极米科技(688696)智能投影龙头 从中国走向世界

投资要点

      国内智能投影行业先驱，十年发展龙头地位稳固。极米科技主营业务为智能投影产品的研发、生产、销售，同时向消费者提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务。公司成立于2013 年，2018 年首居国内投影仪市场出货量第一并蝉联至今。2017 年-2021 年，极米营收从9.99 亿元增长至40.38 亿元，4 年CAGR 为41.80%；归母净利润从0.15 亿元增长到4.83 亿元，4 年CAGR 为139.46%。2022 年前三季度，公司实现营业收入28.82亿元，同比增长9.02%；归母净利润3.30 亿元，同比增长9.77%。

      上下游共同驱动智能投影市场增长，DLP 技术短期阵痛不改长期增长趋势。上游的光源和照明显示技术的持续迭代，叠加下游娱乐消费需求提升、及应用场景的多样化，带动智能投影行业持续增长，2022 年国内投影机出货量为505 万台，2015-2022 年CAGR 达12.7%。尽管2022 年以来以极米为代表的DLP 投影受疫情、国际形势变化、芯片供应短缺问题以及消费景气度下滑等因素影响，份额快速下降，但短期看芯片供应问题已逐渐缓解，长期看通过对比洗碗机产品的发展，我们认为投影产品短期结构走向低端化主因或来自目标消费者群体向下扩张，长期看DLP 投影仍有望保持稳定市场份额。

      极米国内市场持续领先，海外市场放量在即。国内市场方面，公司有强大的技术壁垒及线下渠道建设，2021 在国内投影市场以21.2%的市占率占据绝对龙头地位。尽管2022 年以来DLP 投影份额下滑较大，但DLP 投影市场向头部集中的趋势显著，极米的龙头地位仍保持稳固，2022 年市场份额同比小幅下滑2.2 个pcts，在DLP 投影中的占比更是超过50%。海外市场方面，极米在产品亮度、性能、算法等方面较传统投影品牌具有明显优势，当前海外市场份额较低主要受限于品牌知名度、销售渠道布局、消费者购买习惯等方面的劣势。近年来公司通过在海外本土化的产品设计以及营销布局，强化与海外用户交流，提升品牌知名度。同时，公司注重海外渠道布局，在日本市场凭借“阿拉丁”产品的成功，极米的渠道建设已初具规模；在电商渗透率较低、以线下销售为主的欧美市场，公司首先通线上销售建立一定口碑及用户群体，后续逐步将渠道拓展至线下。

      维持盈利预测及“买入”投资评级。公司中高端产品销售良好，品牌影响力持续提升，市占率持续领跑行业，龙头优势凸显，海外市场即将迎来放量。我们预计公司2022-2024年分别可以实现营业收入42.22、53.55、66.11 亿元，同比分别+4.6%/+26.8%/23.5%；预计分别可以实现归母净利润5.16、5.95、7.38 亿元，同比分别+6.8%/+15.2%/+24.0%，对应当前市盈率分别为25 倍、22 倍和17 倍，维持“买入”的投资评级。

      风险提示行业竞争加剧风险，海外市场拓展低于预期，芯片供应紧张加剧。

来源[上海申银万国证券研究所有限公司 刘正/刘嘉玲]   日期2023-03-14