海泰新光内窥镜ODM的实力很强

公司的收入主要来源于给史赛克做ODM的荧光内镜，史赛克是全球荧光内镜的龙头，在全球占据80%左右的市场份额，公司是史赛克荧光硬镜的唯一供应商。史赛克的份额不会再提升，公司的增长主要是看全球荧光硬镜的增长情况。2020年全球荧光硬镜的渗透率在25%左右，远期会提升到50%，再加上全球硬镜的增速大概在5-10%左右，全球荧光硬镜的增速大概在20-30%左右，这也是公司的荧光硬镜的收入增长。不过从20/21年的增长看，公司的收入增长并没有达到20-30%。

史赛克的荧光内镜在全球占了80%的市场份额，荧光内镜目前主要是在美国用，中国、欧盟和日本的使用率都不高，假设美国的市场占全球50%，荧光内镜在全球渗透率是25%，意味着荧光内镜在美国的渗透率已经达到了50%的水平，荧光内镜和白光内镜各有应用的市场，50%的渗透率差不多是上限。意味着荧光内镜在美国的渗透率已经比较高，提升空间有限。未来史赛克需要在美国以外的欧盟、日本和中国等市场放量才可以维持内镜业务的增长。

在中国市场，史赛克的荧光内镜和白光内镜分别占据50%和17%的份额，如果史赛克在国内放量，估计会压制公司的自有产品在国内的增长。公司自主品牌的内窥镜在2020年拿到了注册证，但公司的基因是做技术研发和产品生产，国内的医院渠道错综复杂，公司适应起来恐怕有一定的过程。此外，镜头和软件算法是内窥镜的核心构成，公司的镜头至少不会比竞争对手差，但算法是否有优势还有待验证。
公司的产品在技术方面的优势在于防起雾的镜头是全球独家，现在迈瑞在内窥镜领域的进展很快，产品线已经比较齐全，收入规模已经和开立医疗不相伯仲，公司的主要优势是在镜头，但假以时日迈瑞估计也是可以追赶的。

公司股价核心的驱动因素是1）史赛克的荧光内镜1688是否会在中国推广，这会与公司的自主品牌的产品形成竞争；2）公司已经是史赛克荧光内镜的独家供应商，白光内镜是德国汉克独家供应，每年估计有2-3亿的代工收入，如果公司能够部分替代德国汉克的市场份额，2020年公司的收入才2.7亿元，白光内镜的代工收入对公司的贡献比较大。3）迈瑞和开立在内窥镜领域的进展，尤其是迈瑞对公司的威胁尤其大。

从估值看，公司22年的PE估值50倍左右，高于开立的42倍，也高于迈瑞的44倍估值。公司可以给高估值的因素在于技术的领先性，公司是史赛克的荧光内镜的独家供应商是不争的事实，此外，还有除雾镜头等部分技术领先性需要产业链的验证。公司目前在自主品牌的内镜尚未证明自己的能力，但市场已经给了一定的预期。如果自主产品放量低于预期，估计估值会降低。