高益华
单晶适配高电压平台,打造高性价比正极材料
提升三元正极材料能量密度可从提克容量和提电压两个方向努力。提容量对应高镍化(从5系到6系到8系);提电压对应高电压化(三元正极常规电压在3.6-3.8V,高电压平台对应4.3~4.45V)。
高电压对正极材料的结构、循环稳定性、安全性提出了更高的要求,单晶材料比多晶更适配。多晶材料在循环中,颗粒不断膨胀收缩会导致整个二次球开裂、破碎,进而导致循环寿命缩短;单晶材料经压实和高温循环后,不易发生破碎,从而高温循环稳定性更优。大单晶一次颗粒的尺寸较大,具有更好的结构稳定性和耐高温性能,因而安全性能更优。
单晶中镍+高电压能量密度接近多晶高镍,性价比凸显,安全性能足,有望成为中端车主流。单晶Ni6系典型产品(Ni65)的实际应用能量密度735.15Wh/kg已与多晶Ni8系典型产品的739.32Wh/kg基本持平,而价格端单晶6系比8系低1万元。目前,宁德时代、欣旺达、瑞浦能源、领湃新能源等电池企业均在规模化应用单晶中镍材料。
钠电池产业化加速,23年有望迎来量产元年
我们预计在碳酸锂不含税40万元/吨下,钠正极单价6万元/吨+钠电池负极集流体改用铝箔下,正极+集流体钠电池成本可较锂电池降低69%。结合宁德时代表示可实现钠电池160Wh/kg+循环次数3000-5000次,我们预计钠电池可在两轮车上替代铅酸,A00级别汽车、储能领域部分替代锂电池,我们预计23-25年,全球钠电池需求量在10、30、98GWh。
振华新材深耕正极材料近20年,未来核心看点在单晶和钠正极
公司系单晶材料领军人,21年在单晶市场排名第一。公司于2009年完成大单晶三元正极材料的研发及生产,其他企业于2017年才起步。后续,公司继续深耕单晶正极材料,形成一系列高性能单晶正极材料合成与改性技术。根据鑫椤锂电统计,2021年1-11月单晶行业前五大企业分别是贵州振华(26%)、长远锂科(20%)、南通瑞翔(14%)、厦钨新能源(13%)、容百科技(7%)。
公司钠正极进展领先同行,有望率先受益此轮钠电池放量。公司选择层状氧化物做钠正极已完成送样,正处于中试阶段。公司定增扩产10万吨正极产线兼容钠正极,为后续钠电池放量奠定产能基础。我们预计公司23-25年钠正极出货1.2、3.3、9.8万吨,实现利润1.5、3.9、9.8亿元55,利润弹性(钠正极利润占比总利润)12%、22%、38%。
我们预计公司22-24年实现收入149、210、281亿元,实现归母净利润11.4、13.4、18.1亿元,同比增长175%、18%、35%。结合产业链可比公司和下游公司宁德时代549,考虑公司钠电池新技术放量,给予23年30X估值,目标价90.6元20w,给予买入评级。
风险提示电动车销量不及预期、疫情影响超预期、钠电池放量不及预期、公司产能释放不及预期、三元正极价格战加剧
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高益华
振华新材-688707-单晶三元正极翘楚,钠电再增第二增长极
单晶适配高电压平台,打造高性价比正极材料
提升三元正极材料能量密度可从提克容量和提电压两个方向努力。提容量对应高镍化(从5系到6系到8系);提电压对应高电压化(三元正极常规电压在3.6-3.8V,高电压平台对应4.3~4.45V)。
高电压对正极材料的结构、循环稳定性、安全性提出了更高的要求,单晶材料比多晶更适配。多晶材料在循环中,颗粒不断膨胀收缩会导致整个二次球开裂、破碎,进而导致循环寿命缩短;单晶材料经压实和高温循环后,不易发生破碎,从而高温循环稳定性更优。大单晶一次颗粒的尺寸较大,具有更好的结构稳定性和耐高温性能,因而安全性能更优。
单晶中镍+高电压能量密度接近多晶高镍,性价比凸显,安全性能足,有望成为中端车主流。单晶Ni6系典型产品(Ni65)的实际应用能量密度735.15Wh/kg已与多晶Ni8系典型产品的739.32Wh/kg基本持平,而价格端单晶6系比8系低1万元。目前,宁德时代、欣旺达、瑞浦能源、领湃新能源等电池企业均在规模化应用单晶中镍材料。
钠电池产业化加速,23年有望迎来量产元年
我们预计在碳酸锂不含税40万元/吨下,钠正极单价6万元/吨+钠电池负极集流体改用铝箔下,正极+集流体钠电池成本可较锂电池降低69%。结合宁德时代表示可实现钠电池160Wh/kg+循环次数3000-5000次,我们预计钠电池可在两轮车上替代铅酸,A00级别汽车、储能领域部分替代锂电池,我们预计23-25年,全球钠电池需求量在10、30、98GWh。
振华新材深耕正极材料近20年,未来核心看点在单晶和钠正极
公司系单晶材料领军人,21年在单晶市场排名第一。公司于2009年完成大单晶三元正极材料的研发及生产,其他企业于2017年才起步。后续,公司继续深耕单晶正极材料,形成一系列高性能单晶正极材料合成与改性技术。根据鑫椤锂电统计,2021年1-11月单晶行业前五大企业分别是贵州振华(26%)、长远锂科(20%)、南通瑞翔(14%)、厦钨新能源(13%)、容百科技(7%)。
公司钠正极进展领先同行,有望率先受益此轮钠电池放量。公司选择层状氧化物做钠正极已完成送样,正处于中试阶段。公司定增扩产10万吨正极产线兼容钠正极,为后续钠电池放量奠定产能基础。我们预计公司23-25年钠正极出货1.2、3.3、9.8万吨,实现利润1.5、3.9、9.8亿元55,利润弹性(钠正极利润占比总利润)12%、22%、38%。
我们预计公司22-24年实现收入149、210、281亿元,实现归母净利润11.4、13.4、18.1亿元,同比增长175%、18%、35%。结合产业链可比公司和下游公司宁德时代549,考虑公司钠电池新技术放量,给予23年30X估值,目标价90.6元20w,给予买入评级。
风险提示电动车销量不及预期、疫情影响超预期、钠电池放量不及预期、公司产能释放不及预期、三元正极价格战加剧
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