价格反作用价值
2024年1月17日,国海证券发布研报点评华恒生物(688639)。
全球丙氨酸龙头,小品种氨基酸放量驱动业绩增长
公司是全球利用生物制造技术生产小品种氨基酸的领先企业,现有L-丙氨酸2.8万吨/年、DL-丙氨酸2500吨/年、β-丙氨酸2000吨/年。公司基于厌氧发酵技术,由丙氨酸向缬氨酸拓展,年产2.5万吨丙氨酸/缬氨酸交替项目和1.6万吨三支链氨基酸项目以生产缬氨酸为主,驱动业绩快速增长。2013-2022年,公司营业收入CAGR 26%,归母净利润CAGR 43%。2023H1,公司实现归母净利润1.9亿元,同比+48%。
公司厌氧发酵技术领先,L-丙氨酸和L-缬氨酸不断降本
合成生物学技术工业化应用的核心点在于降低生产成本。公司在国际上首次成功实现微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸和L-缬氨酸,以2019年数据为例,L-丙氨酸厌氧发酵法成本较酶法低55%(厌氧发酵法成本0.80万元/吨,酶法1.76万元/吨);公司通过菌种迭代和后端提取工艺升级,不断降低发酵法成本,2019年发酵法成本与2013年相比,降幅为33%(2013年成本1.2万元/吨,2020H1成本0.8万元/吨)。公司将厌氧发酵技术迁移至L-缬氨酸中,以2022H1原材料价格测算,公司缬氨酸成本1.1万元/吨,对比伊品生物成本1.57万元/吨,公司成本优势明显。
公司持续拓展新品,成长动力充足
公司拟新建5万吨/年PDO、5万吨/年丁二酸、5万吨/年苹果酸,新品市场空间广阔,且延续小品种氨基酸低成本优势。PDO1)市场空间据我国“十四五”生物基化学纤维及原料发展规划研究,预计2030年生物基PTT纤维产能将达到100万吨,PDO需求有望达到47.4万吨,2020- 2030年CAGR 27%。2)成本优势以2023年1-9月原材料价格测算,葡萄糖发酵法成本1.44万元/吨,甘油转化法1.90万元/吨。丁二酸1)市场空间可降解塑料PBS及生物基BDO有望带动丁二酸需求增长,我们预计到2030年丁二酸需求约21万吨,2022-2030年CAGR 15%。2)成本优势以2023年1-9月原材料价格测算,电解法和加氢法成本均在1.1万元/吨左右,葡萄糖发酵法成本0.8万元/吨左右,顺酐价格高时,发酵法成本优势更突出。苹果酸市场空间苹果酸可以和柠檬酸复配,苹果酸一定程度上也具有替代柠檬酸的潜力,假设替代率为10%,对应苹果酸需求约27万吨。此外,公司储备产品还有精氨酸、高丝族氨基酸等,有望持续为公司注入成长动能。
盈利预测与投资评级公司现有小品种氨基酸基本盘稳定,新品PDO、丁二酸、苹果酸、肌醇产品持续突破。预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为4.62/6.19/8.21亿元,EPS分别为2.93/3.93/5.21元/股,对应PE为39/29/22倍,维持“买入”评级。
风险提示现有产品价格回落风险、原材料价格上涨风险、核心技术流失风险、行业竞争格局加剧风险、新项目投产不及预期风险、丁二酸/苹果酸/PDO等新产品下游客户开拓低于预期风险。
(来源慧博投研)
免责声明本文内容与数据仅供参考,不构成投资建议,使用前请核实。据此操作,风险自担。
(编辑 曾健辉)
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华恒生物全球丙氨酸龙头,持续突破新品助成长(国海证券研报)
2024年1月17日,国海证券发布研报点评华恒生物(688639)。
全球丙氨酸龙头,小品种氨基酸放量驱动业绩增长
公司是全球利用生物制造技术生产小品种氨基酸的领先企业,现有L-丙氨酸2.8万吨/年、DL-丙氨酸2500吨/年、β-丙氨酸2000吨/年。公司基于厌氧发酵技术,由丙氨酸向缬氨酸拓展,年产2.5万吨丙氨酸/缬氨酸交替项目和1.6万吨三支链氨基酸项目以生产缬氨酸为主,驱动业绩快速增长。2013-2022年,公司营业收入CAGR 26%,归母净利润CAGR 43%。2023H1,公司实现归母净利润1.9亿元,同比+48%。
公司厌氧发酵技术领先,L-丙氨酸和L-缬氨酸不断降本
合成生物学技术工业化应用的核心点在于降低生产成本。公司在国际上首次成功实现微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸和L-缬氨酸,以2019年数据为例,L-丙氨酸厌氧发酵法成本较酶法低55%(厌氧发酵法成本0.80万元/吨,酶法1.76万元/吨);公司通过菌种迭代和后端提取工艺升级,不断降低发酵法成本,2019年发酵法成本与2013年相比,降幅为33%(2013年成本1.2万元/吨,2020H1成本0.8万元/吨)。公司将厌氧发酵技术迁移至L-缬氨酸中,以2022H1原材料价格测算,公司缬氨酸成本1.1万元/吨,对比伊品生物成本1.57万元/吨,公司成本优势明显。
公司持续拓展新品,成长动力充足
公司拟新建5万吨/年PDO、5万吨/年丁二酸、5万吨/年苹果酸,新品市场空间广阔,且延续小品种氨基酸低成本优势。PDO1)市场空间据我国“十四五”生物基化学纤维及原料发展规划研究,预计2030年生物基PTT纤维产能将达到100万吨,PDO需求有望达到47.4万吨,2020- 2030年CAGR 27%。2)成本优势以2023年1-9月原材料价格测算,葡萄糖发酵法成本1.44万元/吨,甘油转化法1.90万元/吨。丁二酸1)市场空间可降解塑料PBS及生物基BDO有望带动丁二酸需求增长,我们预计到2030年丁二酸需求约21万吨,2022-2030年CAGR 15%。2)成本优势以2023年1-9月原材料价格测算,电解法和加氢法成本均在1.1万元/吨左右,葡萄糖发酵法成本0.8万元/吨左右,顺酐价格高时,发酵法成本优势更突出。苹果酸市场空间苹果酸可以和柠檬酸复配,苹果酸一定程度上也具有替代柠檬酸的潜力,假设替代率为10%,对应苹果酸需求约27万吨。此外,公司储备产品还有精氨酸、高丝族氨基酸等,有望持续为公司注入成长动能。
盈利预测与投资评级公司现有小品种氨基酸基本盘稳定,新品PDO、丁二酸、苹果酸、肌醇产品持续突破。预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为4.62/6.19/8.21亿元,EPS分别为2.93/3.93/5.21元/股,对应PE为39/29/22倍,维持“买入”评级。
风险提示现有产品价格回落风险、原材料价格上涨风险、核心技术流失风险、行业竞争格局加剧风险、新项目投产不及预期风险、丁二酸/苹果酸/PDO等新产品下游客户开拓低于预期风险。
(来源慧博投研)
免责声明本文内容与数据仅供参考,不构成投资建议,使用前请核实。据此操作,风险自担。
(编辑 曾健辉)
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