外，2017-2020年，公司产品在蓝牙、可穿戴设备、物联网以及手机屏幕领域的收入不断增长。客户拓展顺利，已和汇顶科技、恒玄科技、杰理科技、中科蓝讯、深天马、合力泰、华星光电等厂商建立稳定合作关系。NORFlash行业整体需求上行将有利于公司发展。随着大容量NOR Flash产品逐渐起量，公司市占率有望继续提升。

2.3.手机摄像头模组升级+车规级存储芯片需求拓宽EEPROM市场空间

EEPROM存储器产品主要分为消费级、工业级和汽车级，不同级别的EEPROM产品性能差异体现在温度适应能力和可靠性。其中，消费级EEPROM要求-40℃-85℃的温度适应能力，100万次的读写次数；工业级EEPROM要求-40℃-105℃的温度适应能力，400万次的读写次数；汽车级EEPROM根据不同的温度适应能力，分为了A3等级（-40℃-85℃），A2等级（-40℃-105℃），A1等级（-40℃-125℃），A0等级（-40℃-150℃）。

在5G商用带动智能手机存量替换、双摄和多摄渗透率提升以及摄像头模组升级等因素的驱动下，智能手机摄像头模组也随之升级。高分辨率传感器、多摄像头、自动对焦等技术开始广泛应用，摄像头模组内部数据的存储容量需求比之前大幅增加。根据赛迪顾问数据，预计2023年全球EEPROM市场规模将达到9.1亿美元。智能手机摄像头细分领域中，2016-2018年，全球智能手机摄像头领域对EEPROM的需求量从9.1亿颗增长到21.6亿颗，预计到2023年EEPROM需求量将达到55.3亿颗。

凭借安全性、可靠性等产品特点，EEPROM被广泛的应用于汽车电子等领域。其主要应用领域有汽车的娱乐系统、液晶显示、ADAS、引擎控制单位（EngineControlUnit）、车身控制模组（BodyControlModule）、数字服务及导航（Infotainment/Navigation）等。作为EEPROM未来最具有潜力的市场之一，全球汽车电子市场近些年来保持着5%的增速。根据赛迪智库数据预计，2020年中国汽车电子市场规模达8085亿元，2022年达9783亿元，未来市场开拓空间潜力巨大。

公司的EEPROM在读写、待机等状态的功耗表现优于同行业竞争对手。公司的工业级EEPROM产品在可靠性（包括擦写次数、保存时间）、工作电压等关键性能指标方面整体已达到国际竞争对手水平，静态功耗方面已处于行业领先水平，公司与最高技术水平的差距主要体现在工艺制程和汽车级EEPROM产品。本此募投项目包括对EEPROM芯片进行升级研发，拟达到95nm及以下的工艺制程，实现更低工作电压和更低功耗。另外，公司拟开发车载EEPROM产品，通过运用纠错校验（ECC）和差分存储技术，开发具备超高擦写能力、超长数据保存时间等特点的EEPROM产品，并提升产品的温度适应能力和抗干扰能力，完成A3和A2等级的汽车EEPROM产品的开发。募投项目的实施为公司进一步向汽车、工业级市场发展带来机会。

公司EEPROM市占率全球排名第六，出货量逼近国内行业龙头。2020年公司EEPROM出货量为15.79亿颗，同比增长148.12%，而同年国内龙头聚辰股份EEPROM出货量分别为17.13亿颗，同比增长13.69%。从出货量而言，公司的EEPROM出货量已经逼近国内行业龙头的出货量。从营收来看，2020年公司EEPROM产品营收为2.2亿元，同比增长109.8%。随着公司EEPROM业务继续高速增长，未来公司的市场地位有望持续上升。

3. 盈利预测与估值

3.1. 盈利预测

1) 主营收入假设

公司业务主要受NOR Flash存储芯片产品以及EEPROM产品的影响，其中对未来的盈利预测有以下假设新兴市场景气度上升，TWS、多摄智能手机、IOT市场规模扩大对NOR FLASH 和EEPROM芯片产生增量需求。

具体而言，按照普冉股份产品的具体分类

1） NOR Flash NOR在TWS、IoT等领域应用广泛，下游需求稳步增长。公司在中小容量技术领先，并且积极向中大容量产品延伸，随着国外厂商退出，公司出货量有望进一步提升。此外公司与华虹等晶圆厂签订长期合作协议，产能有望进一步提升。2020年公司NOR出货量为24.6亿颗，未来三年有望保持复合35%增长。单价方面，2021年行业景气度高，价格有上涨。2022年价格小幅回落并保持稳定。预计2021-2023年NOR FLASH产品营收9.0、12.0、16.3亿元。

2） EEPROM2020年手机摄像头模组升级拉动EEPROM需求上行，公司EEPROM产品将继续保持增长。此外公司汽车级、工业级EEPROM产品也有望陆续放量，公司EEPROM产品出货量有望继续保持增长。2020年公司EEPROM出货量约15.8亿颗，未来三年将有望保持复合30%增长率。单价方面，2020年受市场竞争影响EEPROM产品平均单价有所降低，2021年受行业景气度影响与产品结构改善，EEPROM产品单价有所回暖。预计2022年小幅回落并保持稳定。公司EEPROM产品在2021-2023年分别预计营收3.8、6.3、8.6亿元。

3) 毛利率假设:2021年价格提升及产品结构改善拉高毛利率。2022年价格小幅回落可能拉低毛利率，但高毛利率大容量产品占比提升带动整体毛利率上调为长期趋势。综上我们预计2021-2023年公司毛利率为35.50%、35.00%及34.80%。

综上我们对各业务的盈利预测如下