估值49亿，埃科光电冲刺科创板

近日，埃科光电启动IPO招股，正式登陆上交所，整体投后估值约为49.86亿元。据了解，埃科光电成立于2011年，主要从事工业机器视觉成像部件产品设计、研发、生产和销售，是我国机器视觉领域自主研发创新国产品牌的先锋企业。

上市当天，埃科光电早盘最大跌幅超15%，午盘后有所回升，截至晚间收盘报70.34元，盘中股价最低来到62.01元/股，换手率62.92%，总市值47.83亿元，首日破发。

在投资者情绪处于地位的情况下，此次埃科光电是会闯关成功还是会暴露更多痛点？接下来就让我们从招股书中一探究竟。

业绩下滑风险大增，成长性存疑

作为直接客户主要是机器视觉领域的设备厂商，埃科光电的业绩深受行业下游应用领域的景气度的影响。招股书显示，报告期内，锂电池行业快速发展，产品需求也呈现周期性爆发性增长趋势，埃科的锂电收入从200.07万元增至8524.63万元；与之不同的是，由于高库存和市场的疲软需求，一些领域的快速增长期已经过去，其中2022年PCB市场遇冷，预期下降至1%，埃科的2022年PCB营收也明显下滑。

如果说2022年只是部分领域的业绩出现下滑，2023年埃科1-3月的业绩则整体呈现下跌趋势，公司营收为5735.75万元，同比下跌8.22%；净利润为292万元，同比下降83%，存在较大的下滑风险，目前预计实现的营收和扣非净利润也并不稳固，很难与较高的成长性联系在一起。

当然，业绩的大幅下降离不开机器视觉行业的减速。事实上，早在2022年，该行业就在融资数量和融资金额方面都出现下滑，资本端逐渐收紧口袋。据不完全统计，2022年中国机器视觉行业共发生融资32起，涉及金额约30亿元，相较2021年融资数量下滑约25.58%，融资金额下滑约64.19%，融资市场开始收缩。

到了2023年，竞争加剧、融资减少、成本上升等问题进一步凸显。随着行业发展越来越成熟，市场竞争也更加复杂激烈，除了有海康机器人、华睿科技这样的行业巨头，还有奥普特、大恒科技这样各有专研的厂商，进一步加剧了埃科光电的竞争压力。

不过，根据GGII调研，虽然中国机器视觉市场增速放缓，但行业渗透率还在持续提升，表现出一定的增长韧性，所以除了受一定的客观因素影响外，公司还是要增强主观能动性，提高自身的市场竞争力。

客户依赖度较高，后遗症渐显

除了业绩问题外，埃科光电的客户依赖度也引起关注。从客户集中度的角度看，埃科光电高度依赖深圳宜美智公司和精测电子公司这两家公司，据招股书数据显示，报告期内埃科光电这两大客户销售收入合计占比分别为88.64%、48.27%、33.96%，客户集中度较高。

宜美智与精测电子营收占比减少的同时，奥普特和易鸿智能开始进入前五名客户的名单中，从变化趋势来看，埃科光电的用户数量在不断增加。据悉，报告期内，除了上述企业外，埃科光电还与天准科技、奥特维、佳世达、思泰克等国内高端装备制造商、知名机器视觉系统商或终端用户建立了稳定的合作关系。

较高的客户依赖度也会造成一定风险。当前市场环境复杂，如果未来下游领域客户对产品需求发生变化，或者埃科光电不能保持与客户的业务合作而且公司无法有效拓展其他新客户，可能造成公司在相关领域拓展不利的风险，对公司的经营发展产生不利影响。

事实上，带来的不利影响已经初现端倪，招股书显示，2020年-2022年，销售端前五大客户应收账款占总应收账款比例分别为94.41%、62.07%、45.34%，同时，公司应收账款账面价值整体上升，回款压力也逐渐增大，或存在应收账款难以收回而发生坏账风险，为此埃科光电每年计提数百万的坏账准备。

此外，受客户需求变化影响，埃科光电的毛利率整体呈现稳中略降的趋势，从产品端来看，受市场竞争、公司销售策略以及原材料价格变化等多重因素影响，公司主营产品工业线扫描相机、工业面扫描相机和图像采集卡的毛利率均出现不同程度的下降。值得注意的是，埃科的整体毛利率比同行常年低3个点左右，其在品牌、技术和定价方面的优势有待考量。

技术优势暂未显现，竞争力不足

招股书数据显示，报告期内埃科光电的研发费用率、研发人员占比均逐渐降低，分别从28.06%降至8.51%，从43.33%降至26.14%，其中的研发费用率在2021年度、2022年度均低于海康威视、大华股份、大华股份这些同行公司的平均值，可见其在研发投入上存在不足的情况。

同时，招股书中将2022年埃科光电的技术实力与海康机器人、华睿科技、大恒图像和奥普特这四家国内公司作比较，可以明显看到，研发人数上，埃科69人，其他公司均数百上千，其中华睿上万人；研发费用上，投入最少的奥普特也是埃科光电的八倍；而在知识产权上，同行公司也是埃科光电的二倍甚至百倍。

综合来看，埃科光电与同行公司在技术实力上存在较大差距，技术优势并不明显。研发投入直接影响其产品的创新程度，进而影响其市场竞争力，从长远角度，公司的核心竞争力或有待加强。

综上所述，埃科光电所属领域处于行业快速爆发后的下行周期，在2023年的营收和净利润存在下滑风险，产能利用率低，并且公司技术实力也与同行存在较大差距，还需要持续增强公司的发展能力和核心竞争力，增加企业价值，才能在激烈的市场竞争中站稳脚跟。