唯赛勃-688718-深度报告国内膜法分离技术龙头，盐湖提锂业务开启第二成长曲线

　唯赛勃国内膜法分离技术龙头。公司于2001年成立，主要产品包括复合材料压力罐、膜元件压力容器、反渗透膜及膜元件和纳滤膜及膜元件，处于膜分离技术产业链上游，主要应用于物料浓缩分离、传统水处理领域。2019年以来公司通过启迪清源开展业务合作进军盐湖提锂领域。2021年公司实现营收3.79亿元，同比增长20.92%；取得归母净利润0.5亿元，同比增长7.96%。

  ◆锂资源行业供需两旺，盐湖提锂技术或将向膜法分离演变，纳滤膜及反渗透膜市场需求广阔。锂电应用带动需求增量，锂资源供需两旺趋势有望延续。国内盐湖锂资源占比超80%，是提取金属锂的主要来源，适用性广、成本低的膜法盐湖提锂工艺有望普及。目前盐湖提锂所用的纳滤膜、反渗透膜等膜材主要依赖进口，进口膜材多为标准化产品；并且各个盐湖资源禀赋有所差异，其中西藏盐湖锂离子浓度高、镁锂比相对较低资源禀赋优越，但环境条件恶劣开采难度较大。与海外厂商相比，本土企业靠近下游市场、便于研发、更具地域优势；未来针对国内盐湖特征做膜材定制开发的本土企业有望充分受益。据高工锂电预计，盐湖提锂年产量有望从5.3万吨增长至25万吨，纳滤膜及反渗透膜市场需求广阔。

  ◆污水资源化发展趋势下膜产业稳步增长，本土企业有望国产替代。水资源需求持续上升，驱动污水资源化处理发展，膜材需求有望持续增加。据中国膜工业协会统计，2019至2022年中国膜产业总产值规模有望从2773亿元增长至3600亿元，年均复合增速为9%。其中在人居水处理、污水处理、市政供水、海水淡化领域，唯赛勃产品所在市场规模均有望增长，2022至2025年CAGR约11%~15%。

  ◆核心产品技术业内领先，膜法提锂工艺有望开启第二成长曲线。公司核心技术全部自研，公司产品的关键性参数业内领先，并取得权威资质认证。在传统水处理领域，公司与倍世、苏伊士、康丽根、克拉克集团等龙头客户长期合作业务遍布全球，逐步侵蚀海外产品市场。据中国膜工业协会统计，2019年公司在8寸反渗透膜领域市占率3%，在本土企业中排名第二；在膜元件压力容器领域市占率20.61%，国内市场排名第二。在膜法提锂领域，公司针对西藏盐湖定向开发低温预处理纳滤膜和膜系统，膜系统覆盖盐湖提锂流程中膜端整体业务，目前已经进入中试阶段，未来有望实现工程化生产应用；我们预计1万吨盐湖提锂项目平均收入有望达5亿元，其中膜端收入有望达2亿元，膜系统应用有望成为公司业绩的新成长点；此外唯赛勃拓展开发矿石提锂和电池回收提锂工艺，膜法提锂技术或将成为公司第二成长曲线。

  ◆盈利预测与评级唯赛勃是国内为数不多同时开展三大类产品研发及规模化生产的企业，在膜法提锂领域开发出低温预处理纳滤膜和膜系统设备，未来盐湖提锂技术有望向膜法工艺演变；与此同时传统水处理领域将向污水资源化趋势发展，唯赛勃有望充分受益。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.52/1.18/1.60亿元，对应2022-2024年PE分别为83/36/27倍，维持“增持”评级。

  ◆风险提示研发进度不及预期，新冠疫情反复，产业链下游拓展不及预期，公司业绩不稳定风险，国产替代进程的不确定性，技术进步的不确定性影响，膜分离技术与其他水处理技术路线的竞争加剧，公司纳滤膜和膜系统技术尚处于中试阶段，未来存在一定的不确定性，测算存在主观性仅供参考