6月金股！

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一、贵州茅台（600519）

（贵州茅台股价走势图）

日期5月31日。

近一个月涨幅-3.32%；

近三个月涨幅-2.75%；

近半年涨幅-7.99%。

主要理由

1、经过三年业绩的稳健增长，已经成功消化了估值泡沫。

贵州茅台自2021年2月份以来，基本处于通过盘整消化估值的走势，2020年度公司净利润467亿元，2023年度公司净利润已经上升到747亿元，以2023年度业绩计算静态PE27.7倍，公司2024年经营收入指引为增长15%，料净利润增长不低于15%，以此指引业绩计算则贵州茅台股价对应2024年业绩的PE倍数为24倍上下。笔者认为，贵州茅台的估值已经基本合理，且从5-10年的角度来看，贵州茅台实现净利润复合增长率10%应该是大概率事件。贵州茅台2023年度算上特别分红大约股息率超过3个点，不算特别分红也有接近2个点，笔者认为未来5年以现价买入贵州茅台的复合回报率应该在12%附近。

2、商业模式为A股最佳。

贵州茅台商业模式为A股最佳商业模式，茅台的成本占比极低，毛利率基本保持在91%以上，净利润率则超过52%，同时公司人工期间费用占比很低，而飞天茅台为代表的大单品从出厂价角度看，长期涨价的趋势明显，这决定了贵州茅台的净利润下限会很高。且贵州茅台自上市以来20几年未有再融资，这也是商业模式出色的典型特征。

3、尚未使用的提价权。

作为中国本土成长起来的奢侈品，贵州茅台在中国绝对是凤毛麟角的存在。相对1169的53度飞天出厂价，市场价则超过2500元，这意味着贵州茅台有较大的提价空间，贵州茅台通过直销渠道已经把新增的产量实现了市场价格销售，那么公司保持业绩稳定增长的实现概率极高。

4、在中国进入低利率时代后，红利资产将成为稀缺品，贵州茅台具备提升分红比例的能力，且具备稳定的成长性，这是典型的稀缺品。

公司的分红收益率堪比国债收益率，且多了一个因为业绩成长带来的看涨期权。贵州茅台目前与国际同行比较估值已经接轨，但茅台的成长性无疑要好于国际同行，茅台已经进入投资区间。

二、新风光（688663）

（新风光股价走势图）

日期5月31日。

近一个月涨幅+3%；

近三个月涨幅+16%；

近半年涨幅-5%。

主要理由

1、主业受益下游高景气，连续多年高增长。

公司主产品目前有三个，一个是变频器，一个是SVG，另一个是储能PCS。变频器是传统业务，已经是比较成熟的产品了，客户比较稳定。2021年-2022年收入分别为2.96亿元和2.26亿元。2023年收入3.5亿元，毛利率同比提升了5%至34.48%，但该业务未来大的增幅也很难，毕竟下游钢铁和冶金等行业不景气。公司今年计划在这一块做些拓展，也将推出更高功率产品，积极争取订单，去年变频器3.5亿，2024年将努力实现双位数以上增长。

新能源接入电网具有不稳定性，随着国家对新能源电能质量要求的提升，对SVG的配置比例有要求，于是风光新增场站配置SVG成为主流趋势。得益于新能源行业对SVG需求的快速增长，2021年-2023年新风光的SVG业务收入分别为5.44亿元、6.2亿元和9.73亿元，已经超过了传统的变频器，成为最大的产品类型。公司作为山东能源集团旗下电力电子企业，SVG市场份额有望随新能源并网增加而持续提升。公司计划今年加大SVG在传统工业领域解决方案提供能力。

储能PCS是2022年才开始发展的新业务，从超导储能、核聚变人造太阳，到第四代核电、新型电力系统，凭借在电力电子行业30余年的技术沉淀和能源行业的品牌资源，公司成功开发了多款高低压储能系统集成及PCS等产品。

2023年由于碳酸锂价格大幅下跌，公司在储能业务方面接单策略偏保守，导致储能业务仅有1.8亿元的收入。2024年公司将更积极参与储能市场，目标签单8亿-10亿，主要是大储会发力，大储一单就很大。

2、过往经营优异，明年30亿的订单目标。

公司过往经营优异，2014年-2023年十年间，营收从1.94亿元逐年增长至17亿元，年复合增速27%，净利润1569万增长至1.66亿元，年复合增速30%。2016年新三板上市后，每年经营活动现金流均保持正值，无任何长期借款，近三年也没有短期借款，盈利成色较高。

根据公司十四五发展规划，2025年要达到30亿营收规模。2023年公司营收17亿，意味着未来两年营收复合增速要达到30%。公司2023年新签订单21亿，2024年目标签单30亿，同比增长40%，这里面，签单增幅最大的是储能订单。

3、即将成为山东能源集团嫡系企业。

公司的实际控制人为山东省国资委，现大股东为兖矿东华集团，持股比例38.25%，向上穿透，山东能源集团持有兖矿东华100%股权，所以，目前新风光相当于山东能源集团的二级子公司。

2022年公司有过一次国有资产无偿划转，当时划给了山东能源集团旗下的新能源公司，如果成功，则属于平级划转。但去年11月该交易终止，改为直接划转给山东能源集团，新风光直接成为山东能源集团的子公司，类似兖矿能源的地位。

公司在公告中称，此次国有股份划转主要是为进一步优化山东能源内部产权关系，压缩管理层级，进一步提升决策效率。判断后续山东能源集团与新风光或有更多业务上的协同。

4、出海业务是加分项。

出海是今年的一条大主线，出海已经是实质性影响企业经营的因素，它能带来收入和盈利能力的双重提升效果。1992年-2000年日本股市中，70%的牛股具有海外扩张特征。未来能出海的企业，至少会多一个加分项，资金会更加关注这块增量市场。

公司自2023年起组建海外业务团队，当年新签订单8000万。今年年初海外业务目标是签单1亿，由于海外订单爆量，遂将签单目标提升至2亿。海外业务是公司接下来重点发力的方向，根据规划，中期签单规模10亿元，长期来看海外业务将占到1/3业务体量。

分部估值算，传统业务变频器受益出海及新应用场景扩张，今年给予4亿的收入预期；SVG增速20%，预计12亿左右；储能PCS签单8-10亿，当期确认约为6-8亿的收入，合计收入范围在22-24亿元，按10%的净利率算，预估2024年的业绩在2.3亿元左右，对应当前PE仅为15倍。

（本文完）