【东威科技688700】高水准战略合作协议签署， 夯实先发优势

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公司发布公告，与胜利精密就新型高速高效水平夹持式复合铜箔电镀设备签订战略合作框架协议。对此，我们点评如下

1⃣协议并非单纯的一次“买卖合同”，更是一次高水准的战略合作，凸显两家技术水平以及紧密关系，未来合作潜力巨大。1）合作模式脱离了简单的设备买卖，而是对新型高速高效水平夹持式复合铜箔电镀设备进行方案评估与开发合作，凸显了两家技术水平。新型设备最终实现设计生产速度20米/分钟，保底15米/分钟，且胜利可使用已采购设备的基础上进行改造、升级、调试等测试验证。数量上，胜利以23年上半年10台、下半年30台的订单锁定设备产能；2）产品交付上，无论胜利直接采购或安排关联方及其他第三方进行采购，东威承诺同等条件下优先满足胜利精密需求，同样胜利承诺同等条件下优先采购东威设备；3）工作成果的权利分配上，和东威生产销售领域内的电镀设备相关的知识产权归东威所有，即东威此后可生产销售本合同所涉设备，包括改进后的。和胜利生产销售领域内的电池生产工艺相关的知识产权归胜利所有。综合考虑合作模式、交付安排、工作成果权力分配等，我们认为，未来两家合作的潜力十分巨大。

2⃣协议签署后，将对东威经营产生重大积极影响，进一步夯实先发优势。按照胜利的产能规划，预计到23年中旬的月设计产能可达到1300-1500万平方米左右，到23年底可达到每月4500万平方米左右的产能。按照新型设备速度测算（单台水镀设备420-550万平/年，取500万平/年，1gwh需要2台水镀设备），胜利需要100台左右的水镀设备数量，假设单价1200万/台，该项目将贡献营收12亿元左右。且此次合作协议，不仅涉及设备买卖，而且涉及合作开发，单就速度而言，保底要15米/分钟，相对当前设备明显提升，这将进一步夯实公司先发优势。

3⃣维持东威明年至少170台水镀的出货量预测。目前东威在手订单接近300台，保守情形下，我们预计明年出货量或超170台。1）8月下旬，某厂与东威签署5亿元订单，2023年至少交付16台；2）宝明约2亿元的订单，必须在2023年4月底前交付完毕；3）9月下旬，公告与客户L与客户L签订了一份10亿元战略合作框架协议，2024年底交货完成，若假设2023年交货1/3，则超过30台；4）按照胜利精密产能规划，合理预计2023年交付数量100台左右。综上，保守条件下，预计镀膜设备出货量或超170台。

4⃣️盈利以及估值1）水电镀及配套设备按照170台出货量+30台磁控出货量，保守情形下（水镀20%净利率，磁控15%净利率），贡献业绩约4亿元；2）中性基准下，水镀及其配套给予PE62X（PEG=1），VCP等其他设备给予30X，需要指出的是，这里还未考虑光伏镀铜的期权价值，而公司在该领域进度也很快。

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