中自科技估值业绩崩溃 前景看氢

中自科技是一家专注于环保催化剂的研发、生产和销售的高新技术企业，是我国移动污染源（机动车、非道路机械、船舶等）尾气处理催化剂领域的少数主要国产厂商之一，并积极探索其技术在氢燃料电池电催化剂等新能源领域的应用。目前催化剂主要还是集中在天然气发动机型上。我国天然气车主要以轻型乘用、商用车以及重型卡车为主，公司天然气产品主要配套于重卡，该类产品催化剂用量较大、单位价格较高。2019、2020 年，
公司产品于该细分领域的市场占有率分别为 30.55%、48.55%。

突破封锁。目前，巴斯夫、庄万丰、优美科等外资环保催化剂巨头占据了以机动车尾气处理为主要应用领域之一的环保催化剂的全球大多数市场份额，并实施严格的技术封锁，汽车尾气处理催化材料已被我国列为重点应用领域急需的关键战略新材料。公司通过逾 15 年的长期研发，突破外资环保催化剂巨头的技术垄断，掌握了高性能稀土储氧材料技术、耐高温高比表面材料技术、贵金属高分散高稳定技术、先进涂覆技术等环保催化材料从配方到工艺的全套核心技术，是拥有国六汽车尾气处理催化剂技术和产品的少数国产厂商之一。截至 2021年 6 月 30 日发行人已取得 11 款天然气发动机型国六公告、5 款柴油发动机型国六公告及 439 款汽油车型国六公告。

业绩崩溃。2021年1-6月公司营业收入为6.25亿元（经审阅），较上年同期下滑54.61%;归属于母公司股东的净利润为2,871.30万元（经审阅），较上年同期下滑81.76%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润 2,325.78 万元（经审阅），较上年同期下滑 86.31%。业绩下滑主要系下游天然气重卡终端销量受年初油气价差缩减、上半年国五柴油重卡冲量销售等短期不利因素影响所致。截至本招股说明书签署日，公司天然气车催化剂的销售情况仍未见明显改善。2021 年 1-9 月，公司预计营业收入为 86,000 万元-95,000 万元，同比下滑 57.48%至 53.03%，预计归属于母公司股东的净利润为 4,500 万元-5,400 万元，同比下滑 75.33%至70.40%，预计扣非后归属于母公司股东的净利润为 3,000 万元-3,900 万元，同比下滑 84.63%至 80.02%。2021 年度公司面临经营业绩大幅下滑的风险。

原材料价格上涨。铂、钯、铑等铂族贵金属成本占公司主营业务成本的比例较高，报告期内分别为 56.33%、78.59%和 87.14%，且随着排放法规升级背景下限制的污染物类别不断增加、排放限值不断降低，以及贵金属的用量逐步增加、采购价格逐步增长而持续提升，此外公司技术和产品的研发亦需使用铂族贵金属。铂族金属在全球属于稀缺资源，而我国铂族贵金属资源匮乏且严重依赖进口，因此铂族贵金属价格高昂且其价格变化快、波动大。若铂族贵金属价格出现大幅上涨，公司的经营业绩将可能受到不利影响；若铂族贵金属价格大幅下跌，公司贵金属相关存货则存在减值风险。

重大客户依赖。2019 年度、2020 年度公司对重汽的销售收入占营业收入的比例分别为
48.20%、57.15%，存在对单一客户的重大依赖。2021 年 4 月起，重汽新增威孚环保作为其天然气发动机的催化剂供应商，若公司不能开发出更具竞争力和性价比优势的产品，将可能对公司造成不利影响。

接下来，预计天然气催化剂肯定还是难有起色，要关注公司氢燃料电催化剂的开拓情况。

可对比公司为贵研铂业、威孚高科、艾可蓝、凯龙高科。今年预计实现营收13亿元左右，扣非净利润0.5亿元左右，每股收益0.7元左右，所以，公司股价极大可能破发。