IPO观察|低调的工业镜头厂商长步道闯关科创板，背后关联方采购额突然猛增却略显高调

　　机器视觉常常被比喻为智能制造和工业自动化的眼睛，这其中，工业镜头相当于机器视觉的晶状体，是物体息采集和传递过程的起点。

　　湖南长步道光电科技股份有限公司（以下简称“长步道”）所擅长的就是工业镜头，公司已形成以工业镜头等机器视觉产品为主、消费类产品为辅的产品结构。

　　近日，长步道递交了科创板上市申请，并且已经获得受理。随着招股书的披露，长步道的经营细节也逐一在投资者视野中呈现。

　　一、与业绩同增的应收账款

　　在全球“工业 4.0”的背景之下，兼具精准高效特点的机器视觉受到世界各国的一致关注。人工智能、大数据等新一轮全球科技浪潮推动全球机器视觉行业进入快速增长期。

　　2016年以来，全球机器视觉市场规模快速扩张，由2016年的417.41亿元提升至2021年的804亿元，年复合增长率达到14.01%。根据 Markets and Markets、高工机器人(300024)产业研究所（GGII）的预测，2025年全球市场规模将达到1276.05亿元。

　　长步道抓住了行业的蓬勃期，经营业绩蒸蒸日上。2020-2022年，长步道的营业收入分别为1.39亿元、2.08亿元和2.48亿元，年复合增长率为33.75%；公司扣非净利润分别为1378.53万元、2335.36万元、3809.15万元，年复合增长率为66.23%。

　　这段时间内，公司的核心产品工业镜头起到了支撑作用。2020-2022年期间，长步道的工业镜头业务收入由8657.46万元增长至15081.71万元，增幅74.20%。

　　据悉，长步道的直销客户包括了安防龙头企业海康威视(002415)、新能源标杆企业比亚迪(002594)等，终端应用客户还包括宁德时代(300750)、芯碁微装、先导智能(300450)、智洋创新、中科微至、博众精工、精测电子(300567)等知名企业。

　　不过，需要注意的是，在公司营业收入快速增长的同时，长步道的应收账款也在快速增长。据招股书显示，长步道的应收账款账面余额由2020年末的3387.15万元增长至2022年末的9685.93万元，增幅185.96%。

　　尤其在2022年末，应收账款占营收的比重直接攀升至38.99%，较2021年末的23.21%提升了15.78个百分点。

　　要知道，长步道2022年营收较2021年营收的增长量为4077.64万元，而同期，应收账款的账面余额则增长了4865.87万元。应收账款账面余额的净增量甚至高出了同期营收的净增量。

　　对于应收账款余额增加的原因，长步道在招股书中解释了两点一、公司业务规模增加所带动；二、与主要客户的用政策有关，2022年末增加的应收账款主要为应收比亚迪款项3910.36万元，尚未至付款期。

　　面对突然猛增的应收账款，长步道的公司应收账款的管理压力可见一斑。

　　二、关联方的“异军突起”

　　在招股书中，长步道直言存在关联交易风险。事实上，长步道的关联方在2022年确实出现了异动。

　　机器视觉核心部件制造商凌云光是长步道重要的关联方，存在重大经常性关联交易。招股书显示，凌云光长期位列长步道的前五大客户，2020-2022年期间分列第一、第一、第二。

　　值得注意的是，在2022年，凌云光突增为长步道的前五大供应商。同时，长步道对于凌云光的应付账款也急剧增加。

　　在2022年之前，长步道的供应商较为稳定，且最大供应商的采购额占比不超过15%。到了2022年，此前从未上榜的凌云光突增为第一大供应商，长步道对其的采购金额更是达到了5414.56万元，占总采购额的35.75%。

　　为什么稳定的前五大供应商，突然出现了一个新“新来客”，还一举成为了第一大供应商？为什么第一大供应商的采购额占比突然出现翻倍的增长，大大不同于往常年度？

　　上述的问题在招股书中并没有看到确切的答案，长步道关联方的应付账款也出现了高速的飙升。

　　据招股书显示，长步道对凌云光的应付款项在2022年末达到了2312.40万元，而在2020年末、2021年末，长步道对凌云光的应付款项分别为24.26万元、2.4万元。

　　仅仅是与2021年末的数值相比，长步道对于凌云光的应付款项就激增了9431.74%。

　　凌云光应付账款的激增，也导致了长步道2022年末应付账款余额增加，对于后者的增加，长步道表示，“主要系公司业务规模扩大，相应增加了采购规模，应付供应商的货款增加所致。”长步道同时表示，截止 2023 年 2 月 28 日，已经支付完毕凌云光该笔款项。

　　至此，凌云光应付账款付清了，但是采购额为什么会突然猛增依旧是个悬疑。值得一提的是，凌云光之所以成为长步道的关联公司主要与公司前董事杨艺相关。

　　杨艺与姚毅是夫妻关系，两者同为凌云光的实际控制人，并且杨艺在凌云光担任副总经理。此前，杨艺曾在长步道担任董事，而其卸任的时间为2022年11月。

　　三、可比公司的同与不同

　　行业属性相近的企业难免会遇到对比的情况，在招股书中，长步道也从多方面与同行业相关企业进行了对比。

　　在同行业可比公司的对比情况中，长步道选取了茂莱光学、中润光学、奥普特、宇瞳光学、福光股份(688010)、联合光电(300691)作为可比公司。

　　具体来看，2020-2022年期间，可比公司的研发费用率均值分别为8.82%、10.19%、10.82%，同期长步道的研发费用率分别为7.29%、8.90%、7.79%。长步道的研发费用率略低于可比行业均值，但总体差异不大。

　　从销售毛利率来看，2020-2022年，可比公司的均值分别为38.71%、37.69%、33.86%，长步道分别为43.25%、41.68%、43.15%，略高于行业均值。

　　从上述数据来看，公司在关键的研发费用率、毛利率等指标上均与可比公司均值相差不大。

　　有意思的是，在招股书中，长步道不仅列出了可比公司对比情况，还列出了具体的产品竞争领域。在招股书“发行人与可比公司直接竞争的主要产品领域”章节中，与长步道存在直接竞争的国内主要同行业竞争对手包括奥普特、视清科技、灿锐科技、德鸿视觉。

　　如果对比两份可比公司名单，可以发现相同的仅奥普特一家。两者的竞争领域为标准工业镜头，而工业镜头正是长步道最为核心的营收业务。

　　如果单就上述三个指标与奥普特进行对比的话，两者的差异性则十分明显。

　　从研发费用率来看，2020-2022年期间，奥普特分别为11.90%、15.67%、16.74%；同期长步道为7.29%、8.90%、7.79%。奥普特的营业收入数倍于长步道，研发费用率仍呈现出增长趋势，并且在具体数值上也明显高于长步道，在2022年甚至达到了2倍有余。

　　从毛利率来看，2020-2022年期间，奥普特分别为73.94%、66.50%、66.20%；同期长步道为43.25%、41.68%、43.15%。两者的毛利率并不在一个水平上。

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