复合集流体系列2复合铝箔-新型正极集流体材料

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观点聚焦

      投资建议

      锂电复合集流体包括正极复合铝箔和负极复合铜箔，两种材料都具备高安全和高能量密度优势，但是在成本方面具有差异性，而成本是决定其能否大规模量产的核心依据。我们认为，当前阶段复合铜箔已具备大规模量产条件，复合铝箔渗透率提升取决于以下两点均衡一是复合铜箔对安全性提升是否彻底；二是复合铝箔降本空间。结论是现有工艺条件下，复合铝箔可能尚不具备大规模量产的条件。

      理由

      复合铝箔具有高安全、高能量密度、高成本等“三高”特征。复合铝箔是通过真空蒸镀工艺在6 微米PET基膜上下表面各镀1 微米铝形成的“三明治”结构，在安全性提升方面优于复合铜箔，但是在成本方面存在“短板”。（1）高安全理论上，正极对安全性影响更大，但是正负极集流体其中一侧替换后，即可大幅提升电池的安全性；（2）高能量密度复合铝箔可提升重量能量密度，但幅度逊于复合铜箔；（3）高成本我们认为，当前复合铝箔理论量产成本是传统铝箔的5 倍左右，工艺路线决定其降本空间较为有限；而复合铜箔量产叠加设备效率提升后，或有望较当前电解铜箔具备15%以上的成本优势。

      降本空间受限是制约复合铝箔渗透率提升的关键。结合产业链调研，我们测算现有工艺条件下，复合铝箔理论量产成本约为3.2 元/平米，是传统铝箔的5 倍左右，其中设备折旧占比约60%-70%，能耗占比约20%。因其单次为纳米级沉积，需反复蒸镀至少十几次，生产效率相对较低，设备折旧及能耗（电费）成本难以通过规模效应大幅摊薄，理论降本空间有限。

      复合铝箔产业化处于早期阶段，重庆金美或存在先发优势。部分公司已宣布量产复合铝箔，但是我们认为量产进度仍有待于观察。设备环节，磁控溅射与蒸镀同属于物理气相沉积（PVD）工艺，多数磁控溅射设备厂家同时可提供蒸镀产品。海外厂商包括应用材料、爱发科等；国内可以提供蒸镀设备的厂商包括海格锐特、腾胜科技、汇成真空、振华科技等，此外，东威科技掌握磁控溅射工艺，也具备延展至蒸镀设备的潜力。

      盈利预测与估值

      维持覆盖公司的盈利预测、目标价和评级不变。建议关注复合铜箔产业链公司东威科技、宝明科技（未覆盖）、骄成超声（未覆盖）。

      风险

      复合集流体产业化进度不及预期；集流体材料技术路线变化超出预期；复合铝箔成本下降超出预期。

来源[中国国际金融股份有限公司 丁健/陈显帆]   日期2022-11-28