【华福电新】光伏周观点硅料降价超预期需求有望提前

【华福电新】光伏周观点硅料降价超预期需求有望提前爆发，电站运营及开发盈利提升，制造端“量增”是最大的确定性，重点关注需求拐点及产业链新的价格稳态

核心观点
目前我们总体认为是“炒预期和炒逻辑”阶段，产业链实质变化显然并没股价反映的这么快。市场预期光伏产业链价格整体回落后的部分利润向下游电站传导，运营商IRR提升盈利提升，同时有利于电站EPC放量。制造端来看“量增”是最大的确定性，因此在该阶段&34;确定性&34;角度主要是利好逆变器、辅材以及国内大储产业链。光伏主产业链“价”的再分配市场认知存在分歧，因此整体涨幅相对较小，我们认为，一体化组件由于“期货属性”存在，短期内利润弹性较大，但随着上游价格的逐步回落也将影响组件新签单价格往下走，下降的幅度和速度仍需要跟踪，总体我们判断23年一体化组件的盈利情况比22年将有所改善，此外持续看好HJT等电池片新技术方向。目前应重点关注需求拐点及产业链新的价格稳态。

硅料降价超预期
1、事件简介2022年四季度以来，光伏产业链各环节价格都出现了一定程度的下跌，根据2023年1月4日硅业分会，致密料最低价14.8万元/吨、复投料15.0万元/吨，较高点30万元/吨下跌超50%，跌幅以及下跌的速度都超预期。
2、我们的观点
1）硅料降价是必然，但降价速度及幅度超预期。首先我们重申硅料价格见顶回落是大周期内的必然性事件，同时也是产业链价格向良性发展的风向标。硅料价格自国内光伏平价上网以来长期居高不下且屡创新高，是因为需求爆发后硅料供需错配长期处于供不应求的状态，硅料价格绕开了成本曲线以下游能够接受的最高价格定价。随着大量硅料新增产能的陆续投放，2022年四季度硅料供给开始过剩，尤其是预期23年会出现大幅过剩，临近年底价格博弈开始加强，需求的拐点暂时没有出现，行业偏向于去库存，硅料采购积极性大幅减弱，因此价格开始见顶回落；
2）硅料价格后续展望根据产业调研了解，目前硅料供给过剩，排库压力较大，加上短期内跌幅过大造成的恐慌情绪蔓延，下游采购的积极性偏弱。我们预期硅料价格在1月底有望跌破10万元/吨；
3、投资建议
1）确定性利好电站及开发运营光伏产业链降价后部分利润向下游电站传导，运营商IRR提升盈利改善；电站EPC有确定性增量机会，大型地面电站对价格更敏感，大型电站EPC受益程度大于分布式EPC，同时由于存在签单价格与组件降价后的价差，EPC端也有望截留部分利润；
2）制造端“量增”是最大的确定性，但主产业链“价”的再分配市场认知可能会存在分歧，因此在该阶段&34;确定性&34;角度主要是利好逆变器、辅材以及国内大储产业链；
国内大储有量增及渗透率提升双重逻辑大型地面电站需求爆发有望带动国内大储实现超预期放量，同时电站运营商IRR提升配储动力增强，各地大型电站强配储能的执行力增强，配储渗透率提升。

产业链边际变化
1、硅料本周硅料市场需求仍较为有限，整体成交略显清淡，价格大幅下跌，最低成交额已经跌破150元/kg，春节后有望看到需求改善，目前三四线企业签单困难，节前价格仍有较大的下降空间；
2、硅片价格自22年11月底以来降幅超40%，最主要原因是由于22年底产业链整体去库存、需求持续不振导致的，目前排库压力依然较大，尤其三四线企业面临较大压力；
3、电池片价格大幅下跌后，1月份从排产情况看，除少数厂家由于订单原因维持满产，多数企业选择下调开工率至7-8成左右；
4、组件上游的大幅降价给组件短期让出了较大的利润空间，据产业调研了解一体化组件龙头都维持较好的开工率，但春节前需求较弱，组件价格有进一步下跌的趋势。
5、胶膜组件企业一月份排产较好，一季度整体排产有望向上，胶膜环节此前开工率较低，目前除了量增以外也有望盈利改善。EVA粒子价格在底部，后续有望随着需求提升价格反弹。

投资建议
1）量利齐升的一体化组件隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、东方日升；2）盈利稳定、有望享受新技术溢价的电池环节爱旭股份、钧达股份、正业科技等；3）竞争优势显著、具备高纯石英砂保供的硅片龙头TCL中环；4）受益于需求爆发、量增利稳的逆变器及辅材环节阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技、福斯特、海优新材、福莱特、中博、意华股份、石英股份、通灵股份、宇邦新材等；5）电站开发运营环节正泰电器、晶科科技、能辉科技等。