【东吴电新】金盘科技回归变压器龙头本质，海外超预

【东吴电新】金盘科技回归变压器龙头本质，海外超预期且持续性强
此前金盘在涨/跌什么，金盘主业是干式变压器，去年起拓展国内大储系统集成第二增长曲线，跟储能板块同涨同跌，今年高位回调30%+，已充分反应市场对大储竞争格局的担忧（板块调整幅度更大）；其利润却持续超预期（主要来自变压器），此前市场对变压器行业及α了解较少，我们认为得回归变压器本质看金盘利润的弹性。
国内新能源装机高增之年、传统行业订单体现公司α。金盘是干式变压器龙头企业，唯一一家做到全行业覆盖，下游结构新能源（风光储）与传统行业（工业企业、基建、地产、IDC等）占比接近。1）新能源H1高速增长，市场担忧其持续性，我们认为即使明年光伏配套变压器增速放缓，也有储能、海风需求顶上，其市场空间不亚于光伏；2）在H1经济偏弱、干变渗透率又没提升背景下，传统下游预计保持较快增长，持续验证公司在经营管理上的α。
海外新逻辑演绎、公司是唯一做到美欧市场的国内变压器厂。H1我们预计公司海外收入翻倍以上同比增长，后续有望持续带动干变业绩超预期: 1）美国变压器需求因转型新能源、制造业回流美国、老旧电网改造而保持高景气；2）公司在美欧积淀深厚，是国内唯一出口欧美的变压器企业98年在纳斯达克IPO、07年和GE等国际巨头合作，上市初已是风电干变全球龙一。各项布局齐全，渠道团队不乏ABB、西门子前成员，墨西哥也有工厂避关税。3）利润率海外高于国内，市场壁垒高，国内同行难以进入。4）我们预计未来3-5年海外业务有望再造一个变压器业务的收入，东南亚、澳洲也是增量市场。
盈利预测我们预计23-25年归母净利润为5.5/9.4/14.9亿元，同比+96%/+69%/+58%，估值分别28/17/10倍。
风险提示变压器需求增长不及预期，竞争加剧，原材料涨价超预期等