同益中(688722)首次覆盖防弹装备市场高景气 “自建+...

专注超高分子量聚乙烯纤维全产业链布局。公司成立于1999 年，隶属于国家开发投资公司，是国内首批掌握全套超高分子量聚乙烯纤维生产技术和较早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一。公司主要产品为超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料（无纬布和防弹制品），实现了超高分子量聚乙烯纤维行业全产业链布局。根据公司2021 年年报，2021 年底公司超高分子量聚乙烯纤维产能3320 吨，产量3406 吨，位居国内第二。未来公司产能稳步扩张，贡献增量。

    防弹装备市场高景气，2022 年盈利大幅提升。2017-2021年，公司营业收入基本稳定在2.78-3.31 亿元，归母净利润稳定在4100-5700 万元，毛利率维持在32%-34%。根据公司2022 年业绩快报，2022 年公司预计实现营业收入6.16 亿元，同比+86.26%；预计归母净利润1.72 亿元，同比+226.74%。公司盈利预计大幅增长，主要由于防弹装备市场高景气，公司积极调整产品结构，在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度，超高分子量聚乙烯纤维和复合材料均实现毛利率以及销售收入的增长。

    自建+收购，实现超高分子量聚乙烯纤维产能扩张。截至2021 年底，公司拥有超高分子量聚乙烯纤维产能为3320 吨/年，在建2240 吨产能预计2023 年底完成建设并部分投产。此外，公司以1.8 亿元向盐城优和博新材料有限公司增资，获取优和博70%股权。优和博已取得3000 吨/年超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，并按照3000 吨产能生产线的布局要求完成了厂房及公用工程设施的设计与建设，第一期1000 吨年产能已达产，第二期1000 吨年产能我们预计于2023 年上半年投产，第三期1000 吨产能预计2023 年建设。

    复合材料产能稳步扩张。截至2021 年底，公司无纬布产能为300 吨/年，2022 年上半年500 吨/年的无纬布项目达产，预计2023 年二季度前将有500 吨新增产能投产。下游制品方面，根据公司招股说明书，“防弹无纬布及制品产业化项目”项目建成后，公司总计将达到年产50 万块防弹胸插板和18 万顶头盔的生产能力。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.7、2.4、3.0 亿元，EPS 分别为0.76、1.08、1.34 元，2023 年BPS 为6.29 元。参考可比公司估值，按照2023 年PE 为25 倍，目标价27.00 元（对应2023 年PB 为4.3 倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示新增产能投产进度不及预期；行业景气回落等。

来源[海通国际证券集团有限公司 Junjun Zhu/Xin Hu]   日期2023-03-13