备选股票池海泰新光基本面分析+缠论结构

【公司简介】

青岛海泰新光科技股份有限公司是一家生产医用光学成像器械的公司。公司致力于创新应用光学技术和数字图像技术，为临床医学和精密光学等领域提供高质量的产品和服务。主要产品包括高清荧光内窥镜器械、高清白光内窥镜器械、内窥镜器械配件和维修等。公司专注于光学和微创医疗器械技术，并在光学系统设计、加工、镀膜、系统集成与检测、精密机械设计及封装、电子控制和数字图像处理等方面拥有多项核心技术。公司已获得28项专利，其中16项为发明专利，10项为实用新型专利，2项为外观专利。经过多年的技术研发和经验积累，公司在科研创新方面获得了权威机构的认可，并先后承担了多项国家及省市重点科技项目。

公司的主要产品都是和光学相关的，核心产品主要是围绕高清高精准度的光学镜头展开。公司具备非常强的技术实力，是很多大公司的重要光学产品供应商。

例如，美国史赛克公司在全球荧光腹腔镜市场占据绝大部分份额，而海泰新光则是该公司镜头的唯一供应商。在国内，约有50家左右的整机厂商使用海泰新光提供的镜体，占比约为70%至80%。作为一家医疗器械零部件制造商，海泰新光在2022年的毛利率达到了64.3%,净利润率则为38.1%。相比之下，迈瑞医疗是医疗器械界的华为，其2022年的毛利率为64.2%,净利润率为31.6%。海泰新光的产品为什么那么厉害？其超强的盈利能力来自哪儿呢？根据其董秘汪芳华的一段采访，我们可以知道如下息

2015年是全球荧光硬镜市场发展的起点。同时，海泰新光也在这一年成功研发了适用于肝胆手术的高清荧光腹腔镜、荧光光源模组和荧光摄像适配镜头，成为了史赛克在全球推出的首款高清荧光腹腔镜整机系统的核心部件唯一设计及生产供应商。

汪方华表示，海泰最初如果只从白光切入，可能就错失机会了。之前为史赛克供货的德国厂家没有提供5毫米孔径荧光镜体的设计方案，而这正是海泰进入荧光腹腔镜行业的契机。5毫米直径的镜体比10毫米的镜体内部空间要小很多。在5毫米直径的多层套管中，需要分别安装照明系统和光学成像系统，光学器件数量多，设计难度高，封装也更加困难。这些方面是否能做好，决定了海泰是否能够成功生产荧光硬镜。 因为荧光硬镜的设计、制造和光学加工难度非常大，较白光硬镜的门槛更高。

荧光内窥镜的成功制造需要经历两个关键步骤。首先是设计，荧光内窥镜需要45-50片光学透镜并采用特殊的光学结构设计，以便在白光图像和荧光图像切换时无需调节焦距。相比之下，普通白光内窥镜通常只需要30-35片透镜。其次是光学加工，包括切割、抛光、打磨、清洗、镀膜和胶合等工序。由于荧光内窥镜的镜片数量远超过普通白光内窥镜，其单面反射率必须控制在0.3%以内，以实现高透过率和高对比度。而白光内窥镜的单面反射率控制范围为0.5%以内。最后是封装，只有经过良好的封装才能经受住几百次压力蒸汽灭菌的考验，否则将影响使用寿命。

在封装过程中如何将不同材料(如光学材料和不锈钢)紧密结合是很难解决的问题。

这些技术壁垒是全球只有极少数厂商能够生产可复用内窥镜镜体的原因。

大家知道直径为五毫米是什么概念吗？相当于你指甲盖的一半大小，就在这么小的不锈钢体镜体内部需要封装40-50片反射率要求极高的光学镜片，并且需要在几百次压力蒸汽灭菌环境下保持密封，即使在热胀冷缩的情况下也不例外。可以想象，这其中的技术难度非常大。因此，这种高壁垒成为了生产商获得超额利润的手段之一。

公司目前的营收才几个亿，而且产品品类也有限，现在正在不断的拓展产品的品类。以不断扩展行业的天花板。

海泰新光以医疗应用为重点，不仅保持并巩固了在内窥镜领域的竞争优势，还持续开发和完善微创医疗器械的产品线布局。公司的医用内窥镜器械产品包括荧光/白光腹腔镜、内窥镜光源模组、摄像适配器/适配镜头等。此外，公司还致力于打造高品质、高性能的系列产品，如超高清荧光腹腔镜、宫腔镜、关节镜和3D腹腔镜等，以满足医院主要科室的需求。

公司积极布局自主品牌的光源、摄像系统等核心部件以及手术外视系统、内窥镜系统等整机系统，并向临床医用光学成像解决方案领域拓展。公司已获得光源及摄像系统的产品注册证和生产许可证，可以组成自主品牌的整机系统。未来几年，公司将陆续推出4K内窥镜系统、开放式手术系统、4K自动除雾内窥镜系统、共聚焦荧光显微内镜系统和3D内窥镜系统等整机产品，以进一步提升公司的产品质量和层次，顺应国产化替代趋势，扩大公司在国内市场的竞争优势、市场份额和影响力。

公司的研发项目分为三个层级，旨在实现“转化一代、研发一代、储备一代”的目标。目前，公司的“转化一代”产品包括4K超高清荧光腹腔镜、耐压力蒸汽灭菌摄像适配器、内窥镜冷光源、4K超高清摄像系统、手术外视高清/荧光影像系统、共聚焦显微影像仪、非接触式掌静脉仪及应用平台和多款激光镜头等；“研发一代”产品包括4K超高清荧光胸腔镜、关节镜和宫腔镜、自动除雾内窥镜系统、非接触式掌静脉模组及终端设备、超长腹腔内窥镜、细胞图像自动采集仪和系列激光镜头等；“储备一代”则包括3D荧光内窥镜设计和工艺、3D内窥镜摄像技术以及电子内窥镜成像技术等。

所以，对于天花板高低要辩证看，天花板不高但是门槛高是好事，竞争往往没那么激烈。

当然，企业有好的一面，自然也会有不足的方面。接下来我来谈谈海泰新光让我觉得有风险的地方。

海泰新光给史赛克做代工，做核心部件，营收增长还是非常有限的，也就是刚才说的天花板不高的原因。史赛克去年荧光硬镜的的营收是超过20亿美元，折合人民币有100多亿，而海泰新光只占到了该营收大概3%的份额，就算史赛克以后的营收做到200亿，海泰新光的营收也只有六亿多，这种方式想做大很难的。而且这种2B模式，不可避免的应收账款会比较大，相应的应收账款的周转率就值得关注了，在经济下行周期下，风险是存在的。

所以，海泰新光未来的增长点还是向整机方向转，不断扩展产品品类。

【主要财务数据】

ROE15.3%，其实不算特别优秀，拆分来看，净利率是行业平均水平的两倍，这点非常优秀，主要得益于刚才分析的公司具有核心技术优势，有产品溢价。但是由于产品单价较高，那么总资产的周转率就会低于行业平均水平。同时，权益乘数代表的杠杆水平也不高，说明公司总体经营还是比较稳健的。

总体毛利率保持在60%以上，净利率在36%以上，主要就是产品力强。

主营构成占大头的其实还是在医疗器件上，未来要重点关注公司在医疗整机上的扩展情况。

营业收入和净利润都有加速成长的趋势，不过也要提防增速放缓的风险，这种成长股增速一旦放缓，股价杀起估值来是很凶残的。

【缠论结构】

先看月线定方向。目前是月线的向下一笔，已经在构筑一个月线中枢了。目前这笔向下的月线还没有结束的迹象，说明公司就是在杀估值，这种走势一定要关注后续业绩增长放缓的风险。

把月线这一笔放大到周线来看，是一个盘整向下，但是目前还没有止跌，不能确定走势是否就背驰了，还需要进一步跟踪观察，这个位置不适合抄底，风险较大。

就在写文章这会，今天的股价是放量大跌的，大概率没有背驰的可能，除非小转大走势发生。所以这个股目前只能放进自选股票池跟踪观察。就算要参与，建议不要参与第一买点，第二买点才有一定参与性，最好等日线级别以上的第三买点出现才可以适当参与。