福斯特—利润表分析

1、公司收入实力和成长性分析

数据来源福斯特年报，萝卜投研

数据来源福斯特2018年年报

福斯特2017-2021年营业收入保持稳定且较快速的增长，仅2018年的营业收入增长率较低，2019年和2020年的营业收入增长率均大于30%,2021年营业收入增长率大于50%.其中海优新材营业收入增长率在2018、2019和2020年均大于同行业其他公司，且优于福斯特的增长率情况，也说明光伏行业正处于景气度高涨的时期，同类公司都有较大的成长性。而2018年营业收入的增长率出现下滑的主要原因是受到了“531”新政的影响，国家明确了加快光伏发电补贴退坡，降低补贴强度。导致国内光伏行业整体业务均出现滑坡，但随着组件价格下降，国外市场被激发，综合导致了营业收入的慢增长。公司在2021年营业收入大幅增长的原因是公司产品均出现量价齐升的现象，光伏胶膜产品的销售量突破新高，综合导致公司的营业收入大幅增长。

数据来源萝卜投研

福斯特2017-2021年销售商品、提供劳务收到的现金／营业收入的比例均低于100%,且2019-2021年比值均低于80%.说明公司的营业收入含金量较低，结合应收账款占总资产的比例来看，公司存在大量应收账款，且公司的应收账款金额逐年递增，虽然公司的产品具有很强的竞争力，且公司主营产品光伏胶膜市场占有率处于全球寡头地位，但由于行业特性公司对下游企业的话语权较低，营业收入多是白条收入，所以公司的营业收入含金量表现较低。

2、公司的产品竞争力及风险分析

数据来源福斯特年报

福斯特2017-2021年的毛利率均大于20%2018年为19. 67%之外。毛利率在2017年、2020年、2021年波动幅度较大，2017年毛利率降低了30%,2020年毛利率增加了近40%,2021年毛利率下降了11. 7%.

资料来源福斯特2017年年报

资料来源2018年中国EVA胶膜行业市场格局、发展壁垒及2020年行业发展前景预测

根据福斯特2017年年报我们知道，在2017年光伏胶膜的平均销售价格下降，且原材料价格上升，虽然营业收入虽然同比上，但售价的降低，对毛利率影响较大。相比同行业公司海优新材和斯威克，可以看出公司自2015年开始福斯特的毛利率高于同行业其他企业，在EVA胶膜行业拥有定价权。所以虽然对于福斯特来说毛利率下降是因为销售价格的降低，但对于行业整体来说，售价均是降低的。综合看来2017年福斯特售价降低，并不是竞争力减弱导致的。2020年毛利率变动情况在前面我们已经进行了分析，是因为销售价格和销售量齐升，使得毛利率上升，同行企业海优新材的毛利率也出现了较大的增幅。而2021年由于光伏行业承受原材料价格上涨的压力，导致公司的营业成本大幅增加，虽然公司当期的销售额暴增，但成本的上升依然影响毛利率下降。我们可以判断由于行业整体承压，同行公司的日子大概同样不好过。所以综合来看，福斯特在行业内具有较强的竞争力，拥有行业产品定价的权利，虽然公司毛利率波动较大，但毛利率波动均是由于行业市场环境影响导致的，所以毛利率暴雷的风险较小。

3、公司的成本管控能力分析

数据来源福斯特年报

福斯特2017-2021年的费用率均低于10%,且近5年的费用率整体是呈下降趋势，说明公司的成本管控能力非常优秀，费用率／毛利率的比例虽然在2017-2018年出现小幅上升，但自2019年开始逐年下降，到2021年费用率／毛利率的比例为19%.根据上面的分析，我们知道是因为2017年和2018年行业整体的毛利率都不高，所以公司费用率／毛利率的比值增大，但因为福斯特的费用率较小，期间费用不会消耗掉过多的毛利率，所以费用率／毛利率的比值还能小于40%.福斯特相对同行业其他公司来说成本控制表现还是非常好的。虽然2021年虽然公司毛利率出现了下滑，但公司控制期间费用，从成本上控制了费用消耗。综合来看，公司的管理体系对成本的管控非常优秀。

4、公司产品的销售难易程度分析

数据来源福斯特年报

福斯特2017-2021年福斯特的销售费用率均低于2%,且2021年公司的销售费用率不到0.
5%,说明公司产品非常畅销，这是福斯特产品竞争力强的表现，结合福斯特公司的全球市占率，表现出非常强的行业地位，公司的销售风险很小。

5、公司主业的盈利能力及利润表质量分析

数据来源福斯特年报

福斯特2017-2021年主营利润率2020年和2021年均大于15%,表现优秀，主业盈利能力强，但2017-2019年的主营利润率均低于14%,表现相对较差，根据之前的分析我们可以得知这几年的毛利率不高，2017-2019年因为行业整体售价下降，或伴随着原材料价格上涨，使得主营利润相对营业收入来说表现不佳，是行业特性所决定的。2021年由于行业原材料价格大幅增加，公司营业成本上升，导致主营利润率小幅下降。

福斯特2017-2021年的主营利润与营业利润的比例仅在2018和2019年期间低于80%,我们知道公司的营业收入近5年保持稳定的增长，但2018年营业收入增长缓慢，而营业成本大幅上涨，加上研发费用的投入，综合导致主营利润同比下降，使得主营利润与营业利润的比值在该年大幅度降低。2019年由于营业收入和营业成本大幅增加，使得主营利润大幅增加，让这一比值同比增加。总体来说，公司的利润质量表现较好，营业利润由主业创造，且盈利的持续性强。

综合来看，福斯特主营利润率受行业环境的影较大，2020年主营利润率表现不错，公司的利润质量较高，利润大部分是由主业创造的，但未来投资者仍需要持续关注主营产品毛利率、成本及售价的变动。

6 、公司的经营成果及含金量分析

数据来源福斯特年报

福斯特2019-2021年的经营活动产生的现金流量净额呈下降的态势，到2021年公司的经营活动生的现金流量净额为负，说明公司当期没有赚到现金，主要原因是公司2021年的应收账款金额大幅增加，且公司增加了存货，导致经营活动产生的现金流出大于流入。

资料来源福斯特2018年年报

资料来源福斯特年报

资料来源福斯特2020年年报

2018年的经营活动产生的现金流量净额相比2017年减少了30. 21%,主要原因是公司收到的现金减少原因导致的，我们知道2018年公司的应收票据和应收账款均相比上一年的有所增加，以我们可以判断公司2018年经营活动产生的现金流量净额变化的原因是公司经营收到的白条数量太多，而现金收入较少。2019年经营活动产生的现金流量净额增加的原因是因为该年公司收到了回款和厂区搬迁费用的补偿款，导致现金收入增加。而2020年经营活动产生的现金流量净额减少的原因是因为增加了购买商品的现金支付且相对2019年经营现金流入减少。

通过上面的分析，我们知道在2017年由于毛利率出现较大下降导致净利润同比下滑。在2020年净利润大幅上涨的原因是公司的产品供不应求，光伏材料量价齐升，公司毛利率升高，净利润大增长。而2021年则是因为原材料价格大幅增加，公司成本受压，毛利率降低，虽然销售量创新高，但净利润增长率不及2020年。

公司2017-2021年净利润现金比率均低于50%,而2021年由于应收账款、存货大幅增加，导致公司经营活动产生的现金流量净额为负，净利润中几乎没有现金，全部是账面利润，净利润的质量较差，主要是因为公司对下游企业没有话语权，存在大量应收账款，主要是行业特性，同行公司均存在应收账款较多的问题，而福斯特应收账款占比优于同行业公司，且应收账款周转率高于同行公司，福斯特对应收账款计提政策严格，综合来看，福斯特的净利润质量不高，但优于同行公司。

综合而言，福斯特经营活动产生的现金流量净额的变化均是由于公司对下游企业的话语权不高，经营活动收到大量白条收入导致的。而净利润下滑是由于当年市场对公司主营产品定价偏低导致的，虽然这是公司产品不良的表现，但在同行业中的表现是较优秀的，而净利润增长速度下降也是由于成本端受压，导致增速放缓。

7、公司的整体盈利能力和持续性分析

数据来源福斯特年报、同花顺爱问财

福斯特2017-2021年的归母净利润呈持续增长的态势，而2017年归母净利润增长率下降是因为光伏胶膜行业的平均销售价格大幅下降，且原材料成本平均价格上涨，使毛利率出现较大下降导致净利润同比下滑。对比同行业公司，均受到了较大的影响。2020年由于产品供不应求，光伏材料量价齐升，使得公司当期归母净利润增长率大幅升高，而2021年因为行业原材料受压，成本大幅增高，虽然公司销量创新高，但依然影响公司归母净利润增长率下降。

福斯特近5年的ROE持续上升，且2017-2019年均高于同行企业，但2020年福斯特的ROE低于同行业海优新材，主要是因为海优新材在2020年上市，且同期光伏行业产品出现量价齐升，盈利大幅增加，海优新材未来能否持续还需要进一步观察。综合来说，福斯特的盈利能力优秀，且持续性高。

8、利润表分析总结

总体来说，福斯特2017-2021的成长性较好，公司的行业地位稳固，就算是在2017年整个行业表现低迷的情况下，福斯特的毛利率依然明显高于同行业公司。福斯特的产品具有很强的竞争力，公司对成本的管控非常优秀，但行业的特性导致公司的应收账款较多，所以每年能够收到的现金很少，特别是在现在行业表现火爆的时候，卖的越好，收到的白条越多，利润质量较差，这对公司来说是劣性的发展，公司不断投入资金保证产品供应，但现金流会不断被这种黑洞式的经营拖累，钱流出去的多，流进来的少。最终企业很可能现金流将持续流出，或可能将会在自己的货币资金被消耗待空之后，继续融资或者借钱来支持经营所需的现金流，甚至最终将面临偿债的风险。对投资者来说，虽然公司进行了较严格的应收账款计提，但由于公司收回来的现金有限，归母净利润几乎都是账面利润，我们在对公司估值的时候需要严格打折计算。

对于我们投资者来说，要持续关注企业和行业的现金流的变化情况、企业和同行的负债情况，关注市场份额的变动情况，保证投资的确定性和风险。