广发化工|华恒生物激流勇进，合成生物学的中国力量

近期市场对缬氨酸行业格局变化争议较多，我们认为市场反应过度，请珍惜回调机会（1）参考赖氨酸、蛋氨酸等产量，饲用氨基酸行业一直不是独家垄断的行业，多家企业参与是常态；（2）缬氨酸目前处于快速增长的阶段，是增量市场，即使有新增产能，对价格的冲击预计比存量市场的产品小；（3）华恒生物在缬氨酸菌种上具备多年经验，新增产能从投产到稳定投产仍需要时间，华恒生物后续的业绩增长点来自PDO、丁二酸等潜在大单品，成长有多重保障。我们团队近期发布了华恒生物第二篇深度报告，从“技术+工业化+商业化”三三个方面讨论了公司的成长性，欢迎沟通。
基于“葡萄糖-丙酮酸-目标产物”代谢通路，成功构建发酵法和酶法两大关键技术平台。公司于2012年实现L-丙氨酸的全球首次厌氧发酵生产，成功掌握菌株构建及发酵技术的核心工艺，并通过延展或改造代谢路径，不断延伸公司产品线，强化合成生物学平台优势。截止23Q1，公司已重点布局缬氨酸、VB5、肌醇、苹果酸、丁二酸、1,3-PDO等数个品种，新增产品管线高歌猛进。
工程放大平台赋能公司多类产品实现规模化、低成本生产。生物合成技术从实验室到工厂万吨级生产，需积累长时间的know-how，解决工程放大过程中不同难题。公司缬氨酸、丙氨酸均已实现万吨级低成本生产，L-苹果酸、丁二酸、1,3-PDO等布局产能累计超15万吨。
公司大客户资源丰富，应用端广泛布局公司核心客户已覆盖巴斯夫、味之素、DSM、赢创等各领域跨国巨头，有利于公司及时把握客户最新需求。公司目前产品已布局动物营养、日用化工、新材料等多个应用领域，践行合成生物学创造美好生活的愿景。
预计华恒生物 2023-2025 年 EPS 分别为 2.91、 4.76 和 6.28 元/股，给予公司 23 年 46 倍 PE，对应合理价值 133.86 元/股，维持 “买入”评级。